Дивидендная политика предприятия

 

Теория  существенности дивидендной политики, М.Гордон и Дж.Линтнер. (предпочтительности дивидендов)

Дивидендная политика существенно  влияет на величину совокупного богатства  акционеров. Исходя из стремления избежания  риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня  потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости  капитала.

Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера  носит еще название теории «синицы  в руках» и состоит в том, что  инвесторы, исходя из принципа минимизации  риска, всегда предпочитают текущие  дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том  числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные  выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод  из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и  Д. Линтнер пришли к выводу, что  ожидаемая доходность акций увеличивается  по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как  инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в  доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль  ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой  доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

 

Теория  налоговой дифференциации (tax differential theory),  
Р.Литценбергер и К.Рамсвами

Считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Поскольку в США доход от капитализации  облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны. Однако из-за разницы в ставках налогооблажения  этих доходов акционеры должны требовать  больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышением уровня налогооблажения. Следовательно, предприятию не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

 

Глава 2.Управленческий подход к определению дивидендной политики. Формы и процедуры выплаты  дивидендов.

 

2.1. Управленческий подход  к определению дивидендной политики.

Мировая практика выработала различные варианты или типы дивидендной  политики (См. приложение 1), которые  в основном позволяют любому акционерному обществу учесть свои особенности и  возможности. В то же время большинству  российских акционерных обществ в непростых экономических условиях вряд ли есть смысл вообще платить дивиденды или выплачивать их в небольших размерах. Процветающие предприятия в большинстве случаев дивиденды платят.

Большинство крупных АО, акции которых котируются на бирже. стремятся регулярно платить дивиденды. В то же время небольшие и средние АО. как правило, решают этот вопрос в зависимости от провозглашенной ими финансовой политики или от их финансового положения в тот или иной период. АО, имеющие значительные долги, дивиденды, как правило, не платят.

Главное требование любого типа дивидендной политики — стабильность выплаты дивидендов в течение длительного времени. Это обеспечивает, как утверждают, более высокую котировку акций.

Мировая практика свидетельствует  о следующих ситуациях, сложившихся  в области выплаты дивидендов.

Выплачивают достаточные  дивиденды следующие АО:

• крупные;
• процветающие:
• при небольшом экономическом росте, в том числе и в перспективе (например, нефтяные компании);
• не имеющие перспективных инвестиционных проектов

у которых большинство акционеров мелкие и с относительно

невысокими доходами.

Как правило, не выплачивают дивиденды  АО:

• средние и малые;
• имеющие перспективу экономического роста:
• имеющие перспективные инвестиционные проекты.

Дивиденды не выплачиваются в условиях сильной инфляции

Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных  обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка  механизма  распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
• оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной политики фирма должна учесть множество различных критериев.

- правовое регулирование дивидендных выплат;

- обеспечение достаточного  размера средств для расширения  производства;

- поддержание достаточного  уровня ликвидности; 

- сопоставление стоимости  собственного и привлеченного  капитала; соблюдение интересов  акционеров;

- информационное значение  дивидендных выплат.

Каждое  предприятие, как правило, само выбирает дивидендную политику исходя из присущих ему особенностей, целей развития. Дивидендная политика организации должна быть направлена на решение таких задач, как:

• обеспечивать финансирование деятельности предприятия на должном уровне;
• максимизировать совокупный доход акционеров и т. д.

На  дивидендную политику влияют такие  факторы, как:

3. существующее законодательство;
4. ограничения контрактного характера - выплачиваемые дивиденды могут регулироваться с помощью специальных контрактов, в которых оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестированной прибыли;
5. ограничения в связи с недостаточной ликвидностью - предприятие может иметь прибыль, но оно не может выплачивать дивиденды по причине отсутствия реальных денежных средств;
6. ограничения в связи с расширением производства - основной целью предприятия в первые годы деятельности является наращивание объемов производства за счет собственных средств, поэтому в учредительных документах может быть оговорена минимальная доля текущей прибыли, обязательной к реинвестированию;
7. ограничения в связи с интересами акционеров - максимизация совокупного дохода, величина которого складывается из суммы дивидендов и прироста курсовой стоимости акций.

При определении оптимального размера  дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние;

6) ограничения  рекламно-финансового характера  - в условиях рынка информация о дивидендной политике предприятия анализируется заинтересованными лицами. Сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся практики могут отрицательно повлиять на рыночную стоимость акций, поэтому руководство предприятия может поддерживать дивидендную политику на определенном стабильном уровне.

