Отчет по практике в ОАО "СКБ-банк "

Хотя ни покупатель, ни продавец в силу обеспеченности операций РЕПО не несут кредитных рисков, но оказываются подверженными рыночным рискам. В итоге эти риски, как правило, подлежат урегулированию на двусторонней основе, однако для их минимизации существует ряд общепринятых в мировой практике процедур. Важнейшим из них является дисконтирование обеспечения, переоценка обязательств, контроль достаточности обеспечения и внесение компенсационных (маржевых) взносов.

Дисконтирование обеспечения.

Применительно к операциям РЕПО дисконтом называется величина, характеризующая превышение рыночной стоимости обеспечения (стоимости обеспечения) над размером соответствующего обязательства (суммой обязательства) на тот или иной момент времени в течение срока РЕПО:

Или, что-то же самое, размер скидки (дисконта) со стоимости обеспечения, на основе которой оценивается его достаточность для покрытия соответствующего обязательства...

Как правило, цена первой части РЕПО устанавливается с учетом некоторого Начального значения дисконта, определяемого по взаимной договоренности сторон при заключении сделки РЕПО. При этом:

• чем больше начальное значение дисконта, тем это выгоднее для покупателя, получающего обеспечение по заниженной цене;
• чем меньше начальное значение дисконта, тем это выгоднее для продавца, предоставляющего обеспечение по более высокой цене.

Таким образом, начальное значение дисконта отражает взаимно приемлемое для обеих сторон на момент заключения сделки РЕПО соотношение стоимости обеспечения и суммы обязательства по первой части РЕПО.

Если до исполнения первой части РЕПО сумма обязательства всегда остается неизменной, а меняться может только стоимость обеспечения (как правило, незначительно, поскольку дата исполнения первой части РЕПО отличается от даты заключения сделки РЕПО, обычно, не более, чем на несколько дней), то в течение срока РЕПО, который может достигать 180 дней и более, сумма обязательства и стоимость обеспечения могут существенно изменяться в связи с:

• динамикой рыночных цен;
• ростом накопленного дохода по сделке РЕПО (суммы начисленных процентов по ставке РЕПО);
• получением значения дисконта от его согласованного начального значения, что будет ставить одну из сторон сделки РЕПО в невыгодное положение.

Для предотвращения этой ситуации по желанию сторон может быть предусмотрен механизм так называемых компенсационных взносов, действующий следующим образом:

для активации этого механизма сторонами при заключении сделки РЕПО устанавливаются взаимно согласованные предельные значения дисконта - верхнее и/или нижнее;

• в течение срока РЕПО в Торговой системе ММВБ осуществляется ежедневная переоценка суммы обязательства и стоимости обеспечения и контроль достаточности обеспечения (контроль уровня дисконта);
• при заниженной оценке обеспечения (рост рыночных цен, дисконт больше верхнего предельного значения) и при его завышенной оценке (падение рыночных цен, дисконт меньше нижнего предельного значения) одна из сторон должна внести в пользу другой стороны компенсационный взнос (соответственно) ценными бумагами или в денежной форме;
• внесение компенсационного взноса ведет к уменьшению соответствующего обязательства стороны по второй части РЕПО;
• невнесение компенсационного взноса (в том случае, когда необходимо его внесение) ведет к необходимости досрочного исполнения обязательств по второй части РЕПО.

Таким образом, данный механизм не только способствует поддержанию оптимального (с точки зрения сторон сделки РЕПО) баланса между обязательствами и их обеспечением, но и инициирует частичное досрочное исполнение обязательств по вторым частям РЕПО при резких колебаниях рыночных цен. Это препятствует нарастанию рыночных рисков и снижает риск неисполнения обязательств по вторым частям РЕПО.

Начало современному этапу развития операций РЕПО на рынке облигаций было положено в 2003 г. в результате принятия Положения Банка России "О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации" от 25 марта 2003 г. №220-П, разработанного на основе международных стандартов проведения операций РЕПО.

