Тенденции развития рынка ценных бумаг Германии

     Банки торгуют либо при помощи электронной системы XETRA непосредственно из своих офисов, либо в торговом зале биржи (как говорят в Германии, «на паркете») через специальных членов биржи, так называемых курсовых маклеров.

     В отличие от других стран в Германии на бирже отсутствует как таковой институт регистраторов. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам берет на себя депозитарная система, в частности созданный в соответствии с рекомендациями «группы тридцати» центральный депозитарий - Немецкий кассовый союз (DKV). Немецкий кассовый союз осуществляет функции клирингового центра и депозитария, в то время как денежные расчеты по итогам сделок на фондовом рынке проводятся через Deutsche Bundesbank.

     Как уже отмечалось, биржевой рынок Германии представлен двумя рынками —  официальным и регулируемым. Официальный рынок представляет собой рыночный сегмент с наиболее высоким уровнем безопасности инвесторов и предъявляет в соответствии с этим к эмитентам и ценным бумагам самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга, при этом достаточно эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы на одной из бирж, и его акции могут котироваться и на остальных семи. При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, — найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу.

     На  регулируемый рынок, находящийся под контролем коммерческих банков, приходится 90% обшей торговли долговыми обязательствами Федеральных долговых обязательств и 80—100% банковских облигаций, евробонов. Для него, как части биржевой торговли, характерна торговля «за стойкой» — система организованного рынка, когда торговля осуществляется в определенные часы и в определенном месте. Здесь действует порядок регулярных торгов. Основным и участниками рынка выступают как коммерческие банки, так и другие институциональные инвесторы. Это рынок акций средних и мелких предприятий, в основном такие предприятия являются собственностью семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая их часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке. Торгуются только допущенные к котировке ценные бумаги, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные.

     Новый рынок выполняет две основные задачи: введение более высоких стандартов, существующих в Европе, и представление  молодых инновационных предприятий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным. Вторая задача становится все более значимой, так как даст возможность дальнейшего финансирования малых и средних предприятий технологических отраслей на рынке капиталов.

     В настоящее время торги на Новом  рынке осуществляются по трем ранговым листам. В первый лист входят акции  немецких предприятий из всех отраслей, на основе которых рассчитывается индекс DAX. Во второй лист — акции отечественных и зарубежных компаний классических отраслей, входящих в индексы MDAX и SDAX. В третий лист включаются акции отечественных и зарубежных эмитентов технологических отраслей, отражающихся в индексах ТехDАХ и NEMAX.

     Развитие  фондового рынка и экономики  в целом отражают фондовые индексы. Основных индексов в Германии в настоящее время четыре: DAX (Deulscher Aktienindex). MDAX, DAX-100 и CDAX. С l января 2003 г. были введены дополнительно еще четыре индекса — TexDAX, SDAX, NEMAX, NEMAX-50. Старейший в истории немецких фондовых индексов — индекс DAX (Deniseiier Aktienindex), который начал рассчитываться в 1959 г. как индекс, отражающий текущие биржевые операции. Базовой датой для расчета этого индекса принято 30 декабря 1987 г.. когда его значение было приравнено к 1000 пунктов. Индекс рассчитывается в режиме реальною времени и обновляется каждые 15 секунд, в течение торгов на Франкфуртской бирже — с 8.30 до 17.00 и в течение работы электронной системы XETRA — у с 8.30 до 17.15. В основу расчета взяты акции 30 наиболее ликвидных крупных немецких компаний. Перечень ценных бумаг, входящих в индекс, пересматривается ежегодно исходя из двух критериев: объема торгов за последний год и рыночной капитализации этих ценных бумаг. В частности, в 2003 г. для расчета индекса использовались ценные бумаги таких эмитентов, включенные в листинг для DAX, как

Adidas-Salomon AG, Aliianz AG, BASF AG, Bayer AG, Bayer Vereinsbank AG, BMW AG, Commerzbank AG, Deimler-Chrysler AG, Degusa-Huels AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Telekom AG, Dresdener Bank AG, Henkel AG, Hoechst AG, Karstadt AG, Linde AG, Lufthansa AG, MAN AG, Mannesmann AG, Metro AG, Munchen Ruechy AG, RWE AG, Preussag AG, SAP AG, Schering AG, Siemens AG, Thyssen AG, VEB A AG, VIAG AG, Volkswagen AG. Совокупная стоимость акций, входящих в индекс DAX, на конец 2003 г. составила 330 млрд евро.