Оценка совокупного  дохода акционеров при выборе стратегии дивидендной политики

При определении оптимального размера  дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние. Для этого можно использовать формулу Гордона, которая позволяет определить возможную стоимость акций при распределении части чистой прибыли исходя из учета:

• чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов (ЧПд);
• прогнозируемого темпа роста дивидендов (Трд);
• прогнозируемого темпа роста нормы дохода предприятия (Трпр):

 

С А = ЧПд х (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

 

Чистая  прибыль предприятия составила 200 тыс. руб. Приемлемая норма дохода 12%. Руководство организации, рассматривая варианты расширения материально технической  базы, выбрало два варианта:

3. необходимо реинвестировать 60% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 10%;
4. необходимо реинвестировать 30% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 6%.

Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение:

1) Определим  сумму дивидендов по каждому  варианту, умножая размер чистой прибыли предприятия (ЧП) на норму дивидендов (Нд):

СД = ЧП х Нд.

По  первому варианту:

СД(1) = 200 х (100 - 60)/ 100 = 200 х 0,4 = 80 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СД(2) = 200 х (100-30)/100 = 200x0,7 = 140 (тыс. руб.).

3. Определим стоимость акций предприятия при каждом варианте:

СА = СД х (1 + Трд) /(Трпр - Трд).

По  первому варианту:

СА(1) = 80х(1 + 0,10)/(0Д2 -0,10) = 4400 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СА(2) = 140 х(1 4- 0,06)/(0,12 -0,06) = 2473,33 (тыс. руб.).

4. Определим совокупный результат:

CP = СД + СА.

По  первому варианту:

СР(1) = 80 + 4400 = 4480 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СР(2) = 140 + 2473,33 = 2613,33 (тыс. руб.).

Наибольший  доход по первому варианту. Таким  образом, первый вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является наиболее предпочтительным.

Оценка изменения структуры  источников собственных средств

Выплата дивидендов акциями может привести: к увеличению уставного капитала и валюты баланса; к простому перераспределению источников собственных средств без увеличения баланса (такой вариант наиболее часто используется в экономически развитых странах).

 

 

2.2.Формы выплаты дивидендов.

Дивиденды выплачиваются  деньгами. Они могут быть выплачены иным имуществом, если это предусмотрено уставом общества. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Мри временном отсутствии у АО денежных средств дивиденды могут выплачиваться за счет заемных источников.

Очень важную роль во взаимоотношениях АО с акционерами, оказывающими в  то же время значительное влияние  на финансовые результаты, играют формы выплаты дивидендов, которые бывают следующих видов:

-деньгами: 

дополнительными размещенными акциями в двух вариантах:

-только акциями;

-смешанный вариант, т.е. акциями и деньгами:

-старыми размешенными акциями, выкупленными у акционеров;

-бартером, т.е. продукцией АО, его имуществом.

-Денежный платеж может быть или наличным, или путем перечисления денег безналичным путем, в том числе с помощью чека. Естественно, это основная форма выплаты дивидендов.

-Выплата дивидендов акциями нового выпуска. 'Здесь возможны два варианта:

1)вся сумма дивидендов выплачивается дополнительными акциями, размер которых равен сумме дивидендов; дополнительные акции распределяются между акционерами пропорционально доле имеющихся у них акций; на сумму чистой прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов, увеличивается уставный капитал;

2)дивиденды выплачиваются деньгами и по желанию акционеров дополнительными акциями, размещаемыми по закрытой подписке; уставный капитал увеличивается за счет чистой прибыли на сумму выпущенных дополнительных акций. Размещение дополнительных акций довольно часто используется при определенных финансовых трудностях, а также при попытке предотвратить такие трудности, связанные со снижением ликвидности в результате выплаты дивидендов деньгами.

Также проблемы возникают  при политике постоянного дивиденда на одну акцию, при которой не учитываются финансовые результаты АО.

Мировая практика при размещении дополнительных акций выработала определенный опыт. Так, иена дополнительных акций  не должна превышать балансовой стоимости  размешенных акций (частное отделения  чистых активов АО по последнему балансу  на количество акций). Если акции АО котируются на бирже, то цена новой  эмиссии не должна превышать 95% среднего размера курсов 20 предыдущих котировок за вычетом суммы дивиденда.

В российской практике при  размещении дополнительных акций Федеральным законом «Об акционерных обществах» (п. 5 ст. 28) предусмотрено следующее условие:

 

ЛУК <= ЧА - (УК + РК),

 

где ЛУК — прирост уставного капитала при размещении дополнительных акций; ЧА — чистые активы АО: УК — уставный капитал; РК — резервный фонд.

Следовательно, сумма, на которую  увеличивается уставный капитал общества за счет размещения дополнительных акций, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и резервного фонда общества.