Использование свопов для управления процентным риском

      Для преодоления негативного кредитного рейтинга мексиканской компании консорциум банков организовал сложную финансовую сделку, которая позволила мексиканской корпорации привлечь внешнее финансирование в необходимом объеме. Финансовая схема включала в себя комбинацию международного займа, контракта на продажу определенного количества меди мексиканским производителем одному из своих клиентов и товарный своп. Все три финансовых сделки были проведены одновременно.

      Отметим, что поскольку кредитные риски  Российской Федерации достаточно высоки, следовательно, для российских предприятий выход на мировой рынок капитала затруднен. Поэтому финансовая схема по привлечению финансирования мексиканской медной корпорации актуальна для российских компаний и может быть ими использована для улучшения кредитного рейтинга и привлечения относительно недорогих зарубежных кредитов.

      Теперь  рассмотрим несколько подходов к  управлению финансовыми рисками  в системе ИЖК (Ипотечное Жилищное Кредитование). На первом уровне потенциальные  заемщики (выступая в роли вкладчика) имеют возможность накопить в  коммерческом банке первоначальный взнос (30-50% от стоимости жилья), а затем на оставшуюся сумму получить ипотечный кредит. Этот уровень можно назвать первичным рынком ИЖК. На втором уровне ИЖК производится рефинансирование выданных кредитов. Это вторичный рынок. Здесь коммерческие банки перепродают права по кредитам инвесторам или Ипотечному агентству. Ипотечное агентство, в свою очередь, может эмитировать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и тем самым привлекать финансовые ресурсы с рынка ценных бумаг. Все участники ИЖК подвержены различным рискам.

      Предполагается, что банк, в который обращается заемщик, предоставляет аннуитетный  ипотечный кредит с переменной процентной ставкой, привязанной к ставке LIBOR. По кредиту заемщик ежемесячно выплачивает  ставку процента, равную LIBOR+a, где процентную надбавку кредитора за его риски условно возьмем =5%. Риски, с которыми сталкивается заемщик на российском ипотечном рынке, - это процентный риск и риск изменения валютного курса. Процентный риск возникает из-за того, что заработная плата заемщика не привязана к рыночной процентной ставке. Следовательно, рост процентной ставки приведет к тому, что заемщику придется тратить большую часть своего дохода на выплаты по кредиту, чем ранее. 

      Изменение процентной ставки, как правило, является следствием изменения уровня инфляции. Для инвестора, владеющего правами по ипотечному кредиту, это означает, что денежный поток, предусмотренный по договору об ипотеке, из-за роста инфляции оказывается ниже, чем ожидаемый. В случае снижения рыночной процентной ставки возрастает вероятность досрочного погашения кредита заемщиком. В этой ситуации заемщик досрочно погашает кредит с целью получения кредита под меньшую процентную ставку. С другой стороны, процентный риск можно представить как риск изменения стоимости активов и пассивов.

      Рассмотрим  механизм управления кредитным риском. Первичный кредитор передает пул  ипотечных кредитов Ипотечному Агентству  в обмен на эмитированные им ценные бумаги. Эти ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (MBS), высоконадежны и ликвидны. При этом Ипотечное агентство гарантирует держателю MBS своевременную уплату платежей по основному долгу и уплату процентов. За предоставленные гарантии Ипотечное агентство взимает с кредитора ежемесячную плату, исчисляемую исходя из размера невыплаченной суммы долга по ипотечным кредитам пула.

      Для примера использования операции своп на российском рынке нужно отметить то, что на сегодняшний день Россия является основным экспортером природного газа в Европу, обеспечивая четверть всех потребностей континента в этом энергетическом сырье. Сегодня по уже имеющимся газопроводам Европа стабильно получает из РФ 130 млрд. м³ газа в год. Поставки газа по СЕГ начались в 2007г., а выход его на проектную мощность состоится в 2009г.

      «Газпром» ведет переговоры с норвежской компанией «Norsk Hydro» о проведении разменных операций (своп) по поставкам газа в Европу. Подобные операции позволят обеим компаниям существенно сэкономить на транспортировке газа. Один из вариантов предлагается в таком виде: «Газпром» поставляет газ по норвежскому контракту в Польшу, а «Norsk Hydro» тот же объем газа по российскому контракту - в Великобританию. При этом издержки «Газпрома» по транспортировке снизятся на 28-30 млн. долларов с каждого миллиарда кубометров сырья. Благодаря свопу «Газпрому» также удалось продать в этом году около 1 млрд. куб.м газа на спотовом рынке Великобритании, так как прямых каналов для поставок российского газа в эту страну пока не существует [10. C.28].

      Прежде  всего «Газпром» возьмет газ для растущих поставок с Заполярного месторождения, которое в ближайшие годы выйдет на проектную мощность. А вот разработка Штокмановского газоконденсатного месторождения начнется не ранее 2010 г. А пока дефицит поставок в Европу «Газпром» будет закрывать за счет Казахстана, Туркменистана и Украины. Конечно, объемы казахстанского и украинского газа не способны покрыть весь дефицит «голубого топлива», необходимого Европе. Но такой маневр позволит несколько успокоить ЕС, требующий диверсификации источников поставок: в трубе «Газпрома» не только российский газ, но и украинский, и среднеазиатский.

      Таким образом, из вышеприведенных примеров использования своп-контракта для управления различными рисками видны все его преимущества. За счет гибкости данного инструмента они могут быть сконструированы под специальные нужды клиента. Благодаря своему разнообразию в условиях постоянного колебания процентных ставок, валютного курса и цен своп-контракты являются незаменимым «помощником», позволяющим не только управлять возникающими рисками, но и извлекать прибыль. 
 

