Методы оценки эффективности управления акционерным капиталом

 

Показатель EPS может исчисляться с разными целями и разными способами, и, соответственно, возможны следующие его вариации:

- базовая прибыль на  акцию - прибыль на акцию, вычисленная  с учетом числа акций, фактически  находившихся в обращении;

- разводненная прибыль  на акцию (diluted EPS) - учитывает возможные  изменения количества акций и прибыли вследствие конвертации других ценных бумаг в обыкновенные акции;

- ожидаемая прибыль на  акцию (forward EPS) - если при вычислении EPS вместо реальных значений чистой прибыли используются оценки ожидаемой чистой прибыли, данные финансовыми аналитиками.

Однако приведенные коэффициенты не дают возможности оценить функционирование бизнеса, управление бизнесом с точки зрения управления акционерным капиталом и эффективность этого управления, которая выражается в денежном потоке к акционерам. В таблице 3.223 приведена эволюция показателей и концепций эффективности, которые применялись к оценке деятельности компании.

Таблица 3.2

Эволюция показателей эффективности управления компанией

1920-е  годы	1970-е  годы	1980-е  годы	1990-е  годы
1	2	3	4
Модель Дюпона (Du Pont      Model).        Рентабельность  инвестиций    (ROI)	Чистая       прибыль      на одну      акцию (EPS). Коэффициент  цена акции/  прибыль      (P/E).	Соотношение    рыночной       и балансовой   стоимости      акции (P/BV).  Рентабельность акционерного   капитала (ROE). Рентабельность чистых         активов (RONA). Денежный поток (Cash Flow)	Экономическая добавленная стоимость (EVA). Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA). Рыночная добавленная стоимость (MVA). Созданная акционерная стоимость (SVA). Система сбалансированных показателей (BSC). Показатель совокупной акционерной доходности (TSR). Денежный поток на инвестированный капитал (CFROI)

 

Приведем пример  концепции совокупной акционерной прибыли, которая имеет самое непосредственное отношение к управлению акционерным капиталом на фоне, например, SVA или EVA. Total Shareholder Return (совокупная акционерная прибыль, TSR) представляет собой изменение в стоимости основного капитала котирующейся компании в течение определенного периода (как правило, один год и более) плюс дивиденды, выраженные как процент плюс или минус к начальной стоимости.

Расчет производится по формуле 3.124:

 

                                               TSR =   ,                                                          (3.1)

где P - цена акции;

D - дивидендные выплаты акционерам.

Таким образом, полная доходность акционеров выражается в процентах и включает только полученную ими "стоимость" в форме дивидендов и повышения (или понижения) цены акций. При этом дивиденды включают не только регулярные платежи по дивидендам, но и все наличные платежи акционерам, а также специальные или единовременные дивиденды и выкуп акций. Главным достоинством данной модели является отражение как изменения цен на акции (holding gain), так и инвестиционного дохода (выплата дивидендов акционерам).

Если EPS улавливает только внутренне созданную стоимость, то TSR считается измерителем внешнего "создания стоимости" (external value creation). По мнению многих исследователей и аналитиков, он учитывает "бумажную" сущность прибылей (зловещим напоминанием о которой являются катастрофы Enron, Worldcom). Другим популярным подходом является Total Business Return (TBR). По нему совокупная доходность бизнеса измеряет доход от изменений в стоимости капитала и дивидендный доход бизнес-единицы, как если бы она была публичной корпорацией. Совокупная доходность бизнеса определяется по формуле 3.225:

 

                                                              TBR  = ,                                                        (3.2)

 

где TBR - Совокупная доходность бизнеса;

SD - стоимость бизнеса или его части (подразделения) на конец периода;

L - стоимость бизнеса на начало периода;

TR -  свободный денежный поток за период.

То есть показатель TBR показывает изменение стоимости бизнеса (рост капитализации или holding gain) и доход от операционной деятельности (выраженный в терминах денежных потоков).

Для анализа дивидендных выплат используются следующие показатели:

- коэффициент дивидендного  покрытия (Dividend Cover), который рассчитывается  как отношение чистой прибыли  на акцию к дивиденду EPS/D);

- коэффициент дивидендного  выхода - величина обратная (D/EPS);

- коэффициент выплат. Рассчитывается  как отношение денежного потока  к совокупным дивидендам;

- коэффициент дивидендной  доходности - отношение выплаченных  дивидендов к стоимости акции на дату закрытия реестра.

