Процедура эмиссии ценных бумаг

    • «с частичным финансовым участием». По условиям соглашения андеррайтер принимает на себя обязательства по выкупу части выпуска. (Андеррайтинг с частичным финансовым участием может быть двух видов: андеррайтер сразу определяет размер выкупаемой части выпуска или берет на себя обязательство выкупить неразмещенную часть по окончании срока размещения);

    • «на базе лучших усилий», или «без финансовых обязательств». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу неразмещенной части выпуска. Тем самым финансовые риски ложатся на эмитента. Нераспроданная часть выпуска возвращается эмитенту. Обязательства андеррайтера ограничиваются усилиями по размещению ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.

    В мировой практике андеррайтинг для эмитента рассматривается как определенная гарантия того, что в результате продажи выпускаемых ценных бумаг он получит некую определенную сумму денег. Для мелких эмитентов андеррайтинг позволяет избежать трудоемких процедур, сопровождающих размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты поручают процедуру эмиссии крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты, занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между эмитентом и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой добровольное временное объединение андеррайтеров без образования юридического лица, которое создается для выполнения совместных обязательств в отношении конкретного выпуска ценных бумаг. Синдикат организуется на договорных нача¬лах на принципах разделения прибылей.

    В мировой практике банк (фирма), входящий в состав синдиката, может играть разные роли в эмиссионном процессе. Он может быть:

    • ведущим менеджером, тогда он объединяет других участников синдиката и ведет все дела, связанные с обслуживанием конкретного эмитента;

    • андеррайтером; в этом случае банк не претендует на роль организатора, он вкладывает свой капитал в синдикат для покупки определенной части выпуска ценных бумаг с целью перепродажи;

    • торговым агентом, когда банк не вкладывает свой капитал, а только подбирает покупателей для размещаемых ценных бумаг.

    Каждый  из указанных участников синдиката имеет различную долю в получаемой прибыли. Эта доля определяется вложенным капиталом и выполняемыми функциями.

    В мировой практике синдикаты действуют  на основе раздельного и нераздельного  счета.

    Первый  принцип наиболее распространен. Он заключается в том, что каждый член синдиката несет установленную ответственность за выпуск ценных бумаг в пределах своего участия.

    Второй  принцип чаще всего используется при выпуске государствен¬ных или  муниципальных ценных бумаг. Он заключается в том, что каждый член синдиката несет ответственность за свою долю и долю других членов синдиката.

    Эмитент может обратиться к одному андеррайтеру или объявить конкурс андеррайтеров. В соответствии с этим выделяют:

    • договорный андеррайтинг. При этой форме андеррайтинга цеповые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и единственным менеджером синдиката;

    • конкурентный, или конкурсный, андеррайтинг. При таком виде ан¬деррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои ценовые условия (естественно, скрыто друг от друга). Эмитент выбирает андер¬райтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия.

    Конкурентный  андеррайтинг характерен при эмиссии государственных, муниципальных ценных бумаг или при осуществлении эмиссии крупными компаниями. Для небольших компаний чаще используется договорный андеррайтинг.

    Посредник, выполняющий роль андеррайтера, берет на себя ответственность за качество эмиссионного проспекта, и не только за его полноту, но и за достоверность. В международной практике рынок, закон и саморегулирование превращают андеррайтеров в самых строгих оппонентов и экзаменаторов компаний в период подготовки к выпуску ценных бумаг. Пройдя через «мелкое сито» андеррайтерско- го анализа, проспекты эмиссии редко дают инвесторам повод для судебных тяжб. Кроме того, андеррайтеры обязаны сертифицировать проспект эмиссии, они могут использовать такое мощное дисциплинирующее средство, как «эскрау», т.е. «арест» ценных бумаг или выручки от их продажи до наступления какого-либо события или выполнения какого-либо условия. «Эскрау» используется в случаях, когда риск провала эмиссии или развала только что учрежденной компании велик. Проводником в жизнь идеи эскрау должен быть андеррайтер.

    «Эскрау»  следует применять к венчурным  компаниям, когда у них нет  ничего, кроме уставного капитала и проекта на бумаге. Таким образом инвесторы при определенных условиях могут вернуть свои день¬ги, не обращаясь в суд для доказательства вины эмитента.

    В мировой практике вознаграждение, взимаемое  андеррайтером с эмитентов, колеблется от 1 до 7%. Причем в более развитых странах вознаграждение выше.

    Перечень  органов, осуществляющих государственную  регистрацию выпусков ценных бумаг  на территории Российской Федерации

    В России за регистрацию  выпускаемых ценных бумаг отвечает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Она регистрирует и ежегодно утверждает перечень органов, осуществляющих государственную регистрацию выпусков ценных бумаг на территории Российской Федерации.

    Процедура эмиссии ценных бумаг акционерными обществами регламентируется:

    А) Федеральным законом «Об акционерных обществах» (1995 г.);

    Б) Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (1996 г.);

    В) Федеральным законом «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ;

    Г) Инструкцией Центрального банка Российской Федерации № 8 «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» (1996 г.);

    «Стандартами  эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий» (1998 г.) (далее — «Стандарты эмиссии»).

