Сравнение фондовых бирж России и США

К торговле на NYSE допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. В отличие от бирж европейских стран здесь нет так называемых ценных бумаг "второго" или "третьего" списка. Существуют единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на NYSE. При этом требования листинга на NYSE самые жесткие по сравнению с остальными биржами США и всего мира.

Вторая центральная биржа США – Американская фондовая биржа (AMEX - American Stock Exchange). Она предъявляет менее жесткие, чем Нью-Йоркская, требования для внесения в свой список. Её специализация – средние по размерам компании, в то время как NYSE – место торговли ценных бумаг крупнейших компаний.

На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами NYSE. Практически Американская фондовая биржа выступает в роли своеобразного испытательного полигона Нью-Йоркской фондовой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущих корпораций вначале котируются на AMEX, и если затем в течение достаточно длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на NYSE. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржа занимает также видное место в торговле иностранными ценными бумагами.

 

2.3 Внебиржевой фондовый рынок США

 

Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке ценных бумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является коммуникационная система NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation  - Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам), созданная национальной ассоциацией фондовых дилеров и введенная в строй в 1971 г. Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают 2 вычислительных центра, расположенных в Трамбулле (шт. Коннектикут) и Роквилле (шт. Мэриленд). В настоящее время в рамках этой системы котируются акции гораздо большего числа американских и иностранных корпораций, чем на всех американских биржах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропустить по своим каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зрения он развит очень высоко. Более того, технические возможности системы NASDAQ позволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах.

Для того чтобы войти в систему NASDAQ, компании должны зарегистрировать свои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. или Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г.; они должны иметь как минимум 100 тысяч акций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300 акционеров. Кроме того, предусмотрены дополнительные условие, касающиеся цены каждой акции, объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этих акций и курирующих сделки с ними. В настоящее время в системе NASDAQ действуют как брокеры, так и дилеры.

До появления NASDAQ внебиржевой рынок был чисто телефонным или существовал в форме "розовых листов" (pink sheets). В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку той или иной ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мейкеров по данной бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в "розовых листах", а затем также созванивался с дилером.

Система NASDAQ значительно упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мейкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDAQ не является полностью автоматизированной системой — брокер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, все равно созванивается с маркет-мейкером и заключает с ним сделку. Тем не менее, в рамках NASDAQ с 1984 г. действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках автоматически поступают в клиринговую палату — National Securities Clearing Corporation.

NASDAQ доступен пользователям нескольких  уровней: 1-й уровень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи; пользователи системы 2-го уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет-мейкеров; система 3-го уровня доступна лишь маркет-мейкерам, изменяющим свои котировки.

Более 2900 (из 4000) акций NASDAQ входит в Национальную рыночную систему — NMS (National Market System) — это акции наиболее солидных эмитентов. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней не должен превышать 90 с, по каждой ценной бумаге должно быть как минимум 4 маркет-мейкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают на так называемую Consolidated Tape — общенациональную информационную систему, отражающую ценовую информацию о совершаемых сделках на всех биржах США. [6]

Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний, которые, достигнув определенной величины, переходят на NYSE. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку, достигнув параметров, достаточных для получения котировки на NYSE, предпочитают оставаться в NASDAQ ("Intel", "Microsoft", "Apple", "Nissan", "Ericsson" и др.).

 

 

 

 

 

2.4 Регулирование фондового рынка США

 

Система регулирования фондового рынка США является очень жесткой и считается самой эффективной в мире. Рынок ценных бумаг США благодаря строгому законодательству является прозрачным и регулируемым.

Вплоть до начала XX в. регулирование рынка ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Рынок ценных бумаг контролировался исключительно саморегулируемыми организациями профессионалов фондового рынка, а саморегулирование предназначалось для поддержания честных правил игры между профессиональными участниками. Лишь в 1930-х гг., с принятием ряда основополагающих законов, рынок ценных бумаг США стал обретать регулятивный механизм, способствующий единообразному правоприменению.

