Оборотные капиталы

С учетом потерь рассмотренных  двух видов строится оптимизационная  Модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатка  денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальными.

Математический  алгоритм расчета максимального  и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с моделью Баумоля имеет следующий  вид.

  ,

где ДА_макс — оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

 — оптимальный размер среднего остатка  денежных активов предприятия;

Р₀ — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

П_д—уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям), выраженный десятичной дробью;

ПОдо — планируемый  объем отрицательного денежного  потока по операционной деятельности (суммы расходования денежных средств).

Модель  Миллера—Орра представляет собой еще более сложный алгоритм определения оптимального размера остатков денежных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхового оствтка.

Математический  алгоритм расчета диапазона колебаний  остатка денежных активов между  минимальным и максимальным его  значениями имеет следующий вид:

где ДКО_М/_М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями; Р₀ — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

_до — среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема отрицательного денежного потока;

П_д — среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная ставка процента по краткосрочным инвестиционным операциям), выраженный десятичной дробью.

Соответственно  максимальный и средний остатки  денежных активов определяются по формулам:

где ДА_макс —оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

 — оптимальный размер среднего остатка  денежных активов предприятия;

ДАмин — минимальный (или страховой) остаток денежных активов предприятия;

ДКО_М/М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями.

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных  сумм остатков денежных активов обе  приведенные модели (Модель Баумоля  и Модель Миллера—Орра) пока еще  сложно использовать в отечественной  практике финансового менеджмента  по следующим причинам:

• хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;
• замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;
• ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми инвестициями

3. Дифференциация  среднего остатка денежных активов  в разрезе национальной и иностранной  валюты. Такая дифференциация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность.

4. Выбор  эффективных форм регулирования  среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

Основным методом  регулирования среднего остатка  денежных активов является корректировка  потока предстоящих платежей (перенос  срока отдельных платежей по заблаговременному  согласованию с контрагентами).

5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежными активами разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты.

6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций — эквивалентов денежных средств предприятия.

Денежные активы играют определяющую роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия — неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов  при обеспечении платежеспособности предприятия должен исходить из следующих  критериев:

Система контроля за денежными активами должна быть интегрирована  в общую систему финансового  контроллинга предприятия.

5. Управление  финансированием оборотных активов

Управление финансированием  оборотных активов предприятия  подчинено целям обеспечения  необходимой потребности в них  соответствующими финансовыми ресурсами  и оптимизации структуры источников формирования этих ресурсов. С учетом этой цели строится управление финансированием  оборотных активов предприятия.

1. Анализ  состояния финансирования оборотных  активов предприятия в предшествующем  периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.

На первой стадии анализа проводится оценка достаточности финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, с позиций удовлетворения потребности в них в предшествующем периоде. Такая оценка проводится на основе коэффициента достаточности финансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе собственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать влияние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по следующим формулам:

где КДФ_оа —коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде; КДФ_соа—коэффициент достаточности финансирования собственных оборотных активов;

ФПО_оа — фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПО_оа —норматив оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматриваемый период;

ФПО_соа —фактический период оборота собственных оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПО_соа — норматив собственных оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматриваемый период.

На второй стадии анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы изменения этих показателей по отдельным периодам.

где К_чоа—коэффициент чистых оборотных активов

(чистого рабочего  капитала) предприятия;

 —средняя сумма чистых оборотных  активов

(чистого рабочего  капитала) предприятия в рассматриваемом  периоде;

 — средняя сумма оборотных активов (валового рабочего капитала) предприятия  в рассматриваемом периоде.

Этот показатель в значительной мере характеризует  тип политики финансирования оборотных  активов, осуществляемой предприятием в предшествующем периоде.

На третьей стадии анализа изучаются объем и уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потребностями его финансового цикла.

где   —средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

 —средняя сумма запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных  активов предприятия в рассматриваемом  периоде;

 —средняя сумма текущей дебиторской  задолженности предприятия в  рассматриваемом периоде;

 — средняя сумма кредиторской задолженности  предприятия в рассматриваемом  периоде.

В процессе изучения динамики объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом  периоде исследуется роль отдельных  факторов, определивших изменение этого  показателя — изменение средней  суммы запасов; изменение средней  суммы текущей дебиторской задолженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.

Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается  на основе соответствующего коэффициента, который рассчитывается по следующей  формуле:

где КТФ_оа— коэффициенттекущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

 —средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом  периоде;

 —средняя сумма оборотных активов  предприятия в рассматриваемом  периоде.

На четвертой стадии анализа рассматриваются динамика суммы и удельного веса отдельных источников финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (долгосрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финансового и товарного).

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных  параметров управления финансированием  оборотных активов.

2. Выбор  политики финансирования оборотных  активов предприятия. Эта политика призвана отражать общую философию финансового управления предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, а также корреспондировать с ранее рассмотренной политикой формирования оборотных активов. В процессе выбора политики финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть.

Консервативный  тип политики финансирования оборотных  активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Умеренный (или компромиссный) тип политики финансирования оборотных активовпредполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — весь объем переменной их части. Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.

Агрессивный тип политики финансирования оборотных  активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а следовательно обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Тот или иной тип  политики финансирования отражает коэффициент  чистых оборотных активов (чистого  рабочего капитала) — минимальное  его значение характеризует осуществление  предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое  его значение (стремящееся к единице) — политики консервативного типа.

3. Оптимизация  объема текущего финансирования  оборотных активов (текущих финансовых  потребностей) с учетом формируемого  финансового цикла предприятия. Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность предприятия в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита (в долгосрочной или краткосрочной его формах).

На первой стадии расчетов прогнозируется объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде. Ее основу составляет как кредиторская задолженность по товарным операциям, так и текущие обязательства по расчетам предприятия. Расчет прогнозируемого объема совокупной кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периодеосуществляется по следующей формуле: