Методы оценки эффективности управления акционерным капиталом

Для кейрецу наиболее влиятельным органом такого типа является президентский совет группы, избираемый ежемесячно из числа президентов основных компаний группы. В неформальной обстановке осуществляются обмен важной информацией и мягкое согласование ключевых решений. Активные процессы внутригруппового взаимодействия происходят и на уровне среднего управленческого звена, а также технических специалистов.

Ключевой элемент японской модели корпоративного управления - система пожизненного найма персонала. Доля сотрудников, работающих в одной корпорации на протяжении всей жизни, достигает 50 %, в связи с этим корпорация превращается в своего рода «вторую семью», деловая корпоративная культура имеет огромное значение для данной модели корпоративного управления. Принципы сопричастности, участия в жизни корпорации, внесение различных рационализаторских предложений являются неотъемлемыми для корпоративной культуры Японии.

 

Большинство отечественных ученых-экономистов, учитывая стратегические цели развития акционерных обществ и расширенного воспроизводства капитала выделяет следующую группу принципов формирования собственного капитала предприятия.

1. Учет перспектив развития  хозяйственной деятельности предприятия.

Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальном этапе деятельности, но и на продолжении и расширении бизнеса в будущем. Обеспечение перспективности достигается путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес-план создания нового предприятия.

2. Обеспечение соответствия  объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале основывается на потребности в оборотных и внеоборотных активах. Для нового предприятия потребность в капитале при создании включает две составлявшие:

- предстартовые расходы – относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимых для разработки бизнес-плана и финансирования, связанных с этими исследованиями. Эти расходы носят разовый характер и в составе общей потребности занимают незначительную часть;

- стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов предприятия. Последующее наращение капитала рассматривается, как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов17.

3. Обеспечение оптимальности  структуры капитала с позиции эффективного его функционирования. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен 1), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

4. Обеспечение минимизации  затрат по формированию капитала из различных источников – минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, под которой понимается цена, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

5. Обеспечение высокоэффективного  использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровня финансового риска.

Как экономический объект  предпринимательской  деятельности  капитал  является  носителем  прав  собственности  и  распоряжения.  Если  на  первоначальном  этапе  развития  мировой  экономики  титул  собственности  и  право  распоряжения  им  были  связаны  с  одним  и  тем  же  субъектом,  то  по  мере  дальнейшего  экономического  развития  происходит  постепенное  их  разделение.  В  современных  экономических  условиях  предприниматель,  использующий капитал  в  экономическом  процессе,  может  владеть  правами  распоряжения  без права собственности на него. Примером такого разделения прав передача  собственниками  капитала  права  распоряжения  им  другим  лицам -  профессионалам,  финансовым  менеджерам. 

Собственник рискует вложенными  средствами – капиталом, но может  только  ограниченно  влиять  на  деятельность  компании.  Компания  для  него  представляет  собой  инвестиционный  объект.  Отметим,  что  под  собственниками  капитала  подразумеваются  не  только  акционеры –  владельцы  собственного  капитала,  но  и  кредиторы,  предоставляющие  компании  заемный  капитал.  В  противоположность  собственникам  агенты  (менеджеры)  рассматривают  владение  акциями  только  как  один  аспект  взаимоотношений с компанией.

В  части  управления  акционерным  капиталом  в  зависимости  от  количественных  и  качественных  изменений можно  выделить  три  основных  направления18:

-  меры по увеличению  акционерного капитала;

-  меры по уменьшению  акционерного капитала;

-  меры по структурным  изменениям акционерного капитала.

Конкретные  меры  предприятия  в  отношении  акционерного  капитала  определяются общей стратегией компании в отношении собственных акций,  при  этом  существуют  определенные  причины,  побуждающие  компанию  эмитировать новые акции либо выкупать и погашать уже существующие.  Возможными  способами  привлечения  капитала  в  случае  потребности  компании  в  долгосрочном  финансировании  могут  быть  долговое (debt  financing)  или  акционерное  финансирование (equity financing).  Ряд  инструментов  сочетает  в  себе  качества  долгового  и  акционерного  финансирования,  и  вместе  они  образуют  группу  смешанного  финансирования (mezzanine financing)

Примерами  мезонинного  финансирования могут быть  облигации,  конвертируемые  в  акции, долговые  обязательства, дающие право кредитору на участие в прибыли.  Очевидно, что два самых значительных источника роста акционерного  капитала – это уставный капитал и нераспределенная прибыль.

