Методы оценки эффективности управления акционерным капиталом

Из всего вышесказанного очевидно, что общество несет дополнительную нагрузку, связанную с выплатой дивидендов по привилегированным акциям;

- инвестиционное качество: грошовые акции, акции предприятий  возникающего роста, акции предприятий установившегося роста, акции крупных предприятий, находящихся в зрелой стадии развития, акции предприятий угасающего роста, акции монополий6.

В России самое большое пространство для конструирования акционерного капитала представляют привилегированные акции. В ходе приватизации существовали привилегированные акции класса А и класса Б, а также такая разновидность акций, как "золотая акция", представляющая собой инструмент государственного контроля и участия в акционерном капитале.

 

Акционерный капитал - основной капитал акционерного общества, образуемый за счет эмиссии акций.

Различают:

- основной капитал, размер  которого записан в уставе;

- подписной - мобилизованный  путем подписки;

- оплаченный - внесенный в  момент подписки.

Возможен выпуск учредительных акций на сумму, значительно превышающую реальную стоимость активов компании. Превышение составляет учредительскую прибыль, образующую дополнительный капитал фирмы.

Акционерный капитал = уставный капитал + любой капитал, полученный от нераспределенной прибыли прошлых периодов, продажи акций выше номинальной стоимости и т.д.

Последний подход более обоснован и соответствует логике того, что акционерный капитал определяется не спецификой формы его существования, а является лишь разновидностью собственного капитала, присущего данной конкретной организационно-правовой форме. Поэтому самое точное определение акционерного капитала основывается на бухгалтерском подходе: акционерный капитал, или собственный капитал (англ. ownership equity, net worth), компании равен ее совокупным активам (англ. assets) за вычетом совокупных обязательств (англ. liabilities)7.

Схематично состав акционерного капитала приведен на рисунке 1.28.

    Схематично состав акционерного капитала приведен на рисунке 1.2 .

Как экономическая категория акционерный капитал состоит из определённого числа элементов, состав которых приведён в таблице 1.19.

Таблица 1.1

Состав элементов акционерного капитала

Элементы акционерного капитала	Источник образования	Экономическая сущность
1	2	3
Уставный капитал	Вклады учредителей; номинальная         стоимость           размещенных акций   первой и последующих эмиссий	Экономический фундамент, имущественная основа деятельности АО; основной носитель и гарант имущественных прав акционеров и кредиторов; определяет участие акционеров в управлении обществом и распределении доходов
Добавочный       капитал	Прирост стоимости   имущества  в результате        переоценки стоимости предприятия; безвозмездно        полученное имущество от юридических и физических лиц; эмиссионный доход	Возможности изменения величины акционерного капитала; отражение увеличения рыночных котировок акций; возможности привлечения дополнительных инвестиций за счет дополнительной эмиссии акций
Резервный        капитал	Прибыль	Особый неприкосновенный запас средств, который не может использоваться на текущие нужды; страхование хозяйственной деятельности АО; снижение риска финансовых вложений акционеров и кредиторов
Нераспределенная  прибыль	Прибыль	Основной источник средств для динамичного развития предприятия; определяет возможности использования собственных средств в инвестиционном процессе
Фонды            специального     назначения	Прибыль;  средства            учредителей; другие источники	Денежные средства АО, предназначенные для развития производства и выполнения различных социальных программ; определяет возможности АО осуществлять техническое перевооружение и реконструкцию за счет собственных средств

 

Данная классификация показвает, что управление акционерным капиталом можно рассматривать с финансовой точки зрения - с точки зрения денежных средств, которые привлекло общество (каково их распределение по типу акций, например), и с точки зрения собственника (кто владеет данными акциями, каково соотношение миноритариев и мажоритариев).

 

 

 

 

 

2 Основные подходы  к управлению акционерным капиталом

 

Управление акционерным капиталом - совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости.

Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом по сути - управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом - влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества.

Под корпоративным управлением (corporate governance) принято понимать совокупность взаимоотношений между стейкхолдерами (менеджментом корпорации, советом директоров, акционерами и прочими заинтересованными участниками, например профсоюзами, властями, потребителями и т.д.).

Основополагающей задачей корпоративного управления является сбалансирование интересов, тем или иным способом связанных с деятельностью акционерного общества лиц10:

- обеспечение  ответственности совета директоров  перед акционерами;

- менеджмента - перед советом директоров;

- собственников  крупных пакетов акций - перед  миноритариями;

- корпорации - перед работниками и покупателями, обществом в целом.

Между тем самой важной задачей корпоративного управления является обеспечение интересов акционеров, недопущение ущемления их прав и противодействие злоупотреблениям менеджмента.