      2.4. Хеджирование свопом валютных рисков 

      Сделки своп создают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляет хозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженное в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или в другой валюте.

      В данном случае механизм действия свопа  
идентичен описанному ранее. Например, немецкое отделение американской компании владеет ценными бумагами, доход по которым выплачивается в долларах США по плавающей ставке, и ожидает в ближайшее время ее понижения и усиления Евро по отношению к доллару США [14. C.30].

      В данной ситуации можно продать указанные  ценные бумаги и приобрести другие, доход по которым выплачивается по фиксированной ставке в Евро. Однако возможен и другой вариант - заключение сделки своп, которая искусственно создает идентичный актив и часто сопряжена с меньшими затратами, чем продажа и покупка новых ценных бумаг. Иногда стороны заключают сделки своп в целях оптимизации финансовых обязательств и перечисления платежей организации, обладающей льготным налоговым статусом. 
 

      2.5. Хеджирование процентных рисков свопом 

      К числу преимуществ сделок своп можно отнести и то, что они позволяют сократить расходы, связанные с привлечением кредита [16. C.18].

      Пример процентного свопа.

      1. Первый контрагент по свопу  - компания - может взять кредит  в размере 10 млн дол. со сроком  погашения 3 года с фиксированной  ставкой 12% или с переменной  ставкой равной ЛИБОР +1%

      2. Банк может получить на межбанковском  рынке кредитные ресурсы в  том же размере и на тот  же срок с переменной ставкой  процента равной ЛИБОР или  с фиксированной ставкой 10%.

      В этом случае разница между фиксированными ставками процента больше разницы между переменными ставками на 1%.

      Для заключения свопа компания берет  кредит с процентной ставкой равной ЛИБОР+1%, а банк - с процентной ставкой 10%.

      После заключения свопа банк периодически платит компании переменный процент - ЛИБОР, а компания периодически выплачивает банку фиксированный процент - 10,5% (0,5% - премия банку, 10% - фиксированный процент банка за взятые для компании кредиты). Благодаря свопу компания сокращает издержки финансирования по кредиту с фиксированной ставкой процента на 0,5%, а банк также получает экономию на издержках финансирования долга с переменной ставкой процента равной 0,5%.

      Таким образом, сделки своп обычно заключаются в целях хеджирования интересов, создания искусственных активов или обязательств и позволяют уменьшить расходы, связанные с получением кредита (две последние функции можно рассматривать как разновидности первой).

      Исполнение  сторонами обязательств ведет к  прекращению контракта. Существуют и другие возможности, позволяющие стороне прекратить обязательства.

      На  вторичном рынке свопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободиться от ранее взятых обязательств:

• прекращение контракта по взаимному соглашению сторон (closeout);
• продажа свопа (swap sale);
• заключение обратной сделки своп (reversal, mirror swap transaction).

      Сделки своп можно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, в отношении какого имущества заключается контракт, можно выделить:

      - процентный своп (interest rate swap) в отношении условной денежной  
суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором; 
- валютный своп (currency swap) в отношении валюты; 
- товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара; 
- своп на ценные бумаги (equity swap).

      Когда своп  организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп  получает уже новую стоимость, которую необходимо  определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа  в каждый конкретный момент времени. Своп  можно представить  как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость   свопа  в каждый момент представляет собой разность между ценами данных  облигаций.

      Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций.

      Допустим, в свопе компания получает твердую  и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна [9. C.23]:

      (1)

       
P swap = P1-P2,

      где P swap – цена свопа, 
          Р1 – цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа, 
          Р2 – цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.

      Кредит с плавающей процентной ставкой подвергает должника риску потерь от увеличения ставки процента. Должник может попытаться избежать этого риска, беря кредит под фиксированный процент. Однако он может обнаружить, что вследствие недостаточного предложения заемных средств на рынке он не может найти кредит под фиксированную процентную ставку или же такой кредит предоставляется только под очень высокие проценты. Тогда заемщик может попытаться осуществить своп, обменяв обязательства с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой, и тем самым получить ссуду под фиксированные проценты. При этом он должен заплатить премию другому должнику, который отказывается от надежности известной процентной ставки, которую он будет выплачивать в будущем.

      Своп  может быть осуществлен напрямую между двумя держателями обязательств или при посредничестве банка. В последнем случае банк может принять на себя роль второй стороны по сделке для обоих участников, неся риск потерь от неуплаты и устраняя для участников необходимость устанавливать платежеспособность друг друга. Это составляет дополнительное преимущество свопа, так как позволяет сторонам оставаться анонимными. Это также облегчает проведение свопа для тех должников, которые имеют относительно низкую платежеспособность.

      На  рис. 1 показана ситуация, в которой банк выступает в роли посредника. Заемщик А получил кредит от кредитора А под плавающую ставку процента, но он предпочел бы определенность, обеспечиваемую кредитом под фиксированную процентную ставку, и готов заплатить за это премию. Банк в обмен на премию согласен обеспечить заемщика А средствами, необходимыми для выплаты процентов по кредиту с плавающей ставкой, и готов принимать процентные платежи по фиксированной ставке. Интересы кредитора А никак не затронуты, его должником остается заемщик А, и процентные платежи продолжают поступать из этого источника. Кредитор А может даже и не знать, что был осуществлен своп. Тем временем заемщик А условно принял на себя обязательства с фиксированной процентной ставкой [17. C.51].