Возникновение и развитие рынка ценных бумаг в России

В 30-х годах на фондовом рынке появляются в обращении  акции и облигации частных  компаний, выпуск и обращение которых  регулировались принятым в 1836 г. Законом о промышленных обществах. Однако их оборот по сравнению с государственными процентными бумагами и аналогичными бумагами на западном фондовом рынке был незначителен, что, в общем-то, соответствовало определенному уровню развития капитализма в России в тот период.

Реформы третей четверти прошлого века создали предпосылки  для появления на фондовом рынке  долговых обязательств местных органов  власти. Их появление диктовалось  острой нехваткой средств для  развития местной культурно-хозяйственной жизни.

Государственные бумаги выпускались правительством как  именные, так и на предъявителя. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов получал возможность заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи.

Обращение предъявительских ценных бумаг в именные и наоборот производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощрения  развития именных бумаг при превращении  предъявительских в именные все  расходы относились на казенный счет, а при обратном превращении – на счет владельца бумаги.

Торговля ценными бумагами осуществлялась на товарных биржах и  через Государственный банк России. Продажа государственных облигаций  проводилась главным образом  через Государственный банк при  активном посредничестве коммерческих банков. Первоначально операции с ценными бумагами на биржах осуществлялись в соответствии с правилами биржевой торговли, конкретных бирж.

Согласно правилам биржевая публика фондового отдела состояла из:

• действительных членов;

• постоянных посетителей;

• гостей.

Кроме того, фондовый отдел  посещался представителями Министерства финансов, как для осуществления  надзора, так и для осуществления  сделок с фондами и валютой  за счет государственного банка и  государственного казначейства.

Несмотря на то, что указанное правило было отменено законом в 1893 г., срочная торговля на российских биржах так и не получила широкого распространения.

Высшим органом управления фондового отдела биржи являлось общее собрание действительных членов, состав совета утверждался Министерством финансов, которое к тому же оставляло за собой право изменять состав совета по своему усмотрению.

Совет фондового отдела определял распорядок собраний, издавал  правила биржевых сделок, определял  маклерскую таксу, разрешал возникающие при сделках споры, принимал решения о допущении ценных бумаг к котировке.

Международный политический кризис в 1914 г., приведший к началу первой мировой войны, вызвал небывалую панику на европейских биржах. В течение нескольких дней после объявления войны прекратили операции с ценными бумагами российские биржи. Операции с ценными бумагами оказались дезорганизованными.

С конца 1914 г. в Петербурге, а также в Москве и Киеве начали проходить частные биржевые собрания для осуществления сделок с ценными бумагами. Массовый характер они стали принимать в Петербурге весной и летом 1915 г. в помещениях биржи и некоторых крупных акционерных банков. В конце 1916 г. началось некоторое оживление на фондовом рынке, что явилось неожиданным для правительства.

Открытие официальной фондовой биржи оттягивалось Министерством финансов в ожидании решения принципиальных вопросов

правительственной политики в отношении частных эмиссии  и стабилизации конъюнктуры на фондовом рынке. В январе 1917 г., вновь была открыта Петербургская фондовая биржа. Временным правительством воспрещались срочные сделки – объектом сделок могли быть только цепные бумаги, круг участников биржевых собраний ограничивался («гости» не допускались, иностранные подданные – только с разрешения Министерства финансов). Нестабильная политическая ситуация привела к тому, что биржа просуществовала всего месяц.

После революции рынок  ценных бумаг фактически прекратил  свое существование.

Декретом советского правительства уже 23 декабря 1917 г., были запрещены все операции с ценными бумагами и в начале 1918 г. были аннулированы государственные займы.

С переходом к нэпу были сняты ограничения на частную  предпринимательскую деятельность, появились государственные и  смешанные акционерные общества. Государство прибегало к акционированию предприятий для привлечения частного капитала.

В период нэпа товарные биржи  и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930 г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

Ценности, находившиеся в обороте, например царские десятки, иностранные ценности и другие, по соображениям экономической политики не были допущены на биржу.