Менеджмент занимается оперативным управлением компанией, которая принадлежит акционерам. Субординация функций управления и владения должны соблюдаться как при наличии крупных акционеров, которые, безусловно, имеют желание и ресурсы для нарушения этого правила, так и при распыленном акционерном капитале и, как следствие, более сильном менеджменте.

Отношения между стейкхолдерами формулируются в соответствующих документах, регламентирующих данные отношения. В крупных компаниях часто встречаются собственные корпоративные кодексы.

Создание эффективного механизма корпоративного управления должно предполагать11:

- формирование  такого совета директоров, в котором  были бы представлены все группы  акционеров, включая миноритарных (в  ряде случаев - и других групп  интересов, например профсоюзов);

- наличие  системы строгой подотчетности  менеджмента совету директоров (но  не непосредственно крупным акционерам), а совета директоров - собранию акционеров;

- вынесение  всех важных вопросов, не относящихся  к вопросам текущего управления, на заседания совета директоров  или собрания акционеров;

- внедрение  института независимых директоров, призванных обеспечить баланс  интересов и противодействовать возникновению отношений аффилированности. Более того, большая часть совета директоров - это именно независимые директора; этого требует зарубежное корпоративное законодательство, предъявляющее высокие требования к соблюдению интересов акционеров;

- избежание  возникновения зависимости директоров  от менеджмента. Поскольку формой проявления зависимости в первую очередь является финансовая зависимость, то вопросы зарплаты директоров решаются на специальном комитете при совете директоров, а не менеджментом;

- обеспечение  информационной прозрачности: публикация  максимального объема информации о деятельности и финансовых показателях компании; обеспечение транспарентности действий менеджмента и крупных акционеров.

 

Модель корпоративного управления отражает специфику организации и управления корпорациями и характеризуется целым набором элементов, в том числе: законодательная база регулирования корпоративных отношений; ключевые участники корпоративных отношений; структура владения акциями; состав и особенности функционирования совета директоров; требования к раскрытию информации; роль и значение бизнес-объединений.

В национальном разрезе, как правило, выделяют три модели корпоративного управления12:

- англо-американская;

- европейско-континентальная (или немецкая);

- азиатская.

В таблице 2.113  приведена сравнительная характеристика моделей управления акционерным капиталом.

Таблица 2.1

 

Сравнительная характеристика моделей корпоративного управления

Американская (англо -американская)	Азиатская (японская)	Континентальная (немецкая, европейская)
1	2	3
Страны распространения
Великобритания, США, Канада, Австралия, Новая Зеландия	Япония	Германия, Нидерланды, Скандинавия, Франция, Бельгия
Сущность
Аутсайдерская модель, большое количество независимых и индивидуальных акционеров, четко разработанная законодательная основа, определяющая механизм взаимоотношений	Существенная роль банков и аффилированных компаний, формирование промышленно - финансовых сетей	Преобладает банковское финансирование, роль финансовых рынков не так велика, как в американской модели
Ключевые участники и состав акционеров
Ключевые участники — директора, акционеры, менеджеры, правительственные организации, биржи, консалтинговые организации. Индивидуальные инвесторы — около 20 % акций, велика доля институциональных инвесторов (в Великобритании — до 65 %)	Главный банк и промышленные сети - кейрецу, аффилированные компании. Страховые компании владеют до 50 % акций, корпорации - около 25 %, иностранные инвесторы - 5 %	Банки и акционеры, работники компании. Банки владеют примерно 30 % акций, корпорации - 45 %, индивидуальные инвесторы - 5 %
Законодательная база
В США: Федеральное законодательное агентство, Комиссия по ценным бумагам и биржам. Регулируют регистрацию компаний законы штатов, которые могут различаться. В Британии: парламент и Коллегия по ценным бумагам, важна роль бирж	Во многом повторяет американскую. Бюро ценных бумаг и Комитет по надзору за фондовыми биржами. Большое влияние правительства через представителей в советах директоров	Федеральные и местные законы определяют уставы корпораций, фондовых бирж, правила, устанавливающие состав правления
Требования к раскрытию информации
Продолжение табл. 2.1
1	2	3
Самые жесткие требования: ежеквартальная финансовая отчетность, справка о деятельности и вознаграждениях директоров, данные о составе акционеров, об аудиторах, о планируемых реорганизациях	Раз в полгода раскрываются финансовая отчетность, информация о членах совета директоров, список 10 крупнейших акционеров	В целом требования менее строги, чем в США. Обычно раз в полгода предоставляются финансовая информация, размеры вознаграждения органов управления, сведения о ключевых акционерах и т. д.
Действия, требующие одобрения акционеров
Обязательное согласие акционеров при выборе членов совета директоров, назначении аудиторов, при учреждении и внесении поправок к планам опционов, при реорганизации	Необходимо одобрение акционеров при выплате дивидендов, выборе совета директоров, внесении изменений во внутренние документы, вознаграждение органов управления, размеры выходных пособий	Распределение доходов, ратификация решений совета директоров и правления, финансовые вопросы, реорганизация, выборы органов управления

 

Американская модель корпоративного управления формировалась в условиях развитого рынка ценных бумаг. Население и институциональные инвесторы активно участвуют в инвестировании, собственность является «аутсайдерской», для обеспечения прав и законных интересов акционеров и инвесторов предусмотрены процедуры мониторинга управления, а цена акций отражает качество корпоративного управления. Конечно, данная модель корпоративного управления имеет свои недостатки.