Вплоть до 2000г. законодательная база постоянно корректировалась и улучшалась. Сегодня система регулирования фондового рынка в США имеет двухуровневую структуру. Первый уровень — это органы государственного регулирования: Комиссия по ценным бумагам и биржам и специальные органы регулирования в штатах. Второй уровень – саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг США – фондовые биржи и NASD (Национальная Ассоциация Фондовых Дилеров).

Комиссия по ценным бумагам (SEC) традиционно считается очень влиятельным и эффективными федеральным органом и имеет репутацию защитника законодательства. Преднамеренное нарушение законов о ценных бумагах или правил Комиссии (SEC) является уголовным преступлением и наказывается штрафом и тюремным заключением.

На рынке ценных бумаг США очень хорошо отлажены механизмы по выявлению любого рода мошенничества по торговле инсайдерской информацией. В 1988г. приняты очередные поправки ужесточающие наказание инсайдерам.

На рынке существует прозрачная статистика по всем профессиональным участникам фондового рынка. Она находится в открытом доступе для любого человека (сайты www.sec.gov и www.nasd.com). На общегосударственном уровне существует прозрачная статистика по всем компаниям, акции и облигации которых торгуются на рынке.

В настоящее время в США возможности создания «пирамид» путем привлечения большого числа инвесторов на регулируемом рынке ценных бумаг не существует. Законодательство препятствует экспроприации мелких акционеров и обеспечивает компенсационные выплаты в случае мошенничества со стороны управляющей компании.

 

 

 

2.5 Российский фондовый рынок

 

Функционирование фондовых бирж в России регламентируется Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" 22.04.1996 №39, нормативно-правовыми актами ФКЦБ России, ФСФР России, Службы Банка России по финансовым рынкам, а также Уставом и внутренними правилами биржи. В соответствии с ФЗ, в России  фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной и клиринговой деятельности. [12]

По российскому законодательству фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Членами биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи определяется ею самостоятельно на основе внутренних документов. Биржа организует торговлю только между членами биржи, другие участники рынка ценных бумаг осуществляют операции через посредников – членов биржи. Согласно российскому законодательству не допускается: неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами данной фондовой биржи.[12]

Структура фондового рынка России, которая по количеству и уровню специализации с рыками капитала зарубежных стран, представлена:

- коммерческими банками;

- брокерскими фирмами;

- инвестиционными фондами;

- инфраструктурными организациями (например: регистраторами, депозитариями, расчетно-клиринговыми организациями, фондовыми биржами).

Российское законодательство требует от организаторов торговли установления обязательной процедуры листинга. В связи с тем, что российский фондовый рынок является молодым и объемы капитализации компаний значительно меньше, чем в странах с развитым рынком, требования к листингу существенно мягче.

Биржевая система в России определяется как моноцентрическая. Крупнейшей фондовой биржей является Московская фондовая биржа.

Московская биржа была образована 19 декабря 2011 года, после слияния Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Фондовой биржи РТС. Входит в ТОП-20 ведущих мировых площадок по объему торгов ценными бумагами и суммарной капитализации торгуемых акций. Занимает 9-ое место в ТОП-10 крупнейших бирж в мире по торговле производными финансовыми инструментами.

Торги на Фондовой бирже ММВБ проводятся в электронной форме с использованием современной торговой системы, к которой подключены региональные торговые площадки и профессиональные участники рынка ценных бумаг.

На фондовом рынке ММВБ в основу механизма торговли заложен принцип конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках.

Расчеты и депозитарное обслуживание биржи осуществляет НКО ЗАО "Национальный расчетный депозитарий" (НКО ЗАО НРД). Клиринговые услуги оказывает ЗАО "Национальный клиринговый центр".

Фондовый рынок в России насчитывает только несколько лет. Поэтому на развивающемся рынке, на котором ещё не сформировались традиции и правила работы, объективно необходимо иметь сильные государственные органы регулирования.

Система регулирования фондового рынка в России прошла два этапа. Первый этап (1992-1996 гг.) характеризуется тем, что главным регулирующим органом со стороны государства выступало Министерство финансов, на которое было возложено нормативно-методическое обеспечение, аттестация, лицензирование и контроль над деятельностью инвестиционных институтов. Одновременно действовала комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, которая выполняла в основном консультативные функции.