Корпоративное  право  предполагает  два  базовых  способа  увеличения  уставного капитала19:

1) увеличение номинальной  стоимости акций;

2) размещение дополнительного  выпуска акций.

Организация  выпуска  дополнительных  акций  возможна  при  наличии  закрепленных  в  уставе  общества  объявленных  акций.  Соответственно организация  эмиссии,  подготовка  к IPO,  например,  начинается  с  внесения изменения  в  устав  общества,  увеличивающего  количество  объявленных акций. При  этом  количество  объявленных  акций  должно  также  превышать необходимое для конвертации число конвертируемых в акции ценных бумаг, размещенных  обществом. 

При  этом  ОАО  наделено  возможностью  проведения  размещения  путем  как  открытой,  так  и  закрытой  подписки,  если  не существует дополнительных ограничений. Закрытое же, напротив, не имеет право проводить подписку среди неограниченного круга лиц. Акционеры  акционерного  общества  наделяются  преимущественным правом  на  приобретение  акций  дополнительного  выпуска. Данная  правовая норма  направлена  на  защиту  прав  акционеров  и  на  сохранение  структуры акционерного  капитала.

В  отличие  от  долгового  финансирования,  акционерное  предполагает  значительную степень открытости компании, что может стать причиной для враждебного  поглощения.  Поэтому  подобные  опасения  останавливают собственников компании в использовании данного способа финансирования, что проявляется, например, в небольшой доле акций, которую собственники готовы выпустить в свободное обращение. В России инструментарий защиты от  враждебных  поглощений  не  проработан.

Как  и  в  случае  с  увеличением  акционерного  капитала,  уменьшение  акционерного  капитала  может  происходить  в  первую  очередь  за  счет уменьшения  уставного  капитала.  При  этом  уставный  капитал  может  быть уменьшен20:

1) путем уменьшения номинальной  стоимости акции;

2) путем сокращения общего  количества акций.

Интересным  примером  инструмента  уменьшения  акционерного  капитала  могут  быть  меры  по  выкупу  акций  с  целью  их  погашения,  но  в целом,  выкуп  акций  может  производиться  не  только  с  целью  погашения  и уменьшения  уставного  капитала,  но  и  как  часть  стратегии  общества  по управлению  своим  акционерным  капиталом.  Среди  целей  такого  выкупа могут  быть:  корректировка  динамики  курсовой  стоимости  акций,  если  они обращаются  на  рынке,  оптимизация  финансирования  за  счет  уменьшения стоимости  акционерного  капитала (оптимизация  значения WACC), управление структурой акционерного капитала, о котором пойдет речь чуть ниже. Выкуп  может  осуществляться  на  вторичном  рынке,  в  рамках тендерного предложения или в рамках переговоров с  группами акционеров.

Однако  общество  не  всегда  вправе  прибегать  к  такому  инструменту управления  акционерным  капиталом.  Законодательно  установлены следующие ограничения

-  общество не может принимать  решение  о приобретении им  акций,  если  номинальная  стоимость  акций  общества,  находящихся  в обращении,  составит  менее 90  процентов  от  уставного  капитала общества;

-  выкуп  с  целью  погашения  запрещен,  если  это  повлечет  за  собой  уменьшение  размера  уставного капитала  ниже  его  минимально  возможного значения;

- выкуп  запрещен,  если  на  момент  приобретения  акций  стоимость чистых  активов  общества  меньше  его  уставного  капитала, резервного  фонда,  если  она  превышает  номинальную  стоимость определенной  уставом  ликвидационной  стоимости  размещенных привилегированных  акций  либо может  стать  меньше  их  размера  в результате приобретения акций;

-  выкуп запрещен до полной оплаты уставного капитала;

- выкуп  запрещен  в  случае,  если  акционерное  общество  отвечает  критериям несостоятельности, банкротства.

Политика изменения структуры акционерного капитала не приводит к изменению общего объема акционерного капитала, но направлена на существенное изменение его внутренних составляющих. Разновидностями структурирования акционерного капитала являются консолидация и дробление акций общества. Принятие решений по данному вопросу возложено на собрание акционеров.