Это обусловило возникновение  внебиржевого рынка, на котором к  тому же осуществлялись активные спекулятивные  операции и с отечественной валютой.

Фондовые отделы находились в ведении Наркомфина, который  устанавливал правила совершения сделок и осуществлял надзор за их деятельностью. Органами управления фондового отдела являлись общее 

собрание членов отдела, совет фондового отдела и ревизионная комиссия.

Членами фондового отдела бирж и их постоянными посетителями могли быть представителями Наркомфина, НКВТ и Госбанка, а также кредитные  учреждения, кооперативные союзы, крупные  частные торговые и промышленные предприятия, которым по закону было предоставлено право производить фондовые биржевые операции.

Несмотря на большое  сходство во внешних формах организации  фондовых отделов в России до революции  и в период нэпа, их экономическая  природа была различна. Они являлись не объектом регулирующего воздействия, а органами регулирования валютно-фондового рынка, выражением регулирующей воли государства.

В рамках централизованного  управления экономикой распределение  материальных и финансовых ресурсов совершалось преимущественно государственными органами разных уровней. При этом пропорции в распределении материальных ресурсов предопределяли направления движения денежных средств.

Государство могло через  регулирование оплаты труда и  цен, налоги, свободный доступ к ссудному фонду Центрального банка, налично-денежную и кредитную эмиссию привлекать средства для реализации своих программ, поэтому оно не испытывало острой потребности в налаживании реального рынка собственных долговых обязательств. И, тем не менее, возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет расширения государственного кредита и формирования рынка государственных бумаг.

В первой половине 90-х  годов Россия начала переход к  рыночной организации экономики.

Приватизация промышленности и других объектов государственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

В 1995 г. начался период стремительного роста российских ценных бумаг, что в первую очередь связано со значительно увеличившимся

объемом заимствований  государством посредством инструментов ГКО. Выпускались новые инструменты рынка государственных ценных бумаг – облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), предназначенные для работы с населением.

 

 

 

2.2 Особенности развития  российского рынка ценных бумаг

1. Ярко выраженная спекулятивная направленность лишь в отдельных случаях служит механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Рынок ценных бумаг Российской Федерации практически не выполняет свою основную функцию по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции.
2. Низкая ёмкость (выраженная как через капитализацию, так и через объемы торговли) и неудовлетворительные качественные характеристики.
3. Чрезвычайно низкая доля первичного рынка.
4. Низкая доля рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг.
5. Высокий уровень инвестиционного и (в отдельных секторах) операционного риска.
6. Низкий уровень ликвидности большинства секторов рынка ценных бумаг.
7. Жесткая региональная концентрация рынка.
8. Устойчивый олигополистический характер рынка со сверхконцентрацией сделок вокруг акций нескольких «первоклассных эмитентов».
9. Отсутствие предпосылок для массового предложения и спроса на акции.
10. Краткосрочный спекулятивный характер российского рынка акций.

В то же время на рынке  ценных бумаг в настоящее время:

• сконцентрированы наиболее квалифицированные специалисты, уверенно ориентирующиеся в законах рыночной экономики;
• эффективно функционируют на уровне мировых стандартов инфраструктура рынка и его профессиональные участники;
• Рынок ценных бумаг России отличается невысоким уровнем криминализации; дисциплина исполнения обязательств, напротив, весьма высока в сравнении с другими секторами российской экономики в целом и финансового рынка в частности;
• на рынке ценных бумаг активно применяются передовые технологии, связанные с внедрением новых систем связи и информационных технологий.

Таким образом, российский рынок ценных бумаг, не соответствуя в настоящее время своей роли в экономике, обладает огромным потенциалом  развития.

 

2.3 Современный рынок  ценных бумаг России

С середины 2008 г. на рынке ценных бумаг России начался сильнейший за всю историю его существования кризис. Котировки акций упали в несколько раз. Доходность облигаций резко выросла. Обороты торгов ценными бумагами меняются скачкообразно.

Можно назвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке ценных бумаг.