Таким образом, акционерный капитал представляет собой собственный  капитал акционерного общества и численно равняется чистым активам, т. е.  это  капитал,  принадлежащий  акционерам.  Компания  может  управлять  капиталом путем  его формирования,  увеличения и  уменьшения,  структурно  изменять  его  основные  компоненты,  а  также  путем  формирования  и  изменения  дивидендной  политики  общества.  Поскольку  управление  акционерным  капиталом  направлено  на  оптимизацию  структуры  финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости,  то весь процесс управления капиталом должен приближать достижение этих  целей. Для  акционеров (инвесторов)  увеличение  стоимости может  означать  как  непосредственно  повышение  стоимости  компании,  так  и  увеличение  дивидендных выплат.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В результате проведённого исследования определено, что «акционерный  капитал»  является  эквивалентом  понятия «собственный  капитал»,  что  численно равняется чистым активам общества. Проведенный анализ  сущности  предмета  данного  исследования  позволил  определить  набор  инструментов,  которыми  может  воспользоваться  компания  для  осуществления  целей  в  рамках  управления  акционерным  капиталом.

Специфический способ выражения свойств, присущих собственному капиталу как экономической категории, проявляется в его функциях. В период создания акционерного общества уставный капитал выполняет стартовую функцию, поскольку наличие уставного капитала минимальной величины является обязательным условием для регистрации организации в качестве юридического лица и начала ее деятельности. При формировании акционерного капитала проявляется эмиссионная функция.

Страховая функция предполагает сохранение платежеспособности путем использования резервного фонда, резервов, включаемых в собственный капитал, продолжение деятельности предприятия независимо от угрозы появления убытков. Следует отметить, что эмиссионная и ценообразующая функции являются специфичными для акционерной организации. Выполняя ценообразующую функцию, капитал влияет на курс акций, определяя тем самым стоимость предприятия и обусловливая возникновение оценочной функции.

Механизм эффективного управления собственным капиталом акционерного общества необходимо основывать на тщательном мониторинге Мониторинг результатов совершенствования системы управления собственным капиталом обеспечивает обратную связь в системе. Организация процесса мониторинга должна базироваться на следующих принципах: системности, точности, достоверности, координации, полной информированности, понятности, беспристрастности, регулярности, оптимального срока проведения мониторинга, минимизации материальных затрат.

Одни специалисты считают, что в России фактически сложилась инсайдерская схема управления, главенствующее место в которой отводится крупным акционерам, осуществляющим контроль над деятельностью компанией как непосредственно (акционер - менеджер), так и через зависимых лиц. Кроме того, в последнее время наблюдается тенденция к усилению роли государства в управлении крупными компаниями. Однако в отличие от классической инсайдерской модели в силу слабости банковской системы долгосрочное финансирование с использованием банковских кредитов практически не осуществляется.

Другие специалисты считают, что в России пока не установилась стабильная модель корпоративного управления. Интересной представляется позиция об использовании в российской корпоративной практике элементов обеих систем корпоративного управления и о формировании собственной.

Обращение к иностранному опыту влечет возникновение вопроса о возможности трансплантации принципов корпоративного управления институциональных инвесторов, выработанных в англо-саксонской системе права, в частности в США, в романо-германскую систему, например в отечественный правопорядок при условии отличающегося рынка ценных бумаг, норм законов, культуры бизнеса и традиций. Мировая гармонизация общей структуры финансового рынка продолжается, оказывая давление на институциональных инвесторов. Как результат, континентально-европейские финансовые рынки изменяются от более банкоориентированного корпоративного управления в сторону рыночно-ориентированной системы корпоративного управления.

Институциональные инвесторы играют здесь важную роль, используя капитал наилучшим образом, однако не в корпоративном управлении. В банкоориентированной системе, распространенной в континентальной Европе, в частности популярной в Германии, банки занимают центральную позицию в корпоративных финансах и контроле, что зачастую приводит к конфликтам интересов.