     Индекс  MDAX начали рассчитывать с 1987 г. на основании ценных бумаг 70 крупных компаний второго эшелона, перечень которых пересматривается каждые полгода исходя из тех же критериев, что и у индекса DAX. При расчете этого индекса учитываются отечественные и те зарубежные предприятия, акции которых котируются на Франкфуртской бирже, но их критерии внесения в индекс отличны от тех, что разработаны для отечественных предприятий, кроме того, учитываются предприятия, зарегистрированные за рубежом, но ведущие деятельность в Германии. Как и предыдущий индекс, МDAX исчисляется в режиме реального времени, но обновляется каждую минуту.

     На Новом рынке основной индекс — CDAX, кроме того, для характеристики этого рынка были введены индексы, характеризующие отдельно уровень развития классических и технологических отраслей. Для предприятий классических отраслей характерен уже рассмотренный индекс MDAX. Помимо этого рассчитывают индекс SDAX, в который входят акции 50 крупных компаний, некоторые из них входят в MDAX. Особое внимание в последние годы уделяется развитию высокотехиологических отраслей. Для привлечения капитала в эти отрасли, иначе говоря, для инвесторов этих отраслей введен индекс для технологических отраслей NEMAX, который рассчитывается на основе акций всех сфер деятельности технологических отраслей. Наряду с этим используется индекс TexDAX, Он основан на стоимости акций 30 немецких и иностранных предприятий (на 2004 г. в него входили акции 25 немецких компаний). Структура этого индекса такова: 42,9% составляют индустриальные предприятия, 25,2 — предприятия биотехнологии, 3,7 — информационные, коммуникационные предприятия и 9,2% предприятия прочих технологических отраслей.

     В биржевом механизме Германии фондовые биржи имеют меньшее значение в финансировании экономики, чем в других странах, так как основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому обращение корпораций и других компаний на рынок ценных бумаг в сопоставлении с другими странами довольно ограниченно. В некоторых странах биржи укрепляют свои позиции, концентрируя псе или большую часть услуг для пользователей финансовых рынков «под одной крышей». На рынках Франкфурта, например, биржа объединяет первичные и вторичные рынки, рынки производных инструментов, клиринг и расчеты, Это дает возможность обеспечить комплексное обслуживание клиентов, снизить издержки, повысить эффективность управления рисками. К 1999 г. все крупнейшие биржи Западной Европы стали полностью электронными, создав свои электронные платформы (XETRA на Франкфуртской бирже). Тем не менее считается, что Немецкая биржа лидирует в Европе по критерию ценовой эффективности электронной торговой системы.

     Значительную  роль на рынке ценных бумаг играет внебиржевой рынок, который представлен в Германии свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к тортам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг, не допущенными к торговле на биржевом рынке; ценными бумагами регионального значения; ценными бумагами, эмитенты которых не выполнили предписаний официальной к регулируемой торговли; ценными бумагами недавно основанных компаний; иностранными ценными бумагами, иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не проходящих листинг. Торговля осуществляется либо прямым договором между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе. 

3. Виды ценных бумаг 

     Основным объектом рынка ценных бумаг ФРГ выступают ценные бумаги. В немецком законодательстве отсутствует понятие ценных бумаг, поэтому определения, даваемые в литературе, довольно расплывчатые, в большей степени рассматривающие ценные бумаги как «документы, в которых права владельца закреплены таким образом, что для их осуществления необходимо владение данным документом». Практика же немецкого фондового рынка включает в понятие ценных бумаг самые разнообразные документы с множеством индивидуальных особенностей, в соответствии с которыми они могут классифицироваться по следующим признакам:

■  по способу передачи прав собственности. Различают предъявительские (Inhabeipapiere), ордерные (Orderpapiere) и именные (Namenspapiere) ценные бумаги;

■  по виду закрепления прав. Ценные бумаги подразделяются на долговые (Forgerungspapiere), к которым относят прежде всего облигации, и долевые (Mitgliedspapiere) ценные бумаги;

■  по виду и повторяемости получаемого дохода. Выделяют ценные бумаги денежного рынка (Geldwertpapiere), удостоверяющие право на одноразовое получение определенной суммы денег, к которым относят чеки и векселя; ценные бумаги рынка капиталов (Kapilalwertpapiere), удостоверяющие право на многократное получение дохода или на владение частью капитала предприятия, к которым относят акции и облигации; ценные бумаги товарного рынка (Warenwertpapiere), удостоверяющие право на получение определенных товаров, к которым, в частности, относят коносаменты и складские расписки.

     Наибольшее  значение на рынке ценных бумаг имеют классические ценные бумаги — акции и облигации. Выпуск и хождение акций регулируются Законом об акциях (Aktiengesetz).

     Основными владельцами акций являются индивидуальные инвесторы (прямые владельцы акций), которые владеют 13% всех акций, институциональные инвесторы (на их долю приходится 68%), государство (3%) и иностранные инвесторы (16%). Практически все сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии. Долгое время он носил название Немецкий кассовый союз (Deutsche Kassenverein, DKV), а с начала 2000 г. — Clearstream.

     Акции группируют по трем критериям —  способу передачи прав, виду прав, закрепленных в акциях, и времени эмиссии.

     По  способу передачи прав выделяют именные, на предъявителя и ванкулированные именные акции.

     По  виду прав, закрепленных в акциях, различают обыкновенные, дающие право управления фирмой или право голоса, участия в годовом собрании акционеров, приобретения «молодых» акций при увеличении основного капитала и получения дивиденда, и привилегированные акции. предполагающие первоочередное получение дивиденда, по не дающие права голоса на собрании акционеров.

     По  объему выпускаемых привилегированных акций имеются определенные ограничения: их общая номинальная стоимость не должна превышать суммарную стоимость обыкновенных акций. В то же время на их долю приходится всего лишь 10-20% продаваемых на бирже акций.

     По  времени эмиссии различают «молодые» (новые), выпушенные в целях увеличения собственного капитала, и «старые» акции, которые уже находились в обращении до последнего увеличения собственного капитала. Различие между ними заключается в разных котировках и величине дивидендов, которые выплачиваются по ним в разных объемах.

     Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Германии второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акции особых преимуществ: инвесторы оценивают акции как недостаточно информативную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего достаточных гарантий, а эмитенты, в силу наличия высокоразвитой банковской системы, предпочитают привлекать капитал за счет кредитов.

     Значительное  место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на которые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государственные облигаций (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2% . Общий объем рынка облигаций составляет 2942 млрд. евро.

     Банковские  долговые обязательства подразделяются на ипотечные (3% рынка банковских облигаций), долговые обязательства специализированных кредитных институтов (14%), прочие банковские обязательства (28%), ипотечные листы государственных кредитных учреждений (45%).

     Ипотечные облигации включают в себя ипотечные долговые обязательства и закладные листы, в том числе специальные облигации, носящие в Германии название Pfаndbriefe. Они выпускаются несколькими типами банков, в первую очередь специализированными ипотечными банками для финансирования кредитов на жилищное и производственное строительство и ссуд государственным органам (правительствам земель) в форме именных или предъявительских ценных бумаг сроком от 2 до 10 лет, но чаще на 5-10 лет. Эти ценные бумаги досрочно не выкупаются и не имеют ограничений по применению. Операции с ними регулируются Законом «Об ипотечных банках». В соответствии с этим законом закладные листы могут быть размещены при содействии банка территориальных земель, жироцентралей и специализированных кредитных учреждений. Закладные листы обеспечены недвижимостью с записью залога в специальном земельном реестре; это ценные бумаги высшей категории качества. Однако, несмотря на это, закладные листы не пользовались особой популярностью у иностранных инвесторов, и в целях привлечения иностранных инвесторов с 1995 г. кредитные институты разработали программу «оздоровления» закладных листов (Fitnessprogramm). Совокупность этих мероприятий позволила привлечь иностранные компании на рынок закладных листов. В настоящее время закладные листы эмитируются 22 частными ипотечными банками, 17 организациями публичного права, из них тремя сберегательными кассами. Основная масса закладных листов (75%) обеспечена кредитами органов власти, а на ипотечные кредиты приходится лишь 25%.