Второй этап начался в 1996 г., когда значительная часть функций по регулированию была передана Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ); на неё возложено проведение государственной политики в области рынка ценных бумаг.

В 2004-м году ФКЦБ была заменена на ФСФР (Федеральную службу по финансовым рынкам), в 2013-м году все функции ФСФР перешли к Службе Банка России по финансовым рынкам, а 3-го марта 2014-го года и она была упразднена, и вместо неё образовано девять структурных подразделений (шесть департаментов, два управления и одна служба) по различным вопросам контроля финансовых рынков. [16]

Хотя в российском законодательстве введено понятие саморегулируемых организаций, в настоящее время они ещё не получили должного развития. Система регулирования является практически полностью государственной.

 

 

 

 

 

3 Сравнительный анализ фондовых бирж России и США. Перспективы развития российского фондового рынка

 

Проведём сравнение критериев листинга на крупнейших биржах США и РФ. Данные приведены в таблице 1. На Московской бирже существует иерархия котировальных списков, требования для включения в которые различаются. Сравнение проведено с наиболее высокими требованиями – для включения в котировальный список уровня А1.

 

Таб. 1. Сравнения требований к листингу NYSE и Московской биржи [9,13,14]

Критерий	NYSE	Московская биржа
Финансовые показатели	- суммарная прибыль до налогообложения за последние три года – $10 млн. - минимальная прибыль до налогообложения за каждый из последних 2-х лет – $2 млн. ИЛИ: - суммарная прибыль до налогообложения за последние три года – $12 млн. - минимальная прибыль до налогообложения за последний год – $5 млн, за предпоследний – $2 млн.   Также: - суммарная капитализация  – $500 млн. - выручка за последние 12 месяцев –$100 млн. - суммарный денежный поток за последние три года – $25 млн. (при этом поток за каждый год должен иметь положительное значение) ИЛИ: - суммарная рыночная капитализация – $750 млн. - выручка за последние 12 месяцев – $75 млн.	- безубыточность баланса эмитента  в течение двух лет из последних  трёх; - ежемесячный объём сделок за  последние три месяца – минимум 25 млн. руб.
Операционная деятельность, управление компанией и её собственники	Специальных требований к эмитентам не предъявляется.	Минимальный срок существования эмитента – три года.
Минимальной рыночная капитализация и количество акционеров	Количество акционеров, владеющих 100 и более акциями – 400 ИЛИ: суммарное количество акционеров – 2 200 и среднемесячный объем торгов (за последние 6 месяцев) – 100 000 акций ИЛИ: суммарное количество акционеров – 500 и среднемесячный объем торгов (за последние 12 месяцев) – 100 000 акций.	- капитализация акций – 10 млрд. руб. (обыкновенные), 3 млрд. руб. (привелегированные) - максимальная доля обыкновенных  акций во владении одного лица  и аффилированных лиц – 75%
Количество и стоимость акций в свободном обращении	количество акций в свободном обращении – 1 100 000, рыночная стоимость акций в свободном обращении – $40 млн.	Минимум 25% акций должны быть в свободном обращении.
Отчётность, аудит и раскрытие корпоративной информации	В соответствии с требованиями комиссии по биржам и ценным бумагам, первичная отчётность компании должна состоять из: - проаудированного бухгалтерского баланса по состоянию на конец двух последних отчетных лет - отчётов о прибылях и убытках, об изменениях в капитале, о движении денежных средств за последние три отчётные года.	Необходимо наличие финансовой отчётности в соответствии с МСФО или GAAP.
Совет директоров	- совет директоров эмитента должен состоять как из членов исполнительных органов компании, так и из независимых членов; - большинство членов должны быть независимыми - обязательно наличие финансового эксперта, который должен являться членом аудиторского комитета.	Специальных требований к эмитентам не предъявляется.
Аудиторский комитет	– компании необходимо иметь аудиторский комитет Совета Директоров; – каждый член аудиторского комитета должен быть независим; – как минимум один член аудиторского комитета должен удовлетворять требованиям финансового эксперта.	Специальных требований к эмитентам не предъявляется.
Требования к эмитентам после размещения	Большинство независимых членов в составе Совета Директоров сохраняется в течение 12 месяцев после размещения	Специальных требований к эмитентам не предъявляется.