В настоящее время на рынке ГЦБ проводятся:

• операции междилерского РЕПО;
• операции РЕПО с участием Банка России

В планах ММВБ внедрение на рынке РЕПО услуги центрального контрагента.

Возможность проведения операций междилерского РЕПО была впервые реализована на рынке облигаций в 1999 г.

Однако в силу нерешенности ряда вопросов ценообразования, а также бухгалтерского учета и налогообложения фактически эти операции не проводились. Вновь возможность проведения операций междилерского РЕПО на рынке облигаций была реализована в 2003 г. на базе новых технологий, разработанных специалистами Банка России и ММВБ.

Участники сделок РЕПО.

Участниками операций (сторонами по сделкам) междилерского РЕПО могут выступать все участники, действующие от своего имени и за свой счет или за счет и по поручению обслуживаемых ими инвесторов.

Обеспечение.

Обеспечением (базовыми выпусками облигаций) по сделке междилерского РЕПО могут быть облигации любого выпуска, с датой погашения после даты исполнения второй части соответствующей сделки РЕПО. При этом по каждой сделке РЕПО в качестве обеспечения могут выступать облигации только одного выпуска, определяемого сторонами данной сделки РЕПО на договорной основе.

Сроки РЕПО

В соответствии с установленным Банком России порядком допускается заключение сделок междилерского РЕПО только на определенный срок - от 1 до 180 календарных дней (включительно), а также сделок внутридневного РЕПО. При этом участник рынка не вправе заключать сделки РЕПО, срок которых выходит за срок действия договора "О выполнении функций дилера на рынке облигаций", заключенного им с Банком России.

Заключение сделок РЕПО.

Сделки междилерского РЕПО заключаются в Торговой системе в ходе вторичных торгов во временных рамках основной торговой сессии. При этом допускается заключение сделок междилерского РЕПО с кодами расчетов (сроками исполнения обязательств по первым частям соответствующих сделок РЕПО) - Т0 и Sn,

где n = 0, 1, 2.

Подача и удовлетворение заявок на заключение сделок РЕПО (далее - заявки РЕПО) осуществляется в порядке, аналогичном порядку подачи и исполнения на вторичных торгах заявок на заключение внесистемных сделок без подтверждения и с подтверждением с соответствующими кодами.

Обязательными условиями, которые указываются в заявках РЕПО, помимо стандартных реквизитов заявок на заключение внесистемных сделок, являются:

• ставка РЕПО, в процентах годовых дохода, если таковой подлежал выплате по облигациям, выступающим обеспечением, в течение срока РЕПО).

В результате может происходить изменение соотношения между стоимостью обеспечения и суммой обязательства, проявляющееся в отклонении текущего (с точностью до десятитысячной доли процента);

• срок РЕПО в календарных днях (от 1 до 180 - для внутридневного РЕПО)7;
• сумма РЕПО (в рублях с точностью до копеек)8;
• количество облигаций, являющихся обеспечением, штук;
• номер выпуска облигаций, являющийся обеспечением.

Наряду с этими обязательными условиями заявки РЕПО могут содержать следующие дополнительные условия:

• начальное значение дисконта (в процентах с точностью до десятитысячной доли процента);
• нижнее и/или верхнее предельные значения дисконта (в процентах с точностью до десятитысячной доли процента);
• указание на блокировку обеспечения;
• ссылка/Базисное условие.

Особенности подачи заявок РЕПО.

В заявке РЕПО участником может не указываться любой из трех параметров: сумма РЕПО, количество облигаций, выступающих обеспечением, или начальное значение дисконта. В этом случае отсутствующий параметр автоматически рассчитывается Торговой системой в следующем порядке:

