Фондовые биржи в России и за рубежом

      Несмотря на пока еще недостаточное развитие важных рыночных институтов, фондовый рынок уже стал одним из важнейших в этом ряду. Это значит,  что перспективы социально-экономического развития страны в значительной мере зависят от того, что будет происходить с акциями российских компаний. 

        Динамика фондовых индексов в последние несколько лет оказалась

следующей: за 2008 г. индекс ММВБ вырос на 83 %, за 2009 г. на 67 %, за 2007

г. - 12,6%,  прогнозные значения по 2012г. –  отрицательные. 

      Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2010  г.

составила 1 трлн 341,5 млрд долл. (32,9 трлн руб.). По состоянию на 28.02.2011 она составила 1  трлн 270,3  млрд долл. (в расчет включены компании,

торгуемые на ММВБ, и компании, торгуемые в РТС). В 2008 году, несмотря на

относительно  небольшой  (по сравнению с предшествующими  годами) прирост

российских индексов, российская капитализация увеличилась на 37% также во

многом  благодаря масштабным процессам IPO  и появлению на рынке новых

акций.

      Важнейшим фактором обеспечения устойчивости национального рынка

является  широкая диверсификация инструментов фондового рынка.

Применительно к рынку акций инструментная  диверсификация имеет ряд

аспектов, среди которых необходимо выделить отраслевую диверсификацию и

показатель  концентрации капитализации.  Устойчивость к шокам со стороны

мировых рынков сырья предполагает диверсификацию отраслевой структуры

экономики и диверсификацию отраслевой структуры  капитализации.

     Отраслевая структура российского фондового рынка отличается чрезвычайно

высокой концентрацией. Российский рынок акций отличается высокой концентрацией как по капитализации,  так и по оборотам.  На десять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2010  года приходится более 63%  общей  капитализации.  На 20  крупнейших эмитентов приходится более ¾  национальной капитализации.

           Необходимо учитывать, что в настоящее время по уровню концентрации

капитализации Россия превосходит почти все  (за исключением Мексики -  с

2006  года)  страны мира с крупными  и средними фондовыми рынками,  за

исключением стран с относительно небольшим размером экономики,  для

которых преобладание ограниченного количества крупных компаний вполне

естественно, -  Саудовской Аравии,  Финляндии,  Ирландии,  также некоторых

других  стран с крайне малыми рынками  акций.

         Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов,  необходимо

отметить  сохранение высокой концентрации капитализации  (а также оборотов)

в акциях предприятий,  представляющих топливно-энергетический комплекс.

Особо велика доля предприятий, добывающих нефть  и газ. По данным Центра развития фондового рынка,  на эту отрасль по состоянию на 01.01.2009 приходилось почти половина общей капитализации российских эмитентов. Подавляющий объем биржевых сделок с акциями проводится всего примерно с 3%  доступных эмитентов.  [10].

         Проблемы низкой степени отраслевой диверсификации

заключается в том,  что на шесть крупнейших отраслей приходится 90,1%

национальной  капитализации.  Сколько-нибудь значимую роль в общей

структуре капитализации играют еще финансовый сектор, энергетика, черная и

цветная металлургия,  связь.   

Рисунок №1. Отраслевая структура фондового рынка России [18]

 
 

           Крайне слабо в отраслевой структуре фондового рынка представлены машиностроение,  транспорт,  химическая промышленность,  торговля,  строительство,  сфера услуг.  Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможен без существенной отраслевой диверсификации фондового рынка.

       Тогда как основу мирового фондового рынка составляют средние и небольшие компании, которые обеспечивают большую часть торгового оборота бирж - по аналогии с развитыми экономиками, где главную роль играет средний и мелкий бизнес. Например, по итогам 2009 г. на NYSE 10 наиболее торгуемых акций обеспечивали лишь 9% общего долларового оборота биржи, а первые 50 акций - 26% оборота. Это пока резко контрастирует с положением на российском рынке, где оборот первых 10 наиболее торгуемых бумаг составляет 93-95% от общего оборота вторичных торгов.

      Сегодня, в России около 170 тыс.  акционерных обществ, в то время  как на российских биржах допущены  к торгам акции лишь 170 эмитентов,  т. е. 0,1%. Таким образом, потенциал  выхода на рынок компаний, относящихся в основном ко «второму эшелону», в том числе через IPO, огромен [18].

       В период с 2008 - 2010  г.  В структуре капитализации появились представители новых отраслей (легкая промышленность, промышленность строительных материалов, угольная промышленность), заметно выросла доля машиностроения,  строительства, транспорта.  Существенно увеличилась также доля финансового сектора, причем за счет появления на рынке акций новых эмитентов,  одна из которых (акции ВТБ)  стала полноценной «голубой фишкой» рынка вследствие проведенного IPO с привлечением широких масс мелких инвесторов.

          Рынок большинства акций остается недостаточно ликвидным, поскольку

основная  часть организованного оборота  приходится на, крайне

немногочисленные  выпуски, наиболее активно торгуемых акций (так

называемых  «голубых фишек»). 

          В совокупном объеме торговли акциями на всех фондовых биржах России на десять наиболее ликвидных акций по итогам 2010  г.  пришлось 90,8%  от всех оборотов.  Для сравнения:  по итогам 2006  г. аналогичный показатель концентрации составлял 93,9%.