В российской системе корпоративного управления основная проблема состоит в концентрации власти в руках держателей блокирующего пакета акций. Институциональные инвесторы в этой системе часто являются субъектами контроля со стороны кредитных организаций либо не могут эффективно влиять на принятие решений компании из-за существующих законодательных ограничений по проценту акций, выпущенных одной компанией.

Основная проблема российского рынка - это стандартизация принципов и правил управления капиталом для различных институциональных инвесторов без учета специфики правового статуса тех или иных видов институциональных инвесторов. Несмотря на специфику привлечения ими финансовых ресурсов, принципиальной разницы между деятельностью этих инвесторов в области размещения активов не существует. В то же время требования к размещению средств, аккумулированных институциональными инвесторами, закрепленные законодательно на уровне подзаконных, а также ведомственных актов, существенно различаются. Стандарты инвестирования применительно ко всем формам институциональных инвесторов должны быть одинаковы и устранять пробелы в законодательном регулировании института коллективного инвестирования.

 

 

 

 

Список литературы

 

1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 28.12.2013) "Об акционерных обществах"
2. Аверина О.И. Анализ эффективности бизнеса: критерии оценки // Международный бухгалтерский учет. - 2013. - № 41. - С. 46 - 54.
3. Бланк  И.  А.  Управление  использованием  капитала /  И.  А.  Бланк. –  Киев: Эльга: Ника-Центр, 2012. – 651 с.
4. Боков В.А. Оценка требуемой отдачи на акционерный капитал // Управление в кредитной организации. - 2013. - № 1. -  С. 65 - 71.
5. Бочаров В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров. – СПб: Питер,  2011. – 256 с.
6. Воропаева Н.А. Особенности налогообложения холдингов в зарубежных странах // Право и экономика. - 2013. - № 5.  - С. 68 - 76.
7. Долгопятова Т. Корпоративное управление в российских компаниях // Вопросы экономики. - 2012. – № 6. – С. 83-96.
8. Ивановская Е.А. Теоретические аспекты управления корпоративными структурами //  Проблемы современной экономики (Новосибирск). - 2012. -  № 6. - С. 214-218.
9. Иванов А.П., Быкова Ю.Н. Анализ показателей  экономической эффективности компаний в рыночной среде  // Экономический анализ: теория и практика. - 2012. -  № 12. - С. 8-14.
10. Исаева Т. Преимущественное право покупки акций в закрытом акционерном обществе // Клуб главных бухгалтеров. - 2011. - № 12. - С. 33 - 38.
11. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебное пособие / под ред. И.В. Косоруковой. М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. - 672 с.
12. Краснова М.В., Ибрагимова Р.С. Классификация основных методов оценки эффективности функционирования предприятий //  Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. - 2011. - № 02.  - С. 128-134.
13. Кулик Е.Н. Оценка эффективности корпоративного управления в интегрированных компаниях //  Вестник Казанского государственного аграрного университета. - 2012. -  № 4. - С. 48-51.
14. Лебедев П. Управление, ориентированное на стоимость: осознанная необходимость // Консультант. - 2012. - № 21. - С. 18 - 21.
15. Матвеев Г.А. Инвестиционные (эмиссионные) ценные бумаги // Налоги. - 2011. - № 29. - С. 13 - 23.
16. Международный финансовый менеджмент: Учебное пособие / С.В. Котелкин. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2011. - 605 с.
17. Международное и зарубежное финансовое регулирование: институты, сделки, инфраструктура: монография: в 2 ч. / под ред. А.В. Шамраева. М.: КНОРУС, ЦИПСиР, 2014. Ч. 2. - 640 с.
18. Мерзликина Г.С., Тимофеев А.А. Методика оценки  эффективности управления корпоративными структурами  //  Известия Волгоградского государственного технического университета. - 2012. -  № 7. - С. 104-108.  
19. Напольнов А.В. Основы управления акционерным капиталом // Инвестиционный банкинг. – 2011. -  № 1. – С. 41 -49.
20. Никитин В. Уставный капитал и способы его формирования // Финансы: планирование, управление, контроль. -  2012. - № 2. - С. 2 - 13.
21. Рыбакова О.В. Современные тенденции в теории управления корпоративными финансами //  Среднерусский вестник общественных наук. - 2012. - № 1. -  С. 138-146.
22. Рыжкова К.А. Управление собственным капиталом в акционерных обществах: методологический аспект // Финансы и кредит. – 2012. -  № 26. – С. 17 -20.
23. Силова Е.С. Сравнительный анализ моделей корпоративного управления //  Вестник Челябинского государственного университета. - 2011. - № 32. - С. 104-107.
24. Теплова  Т.  В.  Финансовый  менеджмент:  управление  капиталом  и  инвестициями: учебник / Т. В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2011. – 504 с.
25. Финансы: учебник / под ред. проф. В.Г. Князева, проф. В.А. Слепова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Магистр, ИНФРА-М, 2012. - 656 с.
26. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. - М.: ИНФРА-М, 2012. - 240 с.
27. Черемушкин С.В.  Методология расчета совокупной акционерной доходности // Экономический анализ: теория и практика. – 2013. -  № 4. -  С. 23 -26.