• при указании в заявке РЕПО суммы РЕПО и количества облигаций, являющихся обеспечением, в Торговой системе сначала рассчитывается цена облигаций по первой части РЕПО10. Исходя из рассчитанной цены облигаций по первой части РЕПО, в Торговой системе рассчитывается новая (скорректированная) сумма РЕПО, на основе которой рассчитывается начальное значение дисконта;
• при указании в заявке суммы РЕПО и начального значения дисконта в Торговой системе сначала рассчитывается количество облигаций, являющихся обеспечением, с последующим округлением результата вверх до целого числа. Затем в Торговой системе рассчитывается цена облигаций по первой части РЕПО. Исходя из рассчитанной цены облигаций по первой части РЕПО, рассчитывается новая (скорректированная) сумма РЕПО, на основе которой рассчитывается новое (скорректированное) начальное значение дисконта;
• при указании в заявке количества облигаций, являющихся обеспечением, и начального значения дисконта в Торговой системе сначала рассчитывается сумма РЕПО. Затем, исходя из количества облигаций, являющихся обеспечением, и рассчитанной суммы РЕПО, рассчитывается цена облигаций по первой части РЕПО. Исходя из рассчитанной цены облигаций по первой части РЕПО, рассчитывается новая (скорректированная) сумма РЕПО, на основе которой рассчитывается новое (скорректированное) начальное значение дисконта.

Если в заявке РЕПО участником указываются все три перечисленных выше параметра сделки РЕПО, то Торговая система проверяет введенные значения параметров на соответствие друг другу, и, при необходимости, автоматически корректирует начальное значение дисконта. При этом в Торговой системе, исходя из суммы РЕПО и количества облигаций, являющихся обеспечением, рассчитывается цена облигаций по первой части РЕПО. Исходя из рассчитанной цены облигаций по первой части РЕПО, рассчитывается новая (скорректированная) сумма РЕПО, на основе которой рассчитывается новое (скорректированное) начальное значение дисконта.

Для указанных в заявке РЕПО нижнего и верхнего предельного значений дисконта должны одновременно соблюдаться следующие соотношения:

• Верхнее предельное значение дисконта больше начального значения дисконта и больше нижнего предельного значения дисконта;
• Начальное значение дисконта больше нижнего предельного значения дисконта и меньше верхнего предельного значения дисконта.

При несоблюдении хотя бы одного из указанных соотношений заявка РЕПО отклоняется Торговой системой.

Если в заявке РЕПО не указаны нижнее и/или верхнее предельное значение дисконта, и/или в заявке РЕПО не указано и не может быть рассчитано начальное значение дисконта (из-за отсутствия рыночной цены, используемой для определения стоимости обеспечения), то соблюдение соответствующих соотношений при регистрации в Торговой системе такой заявки РЕПО не проверяется.

Если на день подачи заявки РЕПО по облигациям, являющимся обеспечением, отсутствует рыночная цена, используемая для расчета стоимости обеспечения, в соответствующей заявке РЕПО должны быть указаны и сумма РЕПО, и количество облигаций, являющихся обеспечением, а указание начального значения дисконта не допускается. При несоблюдении любого из указанных требований соответствующая заявка РЕПО отклоняется Торговой системой.

При этом в заявках РЕПО, обеспечение по которым не имеет рыночной цены, используемой для расчета стоимости обеспечения, допускается указание нижнего и/или верхнего предельного значений дисконта. Начальное значение дисконта по таким сделкам РЕПО не рассчитывается, а расчет дисконта и контроль возникновения обязательств по внесению компенсационных взносов не производятся Торговой системой до дня появления соответствующей рыночной цены.

Исполнение первой части РЕПО.

Исполнение обязательств по первым частям сделок РЕПО с кодами расчетов Т0 и Sn (где n = 0, 1, 2) осуществляется в Торговой системе в порядке, аналогичном порядку исполнения обязательств по внесистемным сделкам с соответствующими кодами расчетов.

Частичное исполнение обязательств по первой части сделки РЕПО с кодом расчетов Sn, а также исполнение первой части такой сделки РЕПО в дату, отличную от установленной ее условиями, не допускаются. Если дата исполнения обязательств по первой части сделки РЕПО с кодом расчетов Sn приходится на день, когда торги облигациями не проводятся, то исполнение обязательств по первой части такой сделки РЕПО должно быть произведено в течение первого следующего за ним торгового дня. При этом срок сделки РЕПО и другие ее параметры в Торговой системе не пересчитываются.