Роль и функции финанасовых посредников на рынке ценных бумаг

Посредничество на российском рынке  ценных бумаг возродилось в начале 90-х годов в условиях отсутствия необходимого законодательства. В этот период было сильно влияние первых стихийных тенденций рынка ценных бумаг и опыта других стран  на процесс становления первых посреднических структур

Несмотря на большое сходство во внешних формах организации посреднической деятельности в России до революции  и в 90-х годах, ее экономическая  природа была различна. До революции  посредники являлись не объектом регулирующего  воздействия, а скорее органами регулирования  фондового рынка, выражением регулирующей роли государства.

Основные параметры посреднической деятельности на рынке ценных бумаг, которые придают посреднической деятельности статус профессиональной деятельности, а именно: выдача лицензий посредникам рынка ценных бумаг, отзыв лицензий; анализ изменения  качества посреднической деятельности в привязке к событиям в экономической, политической жизни, к изменениям в  действующем законодательстве.

Усиление значимости рынка ценных бумаг для российской экономики  во второй половине 90-х годов позитивно  повлияло на качество посредничества. Принятие необходимого законодательства, более жесткое регулирование  посредничества как извне, так и  изнутри, т\е. как со стороны государства, так и со стороны саморегулируемых организаций, способствовало переходу к качественно иному уровню функционирования посредников, который в целом  адекватен международным стандартам. Однако посредники рынка ценных бумаг  еще не в достаточной степени  приучены к стандартам деловой этики.

Исследование развития посреднической деятельности на современном этапе  выявило зависимость количественного  развития посредничества от объема рынка. Начальное увеличение объемов рынка  вызывает рост числа брокерско-дилерских  фирм; последующее увеличение объемов  рынка вызывает укрупнение посреднических структур на рынке.

Американский рынок ценных бумаг  имеет наиболее сложный и диверсифицированный  состав посреднических структур по сравнению  с остальными исследованными рынками (на американском рынке действует  более 8200 специализированных посреднических структур по сравнению с 964 посредническими  фирмами во Франции и 238 в Германии). Сложная градация посредников и  существующая специализация главным  образом обусловлены большими объемами и ликвидностью рынка.

Особенностью участия банков в  качестве посредников на американском фондовом рынке является то, что  коммерческим банкам запрещено осуществлять операции с ценными бумагами, за исключением государственных ценных бумаг; основными кредитными институтами, осуществляющими свою деятельность на рынке, являются инвестиционные банки. Большую роль на рынке ценных бумаг  играют первичные дилеры.

На американском рынке ценных бумаг  саморегулируемые организации осуществляют контроль за соблюдением посредниками профессиональных и этических стандартов деятельности, при этом они даже наделены правом применения административной и уголовной ответственности.

Особенностью организации посреднической деятельности на рынке ценных бумаг  Франции является относительно простая  градация посредников, что объясняется  ограниченным количеством посреднических институтов: концентрация капитала во Франции намного выше, чем в  США. Саморегулируемые организации  во Франции также имеют большое  значение при осуществлении общего надзора за деятельностью фирм по ценным бумагам, но в отличие от США разделяют эти функции с другими государственными регуляторами. В целом можно сказать, что посредничество во Франции имеет достаточно высокий уровень развития.

Что касается Германии, то основными  отличиями в функционировании посреднических структур на рынке ценных бумаг являются наибольший вес банков в общем  объеме посреднических операций и отсутствие саморегулируемых организаций. Такая  форма существования посредничества обусловлена особой ролью банков в экономике страны - они удовлетворяют  большую часть потребностей крупных  предприятий в долгосрочном капитале через прямое кредитование.

Обобщая результаты, полученные в  ходе анализа функционирования посредников  на развитых рынках ценных бумаг и  состояния посредничества на современном  российском фондовом рынке, а также  принимая во внимание исторический опыт развития посредничества в дореволюционной  России, можно сделать вывод, что "слепое" копирование систем организации  и регулирования посредничества, существующих на рынках развитых стран, не принесет желаемых результатов.

Например, существующая в США специализация  посредников возможна лишь при высоких  объемах рынка, а с учетом объемов  российского рынка ценных бумаг  копирование такой глубокой специализации  может только ухудшить ситуацию на рынке и усложнить работу посредников.

С момента возрождения современной  российской банковской системы (конец 80-х - начало 90-х годов), законодательство придерживалось второго подхода - банки  в России являются универсальными, т.е. совмещают обычные банковские операции с операциями на рынке ценных бумаг (непрофессиональными и профессиональными).