    Эмиссия ценных бумаг связана с риском для эмитента. Наиболее существенные виды риска следующие:

    1)  риск ликвидности:

          •  снижение цены размещения (эмиссионной стоимости);

          •  увеличение комиссионных андеррайтеру;

    2)  временной риск:

          •  упущено выгодное время для размещения (рынок не готов или «перегрет»);

    3)  риск платежа:

          •  затягивание оплаты ценных бумаг приобретателями;

          •  возможность их оплаты не только деньгами, но и другими ценностями;

    4)  операционный риск:

          •  отсутствие навыков у эмитента;

          •  неправильный выбор андеррайтера;

    5) риск неразмещения:

          •  нет возможности разместить заявленный объем;

          •  не стоило устанавливать объем размещения, при котором эмиссия считается состоявшейся. 

    1.2. Классификация эмиссии ценных бумаг 

    Для понимания сущности эмиссии, осуществляемой корпорациями, определения ее целей, порядка проведения и параметров важно четко представлять себе отдельные  виды (типы) эмиссии. Для этого проводят классификацию эмиссий, выделяя следующие наиболее значимые классификационные принципы:

    • очередность проведения;

    • форма осуществления;

    • способ размещения ценных бумаг;

    • форма существования выпускаемых ценных бумаг;

    • характер владения;

    • тип ценных бумаг.

    В зависимости от очередности проведения эмиссию принято делить на первичную и последующие (дополнительные).

    Первичная эмиссия имеет место тогда, когда образуется акционерное общество и необходимо сформировать уставный капитал. Порядок проведения первичной эмиссии зависит от того, какой способ учредительства законодательно закреплен в той или иной стране. В мировой практике принято различать единовременное (симультанное) и постепенное (суксессивное) учредительство.

    Учредительство  рассматривается как первоначальное вложение денежного капитала в акции, т. е. покупка акций в соответствии с их номиналом.

    Более простой формой учредительства считается  единовременное. При этой форме акционерное общество считается учрежденным только после того, как все выпущенные им акции полностью оплачены. В этом случае уставный капитал образуется за счет взносов учредителей, переданных в оплату акций общества. Как правило, государственная регистрация общества осуществляется после оплаты его учредителями определенной части уставного капитала, которая как бы служит гарантией организации и функционирования общества. Оставшаяся часть уставного капитала, как правило, должна быть оплачена в течение определенного законодательством срока.

    Именно  такой порядок учредительства принят в России. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» (ст. 34) акции акционерного общества при его учреждении должны быть полностью оплачены в течение срока, указанного в уставе общества. При этом не менее 50% уставного капитала общества должно быть оплачено к моменту его регистрации, а остальная часть — в течение одного года с момента регистрации.

    Использование подобного подхода направлено прежде всего на защиту интересов контрагентов общества, поскольку оплаченный уставный капитал в этом случае является гарантией  исполнения обществом своих обязательств (ст. 165 и 166).

    Закон устанавливает (ст. 26) минимальный уставный капитал для государственной  регистрации (100 МРОТ для ЗАО и 1000 МРОТ для ОАО) и обязательное указание в уставе на объем размещенных  и объявленных акций (ст. 27).

    При постепенном учредительстве акционерное  общество считается учрежденным  сразу же после его государственной  регистрации независимо от того, полностью  или нет оплачен уставный капитал  общества. Учредители общества после  его государственной регистрации привлекают инвесторов для оплаты уставного капитала. Постепенное учредительство получило распространение в практике США и Великобритании.

    Необходимо  подчеркнуть, что первичная эмиссия касается исключительно акций и имеет особое значение для акционерных обществ.

    Последующие эмиссии преследуют более широкий круг целей, гак как они связаны с финансированием инвестиционной деятельности эмитента и расширением его хозяйственной деятельности. К последующим эмиссиям эмитент прибегает тогда, когда недостаточно внутренних накоплений (собственных средств).

    В России последующие эмиссии используются пока редко по следующим причинам:

    • отсутствие опыта по эмиссии собственных ценных бумаг;

    • слабое знание конъюнктуры рынка и механизма его функционирования;

    • желание избежать издержек, сопровождающих эмиссию;

    • преувеличение рисков, связанных с эмиссией ценных бумаг;

    • стремление избежать размывания капитала и привлечения к управлению новых акционеров.

    Если  первичная эмиссия связана исключительно  с привлечением денег, необходимых для формирования уставного капитала, то последующие эмиссии могут использоваться эмитентом не только для привлечения денежных средств, но и для решения других целей.

    В зависимости от формы осуществления  эмиссию можно разделить на открытую и закрытую.

    Открытую  эмиссию чаще называют публичной, так как она предполагает предложение выпускаемых ценных бумаг неограниченному кругу потенциальных инвесторов и публичное объявление о предполагаемой эмиссии, сопровождаемое обязательством о раскрытии информации.

    Закрытая  эмиссия считается частной, или приватной, так как выпускаемые ценные бумаги предлагаются заранее определенному кругу инвесторов, поэтому при ней не требуется, как правило, принимать на себя обязательства по раскрытию информации.