Прежде всего для анализа качества корпоративного управления необходимы значительные финансовые затраты, причем в пределах всей экономической системы. Для обеспечения прав и интересов акционеров законодательство предусматривает широкий перечень информации, подлежащей раскрытию в обязательном порядке. Широко применяется судебная защита прав акционеров и инвесторов. Как правило, структура собственности имеет один уровень, бизнес-группы, и финансово-промышленные сети отсутствуют14.

Индивидуальные акционеры имеют права на денежные потоки и формальные права контроля. В европейском законодательстве выделяют две основные разновидности моделей корпоративного управления - немецкую и французскую, но необходимо отметить, что различия между ними не так значительны. Для обеих моделей характерно наличие трех уровней в системе управления и четкое отделение наблюдательных функций (совет директоров) от функций управленческих или распорядительных (правление).

Высшим органом управления является общее собрание акционеров (третий уровень). Исполнительный орган (правление) руководит текущей деятельностью общества и несет за нее ответственность. Члены правления не избираются, а назначаются наблюдательным советом, срок их полномочий ограничен пятью годами, хотя законодательство допускает повторное назначение или продление полномочий на срок не более пяти лет. Члены правления имеют право руководить обществом только совместно, или коллегиально.

Существует принцип «запрета конкуренции» для членов правления, т. е. они не могут заниматься определенными видами предпринимательской деятельности без согласия наблюдательного совета. Также им предписывается действовать в интересах общества и «проявлять заботу» о нем. В случае невыполнения своих обязанностей члены правления возмещают обществу возникший ущерб как солидарные должники.

К основным чертам, характеризующим немецкую модель корпоративного управления, относят также следующие 15:

- ключевая роль банков;

- финансовый рынок не играет такой роли, как в американской модели;

- перекрестное владение акциями;

- высокий уровень концентрации владения акциями;

- система участия работников в управлении компанией (так называемая система ко- детерминации);

- относительно слабая ориентация на роль фондовых рынков и акционерную стоимость в корпоративном управлении.

В немецкой модели корпоративного управления большую роль играют так называемые институциональные инвесторы, имеет место перекрестное владение акциями. Крупными владельцами акций являются банки, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и пр. По расчетам, около 50 % акций всех компаний Германии принадлежат другим компаниям и институциональным инвесторам. Основное преимущество перекрестного владения ценными бумагами - развитие стабильных отношений и взаимозависимости между различными компаниями.

Второй особенностью немецкой модели является высокая концентрация собственности; по данным исследований, в более чем 71 % акционерных корпораций собственник контролирует свыше 50 % акций, причем в 35 % акционерных корпораций все 100 % акций принадлежат одному собственнику. Другие категории юридических лиц характеризуются столь же высоко концентрированной структурой собственности.

Третья особенность немецкой системы корпоративного управления - феномен ко- детерминации, т. е. система участия сотрудников в управлении компанией. Права работников достаточно широко представлены и защищены. Французская модель управления акционерным обществом характеризуется тем, что общество вправе выбрать систему управления из двух вариантов, установленных законом: либо двухуровневую, либо трехуровневую. Первый вариант - классическое руководство, когда управляет административный совет, который избирает президента.

Второй - руководство нового типа, заимствованное из немецкого законодательства; в этом случае обществом руководит директорат, а наблюдательный совет осуществляет контроль над его деятельностью.

К основным чертам японской модели корпоративного управления относят16:

- ключевую роль банков;

- наличие финансово-промышленных сетей - кейрецу;

- систему пожизненного найма персонала и большое значение корпоративной культуры.

В Японии действуют так называемые главные банки - те финансовые институты, с которыми предприятия стремятся установить наиболее тесное сотрудничество. Главный банк выполняет разнообразные функции: является кредитором, крупным акционером, планирует финансовую и инвестиционную политику и т. д.

Формально структура органов корпоративного управления в Японии не отличается от англо-американской модели, неформальные же (практические) стороны их деятельности существенно различаются. Большое значение в Японии имеют разного рода неформальные объединения - союзы, клубы, профессиональные ассоциации. Они играют важную роль в поддержке дружеских, доверительных отношений и способствуют обмену информацией в среде менеджмента высшего уровня различных взаимодействующих компаний.