Учет фактора риска в управлении финансами на предприятиях

      Приведенная матрица решений характеризует  один из ее видов, обозначаемый как  «матрица выигрышей», так как она  рассматривает показатель эффективности. При построении «матрицы рисков» вместо показателя эффективности используется показатель финансовых потерь, соответствующих определенным сочетаниям альтернатив принятия решений и возможным ситуациям развития событий.

      На  основе указанной матрицы рассчитывается наилучшее из альтернативных решений по избранному критерию. Методика этого расчета дифференцируется для условий риска и условий неопределенности.

1. Принятие решений в условиях риска основано на том, что каждой возможной ситуации развития событий может быть задана определенная вероятность его осуществления.
2. Принятие решений в условиях неопределенности основано на том, что вероятности различных вариантов ситуаций развития события субъекту, принимающему рисковое решение, неизвестны.

      Основные критерии, используемые в процессе принятия решений в условиях неопределенности, представлены в таблице 3²⁰.  
 
 
 

2.3. Взаимодействие  финансового и операционного  рычагов и оценка совокупного  риска, связанного с предприятием

      Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

      Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. В данной ситуации стоит задача снизить силу воздействия финансового рычага.

      Чем больше сила воздействия операционного  рычага, тем более чувствителен нетто-результат  эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового  рычага, тем более чувствительна  чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

      Уровень сопряженного эффекта операционного  и финансового рычагов вычисляется  по следующей формуле:

                   = .²¹

      Результаты  вычисления по этой формуле указывают  на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении  объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

      Важно заметить, что сочетание мощного  операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

      Таким образом, задача снижения совокупного  риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия  операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов.

      Критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции  при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций. Но это в самом общем случае.

      Если  мы хотим знать, какой будет чистая прибыль на акцию при таком-то и таком-то проценте изменения выручки от реализации, используем следующую формулу:

              = .²² 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. ВНУТРЕННИЕ  МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

 

      В системе методов управления финансовыми  рисками предприятия основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации.

      Внутренние  механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.

      По  мнению профессора И.А.Бланка система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов:

1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно позволяет полностью избежать потенциальных потерь, связанных с финансовыми рисками, но, с другой стороны, не позволяет получить прибыли, связанной с рискованной деятельностью. Данное направление заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, как:

1. отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок.

2. отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства.
3. отказ от использования в высоких объемах заемного капитала.
4. отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах.
5. отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях.

2. Лимитирование концентрации риска. Лимитирование – это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п.²³ Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

      Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

1. предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности.
2. минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме.
3. максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю.
4. максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке.
5. максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента.
6. максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

      Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование. Этот термин используется в финансовом менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам – страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов.

      По  мнению профессора Е.С.Стояновой хеджирование используется в банковской и коммерческой  практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др. «Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика» этому термину дается следующее определение: «Хеджирование – это система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений.»²⁴ В отечественной литературе термин «хеджирование» стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

      Контракт, который служит для страховки  от рисков изменения курсов (цен), носит название «хедж». Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется «хеджер». Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.

      Хеджирование  на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей – это биржевая операция с продажей срочного контракта.

      В зависимости от используемых видов  производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

1. хеджирование с использованием фьючерсных контрактов;
2. хеджирование с использованием опционов;
3. хеджирование с использованием операции «своп».

      В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо сравнивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании друг с другом эти два показателя формируют эффективность операций хеджирования, которая определяется по следующей формуле:

                                                      

                                                        ,²⁵

где ЭХ_р – коэффициент эффективности хеджирования финансового риска;

       СП_р – сумма снижения возможных потерь по финансовому риску;

       С_х – полная стоимость всех затрат по хеджу.

      На  основе этой формулы определяется так  называемый «эффективный хедж», коэффициент  эффективности хеджирования по которому превышает единицу. Исходя из вариантов  рыночной стоимости хеджирования на основе рассмотренного коэффициента хеджер может выбрать «оптимальный хедж», который на единицу стоимости хеджа позволяет получить максимальную сумму снижения возможных потерь по риску. Процесс такого выбора представлен на рис.1.²⁶

Рисунок 1.

Графическое определение «оптимального хеджа» по финансовому риску.

            Стоимость хеджа,

            усл. ден. ед.

          

                                                                             Размер снижения возможных потерь

                                                                             по риску, усл. ден. ед. 

      Из  приведенного рисунка видно, что  все три рассматриваемые варианты хеджирования финансового риска  являются эффективными (размер снижения возможных потерь по риску превышает  стоимость хеджа). Из рассматриваемых вариантов «оптимальным хеджем» является хедж «Б».

      Механизм  нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск-менеджмента  в силу высокой его результативности.

4. Диверсификация. Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующих их концентрации.