Практика безоговорочного допуска  банков на российский рынок ценных бумаг, как считает диссертант, была не вполне оправдана: в кризисных  условиях к потерям банков на операциях  хеджирования на валютных рынках прибавились  убытки по государственным ценным бумагам, в итоге пострадали клиенты банка. Поэтому автор считает необходимым  пересмотреть форму участия банков на рынке ценных бумаг. Развитие филиальных сетей банков в регионах до революции  позволило банковским операциям  с ценными бумагами получить большую  популярность у населения. Обращаясь  к историческому опыту, поиск  клиентской базы в регионах мог бы вылиться для посреднических фирм в  расширение объемов операций с ценными  бумагами, увеличение клиентуры и  некоторое оживление рынка, но при  этом необходимо решить две задачи. Во-первых, открытие представительства  фирмы в регионах требует немалых  затрат, что может увеличить стоимость  посреднических услуг для клиентов в регионах до такого уровня, что  операции с ценными бумагами уже  не будут привлекательны. Во-вторых, уровень информационного и технического обеспечения сделок с ценными бумагами в регионах явно ниже, чем в центрах биржевой торговли. Видимо, к решению этой задачи необходимо привлечь также и организаторов торговли и иметь поддержку на уровне государства в повышении интереса регионов к инвестициям.

Таким образом, можно сделать вывод, что в российских условиях важно  найти собственное, особенное решение. Такое, которое, во-первых, поможет активизировать рынок, во-вторых, даст стимул к развитию посреднической деятельности.

1.3. Основные направления  развития посреднической деятельности  в России

Основными проблемами на сегодняшний  момент являются совмещение брокерской и дилерской деятельности и защита прав участников рынка. Неопределенность в законодательном плане совмещения брокерской и дилерской деятельности и взаимодействие брокера и дилера внутри одного инвестиционного института  вызывает конфликт брокерской и дилерской  деятельности, в основе которого лежит  существующая система договоров, так  как, например, при заключении договора комиссии брокер по-прежнему будет  лишен права выставлять ценные бумаги клиента от своего имени ввиду  того, что фактически они ему не принадлежат.

Неоспоримой является необходимость  разграничения этих деятельностей  как с точки зрения специализации  посредников, так и с точки  зрения контроля за их деятельностью.

Однако в настоящее время  на российском рынке ценных бумаг  большинство компаний просто не могут  позволить себе такого рода разделение в связи с тем, что объемы рынка  и так невелики. Поэтому большинство  посреднических фирм выполняют функции  как агента, так и принципала, чтобы иметь возможность предложить клиентам как можно более широкий  спектр услуг.

Целесообразным является введение лицензирования операций на фондовом рынке без разделения их на брокерские и дилерские. Это позволит избежать неопределенности статуса инвестиционной компании, вынужденной принимать  различные позиции (брокера или  дилера) при работе с клиентами, и  упростит контроль за действиями инвестиционной компании. Порядок осуществления  контроля в случае, если компании будет  запрещено проводить операции в  своих интересах, сведется к слежению за правильностью оформления и очередностью исполнения клиентских заявок.

При использовании инвестиционной компанией "единой" лицензии на деятельность на фондовом рынке, работа ее становится более логичной и естественной. Клиенты  заключают с инвестиционной компанией  договор, аналогичный договору комиссии, но с возможностью исполнения сделок как от имени клиента, так и от имени компании, если это необходимо для облегчения проведения клиентских операций.

Оценивая эффективность введения единого лицензирования, можно предположить снижение собственных затрат посредников  на получение лицензий по каждому  виду деятельности за счет экономии времени  и средств. С точки зрения клиентов введение единого лицензирования позволит снизить уровень комиссии, уплачиваемой ими посредникам, что в свою очередь  может привести к улучшению инвестиционного  климата, возможному оживлению рынка  и увеличению его объемов.

При введении единой лицензии возможно снижение требований к величине собственного уставного капитала посреднических структур. Это откроет возможности  для выживания мелких посреднических фирм, предотвратит монополизацию рынка  посреднических услуг.

Выдача единой лицензии посреднической фирме по проведению операций на рынке  ценных бумаг выгодна и для  государства. Во-первых, при правильном подходе это уменьшает нормативно-законодательную  базу и, соответственно, расходы на законотворческую работу. Во-вторых, сокращает  затраты органов государственного регулирования рынка ценных бумаг, которые в настоящее время  выдают лицензии по каждому виду деятельности и соответственно, осуществляют надзор за соблюдением правил ведения каждой из них. Следствием реализации перечисленных  условий является снижение бюджетных  расходов.

Не менее важная и даже более  остро стоящая сегодня проблема - защита прав участников рынка и  контроль за использованием брокерско-дилерской  компанией клиентских средств.

Целесообразно было бы ввести в практику заключения договора между брокером и клиентом подписание документа  о предоставленной брокером инвестору  информации. В случае предоставления неполной или искаженной информации у инвестора будет больше возможности  для доказательства своей правоты. Но при этом выигрывает и брокер, если инвестором предъявлены необоснованные претензии.

Еще одним решением проблемы может  быть обязательное наличие в штате  брокерско-дилерской компании инвестиционного  консультанта, обеспечивающего клиента  всей необходимой информацией, касающейся как непосредственно объекта  инвестирования, так и прав клиента. При этом деятельность инвестиционного  консультанта должна быть полностью  независима от деятельности брокеров и дилеров для избежания конфликта  интересов.

Положительным моментом можно считать  отраженное в законе о защите прав инвесторов решение об организации  специального фонда для выплат компенсаций  инвесторам, пострадавшим от незаконной деятельности посредников. С другой стороны, достаточно очевидно, что дефицит  бюджета вряд ли позволит правительству ассигновать достаточно денежных средств для создания подобного фонда. Поэтому более эффективным было бы решение о формировании такого фонда за счет средств профессиональных участников рынка, заинтересованных в максимальной защищенности своих потенциальных клиентов.

Таким образом, при дальнейшем принятии нормативных актов и внесении возможных поправок в закон о  защите прав инвесторов нужно помнить  о том, что принципиальная задача законов о ценных бумагах и  порядке их обращения состоит  в том, чтобы облегчить процесс  инвестиционного анализа и принятия обоснованных и эффективных инвестиционных решений самими инвесторами, когда  сам инвестор, а не регулирующий орган, должен в конечном счете составлять мнение как о ценности выставляемых на продажу бумаг, так о профессионализме и честности брокера, к которому он обратится для осуществления  операции на рынке. Для этого необходима жесткая система санкций за нарушения  на рынке ценных бумаг, включающая в  себя как административную, так и  уголовную ответственность.

Анализ эволюции посредничества в  России с момента его становления  и до 1918 года, с возрождения в  начале 90-х годов двадцатого столетия и по настоящий момент, изученный  опыт ведения посреднической деятельности в странах с развитыми рынками  ценных бумаг помогли выявить  основные тенденции в развитии отечественного посредничества в ближайшей перспективе  и сформулировать задачи, решение  которых способствовало бы дальнейшему  эффективному развитию посреднической деятельности на отечественном рынке  ценных бумаг.

Одной из основных тенденций является усиление регулирующей роли государства  с целью предотвращения монополизации  всех сегментов рынка группой  лидирующих участников, диктующих свой уровень цен, сохранения высокого уровня конкуренции между брокерами  и повышения контроля за соблюдением  стандартов посреднической деятельности брокерско-дилерскими компаниями.

Не менее значимым моментом для  развития посредничества является пересмотр  деятельности банков на рынке ценных бумаг. Проблема состоит в разделении рисков, свойственных обычным "классическим" банковским операциям (депозитно-ссудным  и расчетным), от рисков, возникающих  в связи с участием банков на фондовом рынке.

В оптимальном варианте коммерческим банкам должно быть разрешено осуществление  только "классических" банковских операций по обслуживанию клиентов и  проведению расчетов, так называемая консервативная банковская политика. Но такая мера в кризисной ситуации трудноосуществима, так что на данном этапе, по мнению автора, оптимальным  является максимально возможное  выделение отделов коммерческих банков в отдельные дочерние структуры  с отдельным балансом. В последующем  возможно четкое разделение банков на коммерческие и инвестиционные, которые получат право осуществлять операции на рынке ценных бумаг.

С точки зрения институциональных  тенденций в этот период, который  можно отнести к шоковому перелому, посредничество ждет ряд слияний  и поглощений.

Актуальной задачей для развития посредничества является сокращение расходов, которые несут участники рынка  ценных бумаг при совершении сделок. Проблема сокращения расходов должна решаться также путем снижения трансакционных издержек на основе развития инфраструктуры. Стандартный уровень брокерских процентов на рынке акций в  настоящее время составляет 0,3-2% от суммы сделки и от 30 до 70% экономии средств клиента. Одним из решений  поставленной задачи может быть пересмотр  величины брокерских комиссионных, а  также тарифов работы на различных  площадках, которые влияют на стоимость  брокерских услуг. Чем больший спектр услуг по покупке и продаже  ценных бумаг оказывает брокер, тем  выше должны быть его комиссионные (для постоянных и крупных клиентов может быть разработана гибкая система  скидок).