Во-первых, чрезмерно  быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд. долл., в январе 2006 г. – более 620 млрд., в мае 2008 г. – 1,6 трлн долл. В России в начале века капитализация рынка акций в процентах к ВВП была в 9–10 раз ниже среднемирового уровня. В 2008 г. она превысила этот уровень.

Во-вторых, рост более  чем в 20 раз (в пересчете на доллары) эмиссии корпоративных облигаций  в 2001–2007 гг. Хотя объем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы роста перегрели его.

В-третьих, переоценка стоимости  акций. В ряде случаев инвесторы  приобретали ценные бумаги по явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношения полной стоимости компании к выручке были размещены на 15–20% дороже, чем бумаги таких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношение капитализации к чистой прибыли» (Р/Е) акции российской шинной компании Амтел были размещены на уровне 32, в то время как акции лидеров мировой шинной индустрии компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценка стоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса.

В-четвертых, преобладание на российском рынке акций нерезидентов, т.е. его полная зависимость от негативных событий на мировом фондовом рынке.

Важную роль в возникновении  кризиса на рынке ценных бумаг  России сыграли внешние причины. К 2006–2007 гг. ясно обозначился перегрев на мировом фондовом рынке. Об этом свидетельствует ряд факторов: рекордный отрыв (в 2006 г.) рыночной стоимости материальных активов крупнейших корпораций США (13 трлн. долл.) от их балансовой стоимости (8,2 трлн.); невероятно быстрый рост операций с акциями (в некоторых странах – в десятки раз); колоссальные масштабы рынка деривативов – в 1965 г. его емкость составляла доли процента от ВВП, а в настоящее время она на порядок выше мирового ВВП (766,5 трлн. долл.).

Что же касается 2012 года, на фондовых рынках стало тревожно и нервно. Собственно, так оно было и раньше – но сейчас тревога и нервность  достигли крайне высокого градуса. Дело, как обычно в последние 2–3 года, в Греции: итоги недавно прошедших  парламентских выборов в этой стране оказались такими, что партиям никак не удается создать правительство. И

вот уже все идет к  новым выборам, а на этих новых  выборах, по прогнозам, в парламенте еще увеличится доля тех, кто склонен  к конфронтации с еврозоной.

Наблюдения за процессом вызвали фондовый обвал (вернее, усилили нисходящий тренд, формирующийся с середины марта, т.е. около 2-х месяцев) (рис. 1). И привели к неблагоприятным движениям на других рынках, в сырьевых товарах и на валютном рынке (в результате доллар, лишь недавно, в первых числах мая, поднявшийся выше 30 рублей, махом преодолел еще одну круглую цифру – 31 рубль).

Если наблюдать за процессом с некоторой степенью отстраненности, то панической реакции  рынков можно даже удивиться. Ведь, собственно, все происходит «естественным образом»: и раньше было понятно, что греки не горят желанием подтверждать раз за разом, что в ответ на огромные долги, висящие на них, они все, как один, подтянут пояса и будут работать за копейки, чтобы спустя много лет снова оказаться «типичной европейской страной».

По тону комментариев европейцев, кстати, нельзя исключать, что паника, как возникла, так  сама и уляжется: ведь, кажется, лидеры европейских стран всем своим  видом показывают, что все идет, как надо. Инвесторы покричат-поволнуются, а потом успокоятся. И все пойдет, как раньше.

Это – возможный вариант. Но с каждой новой паникой финансовой инфраструктуре той же Греции наносится  все больший ущерб (утром 16 мая, например, много писалось о начавшемся оттоке денег из банков). И раскачивающаяся лодка рано или поздно потеряет устойчивость.

Итак, пока у нас остается надежда на то, что европейцы в  очередной раз спустят на тормозах процесс решительного разрешения греческого кризиса, можно сохранять существующие позиции: ведь ликвидности на рынке по-прежнему ой, как много – а то, что она, ликвидность, немного подорожала, это не беда для рыночных игроков. Что упало в моменты