•
Формирование рейтингового комитета.
•
Информирование «Газпром нефти»
о присвоенном рейтинге.
•
Распространение информации о
рейтинге (с согласия «Газпром
нефти»).
•
Мониторинг рейтинга.
S&P
анализировал следующие факторы,
влияющие на уровень рейтинга
«Газпром нефти»:
Позитивные
факторы:
-высокая вероятность
поддержки компании со стороны
основного акционера "Газпрома";
-высокий уровень
генерирования денежных потоков;
-умеренный на
сегодняшний день уровень долга
и значительные запасы денежных
средств;
-достаточно крупная
ресурсная база.
Негативные
факторы:
-относительно автономный
статус в составе группы "Газпром";
-недостаток прозрачности
в вопросе о дальнейших приобретениях
активов компанией "Газпром
нефть" и повышении ее роли
в группе "Газпром";
-риски, связанные
с колебаниями цен на нефть;
-высокий уровень
налогового бремени в России;
-ожидаемое увеличение
капитальных расходов на поддержание
уровня производства.
Рейтинговый
комитет выделил в качестве
основных критериев, рассмотрение
которых требовала оценка корпоративного
рейтинга «Газпром нефти», характеристику
бизнес-риска (в т.ч. рентабельность)
и финансового риска (включая
достаточность денежного потока,
структуру капиталов и активов
компании).
Обоснование
S&P заключается в следующем.
Рейтинг ОАО "Газпром нефть"
отражает собственные характеристики
кредитоспособности компании, которые
оцениваются на уровне "ВВ+",
плюс одна ступень за счет
поддержки материнской компании
- ОАО "Газпром" (ВВВ/Стабильный/-).
Разница
с рейтингом материнской компании
объясняется относительной автономией
операционной и финансовой деятельности
"Газпром нефти" по отношению
к группе "Газпром", отсутствием
гарантий материнской группы
по задолженности компании. Недавнее
приобретение "Газпром нефтью"
50-процентного пакета акций в
российской нефтяной компании "Томскнефть"
стоимостью 3,6 млрд долл. было профинансировано
на уровне компании с использованием
синдицированного банковского кредита
в размере 2,2 млрд долл. и собственных
средств компании, без какой-либо
существенной поддержки "Газпрома".
Кроме того, "Газпром нефти"
не пользуется государственной
поддержкой в той же мере, что
"Газпром".
S&P
считает, что компания уступает
большинству российских нефтяных
структур, имеющих рейтинги, по размеру
и диверсификации активов и
испытывает потребность в росте
капиталовложений для поддержания
текущих объемов добычи после
агрессивного роста в предыдущие
годы и усиления роли в совместных
предприятиях - "Томскнефти" и
"Славнефти".
Положительные
собственные характеристики кредитоспособности
"Газпром нефти", по мнению
рейтингового комитета S&P, - это
значительные денежные потоки
и благоприятные финансовые показатели.
В январе - сентябре 2007 г. EBITDA компании
составила 4,2 млрд долл., и, несмотря
на рост капиталовложений, свободный
денежный поток находился на
достаточно высоком уровне - 2,2 млрд
долл. По состоянию на 30 сентября
2007 г. совокупный долг "Газпром
нефти" с учетом наших корректировок
составил 3,2 млрд долл., а остатки
денежных средств - 3,75 млрд долл.
Положительным
фактором являются доказанные
запасы нефти на месторождениях
"Газпром нефти", составляющие
3,8 млрд барр. (16 лет). В первые девять
месяцев 2007 г. добыча составила
27,5 млн т нефти, без учета
доли в добыче "Славнефти" (рейтинга
нет) ("Славнефть" контролируется
"Газпром нефтью" и ТНК-ВР
на паритетных началах).
Критерий
1: Характеристика бизнес-риска
S&P
выделяет главными факторами
влияния на бизнес-профиль "Газпром
нефти" - высокое качество и
значительные запасы нефти на
ее месторождениях (что вообще
характерно для российской нефтяной
отрасли).
S&P
считает, что приобретение 50% акций
"Томскнефти" в конце 2007 г.
увеличит объем доказанных резервов
"Газпром нефти" (в основном
разработанных) примерно на 0,5 млрд
баррелей, а добычу - примерно на
5,8 млн т, что повысит размеры
ресурсной базы и степень диверсификации
компании. Тем не менее сокращение
добычи "Томскнефти" в последние
годы может потребовать дополнительных
капиталовложений. Стоимость этого
приобретения довольно значительна
(около 7 долл. за баррель доказанных
запасов) и, кроме того, увеличит
зависимость "Газпром нефти"
от совместных предприятий, над
которыми она не имеет прямого
контроля. S&P отмечает, что в ближайшие
годы капитальные расходы "Газпром
нефти" будут увеличиваться
примерно на 2 млрд долл. в год,
а уровень добычи останется
в целом стабильным (с учетом
доли в добыче "Славнефти"),
так как компенсирующим фактором
естественного снижения добычи
на некоторых месторождениях
служит наращивание добычи на
крупном Приобском месторождении
и вступление в эксплуатацию
новых месторождений, на которые
компания получила лицензии.
По
мнению аналитиков S&P, благоприятным
для компании фактором является
ее вертикально интегрированная
структура (см. табл.), которая естественным
образом хеджирует риски, так
как добываемая нефть либо
идет на экспорт, либо перерабатывается
и продается на внутреннем
рынке. Кроме того, вертикальная
интеграция позволяет компании
выигрывать от гораздо более
низких экспортных пошлин на
нефтепродукты по сравнению с
пошлинами на сырую нефть. Омский
НПЗ выгодно отличается от
других российских НПЗ повышенной
долей продукции с высоким
уровнем добавленной стоимости,
что обусловливает гораздо более
высокую маржу.
|Производственные
показатели ОАО "Газпром нефть"
|
|
|За год, закончившийся 31 декабря
|
|Млн т
|
|
|Долг
|EBITDA
|EBIT |Процент-
|Опера- |Опера-
|Капиталь- |
|
|
|
|
|ные расходы |ционный
|ционный денежный поток|ные расходы
|
|
|
|
|
|
|денежный поток|до изменений
в |
|
|
|
|
|
|
|
|оборотном капитале |
|
|Скорректированные
|1 874,7 |
|4 932,9 |158,5
|3 284,9 |4 268,3
|1 513,9 |
|показатели
|
|5 189,3 |
|
|
|
|
|
Достаточность денежного
потока
По
мнению S&P, показатели достаточности
денежных потоков высоки для
текущего уровня рейтинга компании.
В 2006 г. отношение операционного
денежного потока до изменения
оборотного капитала (FFO) к совокупному
скорректированному долгу равнялось
228%, а в 2007 г., т.е. после приобретения
пакета акций "Томскнефти",
но до консолидации денежного
потока этой компании, ожидается
выше 1х. В дальнейшем коэффициенты
покрытия будут во многом зависеть
от любых крупных приобретений,
совершаемых за счет заемных
средств (если таковые будут
совершаться на уровне "Газпром
нефти").
Структура
капитала и активов
Уровень
долга "Газпром нефти" оценивается
как умеренный даже после приобретения
"Томскнефти", отмечают аналитики
S&P. По состоянию на 30 сентября
2007 г. на балансе "Газпром
нефти" имелся долг в размере
2,9 млрд долл. (или 3,2 млрд долл.
с учетом обязательств по выводу
активов из эксплуатации), в то
время как остатки денежных
средств составляли 3,75 млрд долл.
Даже без учета свободного
операционного денежного потока
в 4-м квартале 2007 г., величина которого,
по нашим оценкам, должна быть
довольно высокой, "Газпром нефть"
имеет достаточные средства для
приобретения активов.
Аналитики
S&P утверждают, что в ближайшие
годы долговая нагрузка "Газпром
нефти" будет в значительной
мере зависеть от дискреционных
решений компании, касающихся, например,
приобретения новых активов; в
свою очередь, эти решения будут
определяться стратегией "Газпрома"
в отношении "Газпром нефти".[14]
Показатели ОАО "Газпром нефть"
в сравнении с компаниями с
аналогичным уровнем рейтингов
представлены в приложении. (см. Приложение
1)
Как
я уже говорила выше, с 2008г.
рейтинг «Газпром нефти» не
изменялся, но менялись прогнозы
по нему, ухудшившиеся в свете
финансового кризиса 2008-2010гг.
Последний
раз 7 декабря 2010 г. Рейтинговая
служба Standard&Poor's пересмотрела прогноз
по рейтингам ОАО «Газпром
нефть» с «Негативного» на
«Стабильный». Одновременно долгосрочный
кредитный рейтинг компании подтвержден
на уровне «ВВВ-», рейтинги
по национальной шкале - на
уровне «ruAA+».
Прогноз
был изменен аналитиками S&P
вследствие высокого свободного
денежного потока компании в
2010 г., что, по их мнению, позволяет
справиться с финансированием
приобретения новых предприятий
ОАО «СеверЭнергия» и Sibir Energy без
существенного увеличения долга
в конце 2010 г. по сравнению
с концом 2009 г. [15]
S&P
также пересмотрели оценку показателя
ликвидности компании на «достаточную».
«Стабильный» прогноз отражает
ожидания Standard&Poor’s того, что «Газпром
нефть» сможет финансировать
капиталовложения и дивиденды
в основном за счет операционного
денежного потока и поддерживать
отношение «долг / EBITDA» на уровне
примерно 1,5х в рамках прогнозируемого
сценария цен на нефть.
|Последние финансовые
показатели ОАО "Газпром нефть"[16]
|
|
|1 кв. |1 кв.
|% |4 кв.
|% |
|
|2011 |2010
| |2010
| |
|Выручка
|9 865 |7 296
|35 |9 063
|9 |
|EBITDA
|2 467 |1 586
|56 |2 079
|19 |
|Чистая прибыль
|1 437 |754
|91 |980
|47 |
Общая
картина кредитных рейтингов
ОАО "Газпром нефть", присвоенных
рейтинговым агентством Standard&Poor’s
представлена в приложении. (см. Приложение
2)
Заключение
1.Кредитные
рейтинговые агентства сегодня
играют важную роль на мировом
рынке. Они выполняют уникальную
функцию «беспристрастного» оценивания
платежеспособности эмитентов: информация
о рисках, связанных с тем или
иным эмитентом или долговым
инструментом, помогает инвесторам
принимать решения о вложениях
в те или иные бумаги, финансовым
посредникам, а именно инвестиционным
банкам, - устанавливать процентные
ставки по облигациям, самим эмитентам
– привлекать больше средств
через заимствования.
2.Деятельность
кредитных рейтинговых агентств
в США и Европе регулируется
специальными правовыми актами,
какие, к сожалению, отсутствуют
в России. По этой причине и
ряду других российские КРА
(«Эксперт РА». Рус-Рейтинг, Национальное
Рейтинговое Агентство, Рейтинговое
агентство АК&M) не могут соперничать
с международными рейтинговыми
гигантами ( Fitch Ratings, Moody's , Standard & Poor's).
3.Международное
рейтинговое агентство Standard&Poor's
проводит рейтингование различных
отраслей: от авиационной промышленности
и до ритейла, пользуясь критериями
и методологиями, основанными
на анализе бизнес-риска и финансового
риска, а сама процедура присвоения
рейтинга проходит в 8 этапов.
4.S&P
присваивает рейтинги, как и все
международные рейтинговые агентства,
по шкале от D до ААА, пользуясь
разными методиками выставления
рейтингов в разных отраслях.