Дробление акций (stock split) - процедура конвертации акций путем обмена одной акции на несколько акций меньшего номинала той же категории или типа. В результате дробления акционеры получают вместо имеющихся акций число акций, которое определяется на основе коэффициента дробления.

Среди основных причин можно выделить21:

- уменьшение стоимости  одной акции для оптимизации  торговли и расчетов. Слишком дорогие акции представляют значительный риск для инвесторов, так как часто имеют высокую волатильность;

- уменьшение стоимости  акции для удобства акционеров. Имеет задачей позволить избежать  акционерам уплаты лишних налогов;

- упрощение процедур консолидации бизнеса.

Консолидация акций (reverse stock split) - процедура конвертации акций путем объединения. Формально основополагающей целью консолидации акций является повышение инвестиционной привлекательности бумаги для инвесторов, которые сторонятся обесцененных ценных бумаг (обесцененные бумаги не всегда по своей сути недооцененные), и в данном случае консолидация может способствовать формированию более благоприятного мнения у инвесторов относительно рынка акций компании. Возможно сочетание этих двух инструментов управления акционерным капиталом и, например, дробление акций с целью упрощения процедуры слияния, а затем консолидация акций с той или иной целью.

 Подводя итог вышеизложенному, следует отметить, что в современных условиях собственный капитал также должен соответствовать принципам права собственности и безвозвратности на него, поскольку его формирование гибридными инструментами отрицательно отражается на доходности собственного капитала, при этом отсутствие постоянства источника, обусловленное неопределенностью возобновления после наступления срока погашения, не позволяет компенсировать риски, потери. Соблюдение этого принципа позволит повысить устойчивость источников формирования капитала. Таким образом, предопределен инновационный теоретико-методологический подход к формированию собственного капитала акционерного общества, направленный обеспечение результативности хозяйственной деятельности организации.

 

 

 

3 Методы оценки эффективности управления акционерным

капиталом

 

Поскольку  существующая  система  агентских  отношений  порождает  конфликт  интересов,  то  очевидно,  что  необходима  система  показателей  и концепций  количественной  оценки  результатов  управления  акционерным капиталом.  Инструменты  подобного  анализа  можно  объединить  в  две группы:

1) система показателей  на основе рентабельности инвестиций;

2) концепции управления  стоимостью бизнеса.

Система показателей на основе рентабельности по сути не является инструментом оценки эффективности управления самим акционерным капиталом, а в своей основе отражает результаты деятельности общества за определенный отчетный период, а также отражает базовые принципы и цели системы корпоративного управления. В таблице 3.1 22 представлена система коэффициентов для оценки качества управления   акционерным капиталом.

Таблица 3.1

Система коэффициентов для оценки качества управления   акционерным капиталом

Наименование показателя	Числитель	Знаменатель
1	2	3
Балансовая стоимость в расчете на одну акцию	Совокупный акционерный капитал - Стоимость ликвидации привилегированных акций	Общее количество обыкновенных акций в обращении
Темп роста акционерного капитала	Чистая прибыль - Дивиденды на обыкновенные акции - Дивиденды на привилегированные акции	Акционерный капитал в обыкновенных акциях на начало периода
Индекс финансового рычага	Рентабельность акционерного капитала	Рентабельность активов
Процент изменения прибыли на акцию	Изменение прибыли на акцию	Прибыль на акцию в предыдущий период
Рентабельность акционерного капитала	Чистая прибыль - Дивиденды на привилегированные акции	Акционерный капитал в обыкновенных акциях
Норма капитализации	Прибыль на акцию	Рыночная цена акции
Соотношение продаж и покупок акций инсайдерами	Количество акций, проданных инсайдерами	Количество акций, купленных инсайдерами
Отношение опционов на акции к обыкновенным акциям	Количество опционов на акции	Количество обыкновенных акций в обращении
Коэффициент цена/прибыль (P/E)	Средняя цена одной акции	Чистая прибыль на акцию
Прибыль на одну акцию (EPS)	Чистая прибыль - Дивиденды на привилегированные акции	Общее количество обыкновенных акций в обращении + Эквиваленты обыкновенных акций