 

 

1 Бочаров В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров. – СПб: Питер,  2011. – С. 17.

2 Там же – С. 18.

3 Теплова  Т.  В.  Финансовый  менеджмент:  управление  капиталом  и  инвестициями: учебник / Т. В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2011. – С. 105.

4 Теплова  Т.  В.  Финансовый  менеджмент:  управление  капиталом  и  инвестициями: учебник / Т. В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2011. – С. 106.

5 Напольнов А.В. Основы управления акционерным капиталом // Инвестиционный банкинг. – 2011. -  № 1. – С. 41.

6 Напольнов А.В. Основы управления акционерным капиталом // Инвестиционный банкинг. – 2011. -  № 1. – С. 42.

7 Рыбакова О.В. Современные тенденции в теории управления корпоративными финансами //  Среднерусский вестник общественных наук. - 2012. - № 1. -  С. 138.

8 Там же  - С. 140.

9 Лебедев П. Управление, ориентированное на стоимость: осознанная необходимость // Консультант. - 2012. - № 21. - С. 18.

10 Рыбакова О.В. Современные тенденции в теории управления корпоративными финансами //  Среднерусский вестник общественных наук. - 2012. - № 1. -  С. 138.

11 Теплова  Т.  В.  Финансовый  менеджмент:  управление  капиталом  и  инвестициями: учебник / Т. В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2011. – С. 225.

12 Международное и зарубежное финансовое регулирование: институты, сделки, инфраструктура: монография: в 2 ч. / под ред. А.В. Шамраева. М.: КНОРУС, ЦИПСиР, 2014. Ч. 2. – С. 306.

13 Международное и зарубежное финансовое регулирование: институты, сделки, инфраструктура: монография: в 2 ч. / под ред. А.В. Шамраева. М.: КНОРУС, ЦИПСиР, 2014. Ч. 2. – С. 308.

14 Международное и зарубежное финансовое регулирование: институты, сделки, инфраструктура: монография: в 2 ч. / под ред. А.В. Шамраева. М.: КНОРУС, ЦИПСиР, 2014. Ч. 2. – С. 310.

15 Ивановская Е.А. Теоретические аспекты управления корпоративными структурами //  Проблемы современной экономики (Новосибирск). - 2012. -  № 6. - С. 214.

16 Силова Е.С. Сравнительный анализ моделей корпоративного управления //  Вестник Челябинского государственного университета. - 2011. - № 32. - С. 105.

17 Напольнов А.В. Основы управления акционерным капиталом // Инвестиционный банкинг. – 2011. -  № 1. – С 44.

18 Напольнов А.В. Основы управления акционерным капиталом // Инвестиционный банкинг. – 2011. -  № 1. – С. 45.

19 Краснова М.В., Ибрагимова Р.С. Классификация основных методов оценки эффективности функционирования предприятий //  Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. - 2011. - № 02.  - С. 129.

20 Ивановская Е.А. Теоретические аспекты управления корпоративными структурами //  Проблемы современной экономики (Новосибирск). - 2012. -  № 6. - С. 217.

21 Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебное пособие / под ред. И.В. Косоруковой. М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – С. 339.