        Наиболее востребованными на фондовом рынке были акции

крупных предприятий,  унаследованных российской экономикой от советского

периода и ставших акционерными обществами в ходе приватизации.

         Большинство активно торгуемых российских акций,  в том числе почти все

«голубые  фишки»,  относятся к этому  классу эмитентов  (либо,  как вариант,

были  созданы на базе таких компаний путем  реорганизации последних,  как,

например, «Норильский никель»).  С другой стороны,  среди торгуемых на

бирже эмитентов есть и  «новые»  компании,  созданные уже в годы рыночных

реформ  и занявшие новые ниши в экономике, например, компании мобильной

связи (МТС, «Вымпелком»), медиакомпании (Росбизнесконсалтинг) и т.д.

          Характерной особенностью российского рынка акций является высокая

доля  государства в общей структуре  капитализации,  причем в последние  два

года  заметна явная тенденция к  росту этой доли.  Пять из десяти наиболее

капитализированных  компаний, составляющие около 47%  общей

капитализации российского фондового рынка,  находятся прямо или косвенно

под контролем  государства:  это  «Газпром», «Роснефть»,  Сбербанк РФ,  РАО

«ЕЭС  России»  и ВТБ.  По расчетам аналитиков  «Альфа-банка»,  доля

государства в общей капитализации российского фондового рынка составляла

на начало 2006 г. 29,6%, а к началу 2010 г. она поднялась до 35,1%. Это создает

серьезные риски устойчивости фондового рынка. Фондовая биржа ММВБ – ведущая российская фондовая площадка, на которой проходят торги по ценным бумагам почти 700 российских эмитентов, включая «голубые фишки» — ОАО «Сбербанк России», ОАО «Газпром», ОАО «Ростелеком», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО Банк ВТБ и др. — с общей капитализацией на 31 декабря 2010 года 29,0 трлн руб. (954,4 млрд долл.). В состав участников торгов ФБ ММВБ входят 649 организаций — профессиональных участника рынка ценных бумаг, клиентами которых являются свыше 740 тыс. инвесторов. Объем торгов на Фондовой бирже ММВБ составил, в 2010 году 65,1 трлн руб.

     По  итогам 2006  года Россия вошла в десятку стран с развивающимися

рынками с наиболее высоким соотношением капитализации и ВВП. По итогам

2010  года Россия переместилась в этом списке на 6-е место.  Необходимо

отметить,  что в настоящее время страны с развивающимися финансовыми

рынками значительно различаются по соотношению  капитализации и ВВП.

     Расчеты за период 1961–2008  гг.  показывают,  что в большинстве стран,  по которым доступна статистика за все 48 лет, среднегодовые темпы роста ВВП и фондовых индексов примерно совпадают. Это выражается в близком к единице

значении  коэффициента «Прирост Индекса/Прирост  ВВП» за период 1961–2008

гг.  В течение 48-летнего периода на 1%  прироста ВВП в текущих ценах в

среднем за год в США приходился 1,03%  прироста индекса DJIA,  в Великобритании - 1,06%  сводного индекса FT,  в Японии - 0,97%  прироста

индекса NIKKEI225;  в Германии - 0,91%  прироста индекса,  Франции - 0,99%

прироста  индекса и Индии - 1,13% прироста индекса.

     Россия выделяется более ярко выраженным опережением темпов роста

фондового индекса  (в данном случае использован  индекс РТС)  над темпами

роста ВВП.  По данным за период 2001–2006  гг. 1%  прироста ВВП России

        Показатель соотношения капитализации и ВВП увязывает динамику роста рынка акций с общеэкономической динамикой.  Данное соотношение должно быть достаточным для того,  чтобы обеспечивать активную роль фондового рынка в экономике,  эффективные возможности его использования в качестве инструмента решения важнейших макроэкономических проблем  (в том числе проблемы финансирования реального сектора экономики).  Вместе с тем данное соотношение не должно быть избыточным, так как избыточное соотношение капитализации и валового внутреннего продукта может указывать на наличие большой спекулятивной составляющей в ценах акций национальных корпораций  (вплоть до состояния «пузыря»)  и,  соответственно,  на высокий риск падения курсов акций в ближайшей перспективе, либо, на потенциально высокую волатильность в среднесрочной перспективе. Следует также учитывать,  что данный показатель используется в качестве основного показателя.

     Поскольку между динамикой роста капитализации  и фондовых индексов

существует  тесная связь  (коэффициент корреляции между двумя показателями

в среднем  по странам составляет 0,84),  картина  соотношения роста ВВП и

фондовых  индексов мало отличается от рассмотренного выше соотношения

капитализации и ВВП. 

        За рассматриваемый период в среднем по миру на 1% прироста ВВП приходится 2,3%  прироста индексов.  В России данный показатель составляет около 6,3%, уступая лишь данным по Аргентине (62,1%) и Турции (8,6%). По темпам роста капитализации российский рынок акций за прошедшие годы рос в три раза быстрее среднемировых показателей.  Между тем, следует помнить, что более высокое соотношение капитализации и ВВП в странах с развивающимися финансовыми рынками в настоящее время свойственно так называемым «волатильным пузырям».