Рынок ценных бумаг и особенности его формирования в странах с трансформационной экономикой

Владельцы (держатели) акций могут быть разделены на три группы:

— индивидуальные (физические лица);

— коллективные (институциональные);

— корпоративные.

Эмиссионные ценные бумаги, в том числе и акции, могут выпус­каться в двух формах: документарной (бумажной, материальной) и бездокументарной — в виде соответствующих записей на счетах.

В основу классификации акций могут быть положены различ­ные признаки и свойства данной ценной бумаги. Классифицируют акции на основании следующих признаков:

• по виду передачи прав собственности;

• по объему прав, предоставляемых владельцу акции.

Простые акции служат для обеспечения равных прав всех владельцев — членов акционерного общества, особенно право голо­са и право получения дивидендов (в противоположность привиле­гированным акциям).

Привилегированные акции предоставляют их владельцам определенные твердые привилегии при распределении прибыли, при роспуске акционерного общества и при исполнении права на преимущественную покупку вновь эмитированных акций. Привилегированные акции бывают раз­личных видов (кумулятивные, конвертируемые, плюральные, возвратные или отзывные).

Помимо долевых ценных бумаг (акций) рынок финансовых активов широко представлен так называемыми долговыми ценными бумагами.

Долговые ценные бумаги (обязательства) подтверждают отношения займа между инвестором (кредитором) и лицом, эмитировавшим обязательства (заемщиком). К долговым обязательствам относятся: облигации, государственные займы, депозитные и сберегательные сертификаты банков, векселя.

Под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Как долговое обязательство облигация непременно содержит два элемента:

- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на лицевой стороне (титуле) облигации (при документарной форме выпуска) или оговоренную в условиях выпуска и указанную в сертификате ценной бумаги (при бездокументарной форме выпуска);

- обязательство эмитента выплачивать по определенной схеме владельцу облигации доход в виде процента от номинальной стои­мости или иного имущественного эквивалента.

Основной целью выпуска облигаций является мобилизация де­нежных средств правительством, различными государственными органами, муниципалитетами и субъектами хозяйствования под за­лог их имущества. Эти средства используются в зависимости от ха­рактера эмитента: для финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе (то есть без дополнительного выпуска денег); для финансирования целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; для регулирования экономической активности (например, регулирования денежной массы в обраще­нии ценовой политики, решения финансовых проблем муници­пального уровня); решения проблем привлечения дополнительных средств финансирования субъектов хозяйствования.

Самыми безопасными, с общепринятой точки зрения, являются государственные облигации.

Помимо эмитентов-резидентов и государства (в Беларуси Министерство финансов, государственные учреждения в лице министерств и ведомств, местных органов власти, корпораций) облигации могут выпускать и нерезиденты в лице иностранных правительственных учреждений и корпораций. Подобные облигации имеют широкое распространение на Западе, поскольку гарантируют более высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран притягательно тем, что колебание цен в этих странах не связано колебанием цен отечественных финансовых средств, и это позволяет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля.    

Существует достаточно большое разнообразие облигаций, и чтобы понять сущность и различия между облигациями того или иного вида, необходимо провести их классификацию. В основе классификации могут быть различные признаки.

              Облигации, классифицируемые по сроку займа без фиксированного срока погашения на: бессрочные или непогашаемые, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации.

Облигации, классифицируемые по характеру обращения. Их разновидность — конвертируемые облигации. Владелец имеет право обменять эти бумаги на акции того же эмитента (как на обык­новенные, так и на привилегированные[6, с.33-52]

Депозитные сертификаты — это письменные свидетельства кредитных учреждений о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение депозита. Депо­зитные сертификаты различаются в зависимости от вкладчиков, форм расчетов, сроков займа и т. д.

Сертификаты бывают двух видов: до востребования, которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата, и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающихся процентов. В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а удостове­рение (сертификат), своего рода долговая расписка банка. Сред­ства с такого вклада могут быть изъяты до истечения оговорен­ного срока.

Вексель — это письменное долговое обязательство, состав­ленное по установленной законом форме и дающее его владель­цу безусловное право требовать при наступлении указанного в векселе срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязатель­ство, уплаты оговоренной в нем суммы. С помощью индосса­мента вексель может переходить из рук в руки, выполняя функ­ции наличных денег. Различают простой и переводной векселя.

Чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю указанную в нем сумму. Чеки подразделяются на именные, ордерные и предъявительские.

В результате эволюции финансовых отношений и рынка ценных бумаг относительно недавно появилась группа разнообразных финансовых инструментов – производные ценные бумаги или финансовые деривативы (опционы, фьючерсы, варранты).

Фьючерс на ценные бумаги это соглашение (обязательст­во), а не право выбора в отличие от опциона, на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее уста­новленной при заключении сделки. В этих стандартных кон­трактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный депозит и проч.

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку эти операции капи­талоемки и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут себе позволить операции с фьючерсами.

Таким образом, отметим, что рынок ценных бумаг занимает особое и весьма важное место. Это важнейший рыночный перераспределительный ме­ханизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумаг можно определить как со­вокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

2. Ценообразование и доходы на рынке ценных бумаг

Акции

Держатели обыкновенных акций имеют право на получение дивидендов. Их источником являются прибыль акционерного общества, оставшаяся после погашения всех его обязательств перед кредиторами, уплаты налогов и выплат дивидендов по привилегированным акциям. Размер дивидендом в год определяется советом директоров компании и утверждается общим собранием акционеров с учетом полученных финансовых результатов и потребностей в использовании прибыли для расширения и развития деятельности акционерного общества. Как правило, по обыкновенным акциям возможность получения дивидендов и их уровень не гарантируются, хотя в отдельных случаях такие гарантии могут быть даны. Дивиденды выплачиваются не только деньгами, но и новыми акциями. [7, с.18]

Дивиденды по привилегированным акциям установлены в форме процента и должны выплачиваться до их распределения между держателями обыкновенных акций.

Вопрос стоимостной оценки акций связан с жизненным циклом выпущенной акции, включающим в себя выпуск, первичное размещение и обращение акции.

Различают следующие цены акций:

- номинальная цена (обозначается в самой акции и носит чисто информационный характер, указывая на величину долевого капитала);

Иногда ее называют нарицательной или лицевой стоимостью. Все акции выпускаются одного номинала. Уставной капитал равен сумме номиналов всех акций, находящихся в обращении.

Выпуск обществом акций определенного номинала не гарантирует их реальной ценности. Это прерогатива рынка. Номинальная стоимость служит некоторой базой отсчета для определения будущей цены акции.

- эмиссионная цена (по этой цене акция продается на первичном рынке) Отличается от номинальной на величину надбавки дилерской фирмы, реализующей партии акций среди инвесторов. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой или эмиссионным доходом. Эмиссионный доход не может быть использован на цели потребления, он присоединяется к собственному капиталу акционерного общества.

Эмиссионная цена, как правило, ниже рыночной, что позволяет успешно реализовать:

1. преимущественное право приобретения действующими членами общества при новой эмиссии

2. вознаграждение посредников, занимающихся первичным размещением новых эмиссий акций.

- курсовая цена (по данной цене акция котируется на вторичном рынке ценных бумаг; это основная форма цены на фондовом рынке, определяющая реальную цену акции);

- балансовая цена (определяется на основе документов финансовой отчетности, обычно в ходе аудиторских проверок, для котировки акций на определенной бирже).[2, с.37]

- Экономическая стоимость акции представляет собой денежное выражение величины потоков денег, которые в данный момент инвестор ожидает получить от акции в будущем. Другими словами, это дисконтированная стоимость будущего потока дивидендов и цена акции в момент ее продажи

Как среди экономистов, так и среди инвесторов бытует мнение, что рынок ценных бумаг несовершенен и рыночная цена акции не в полной мере соответствует ее экономической стоимости. Исходя из этого они пытаются выявлять акции, которые, с их точки зрения, имеют неадекватную цену, и на этом основании принимают инвестиционные решения:

- если цена акции выше ее экономической стоимости, то она переоценена и в скором времени следует ожидать снижения рыночной цены такой акции, а значит от нее следует избавиться, осуществив продажу;

- если же рыночная цена акции ниже ее экономической стоимости, то она недооценена, и такую акцию следует приобретать, занимая длинную (долгосрочную) позицию.

С экономической точки зрения задача определения текущей цены акции достаточно проста: цена акции должна равняться ее экономической стоимости, которая, в свою очередь, определяется текущей стоимостью всех денежных потоков, обеспечиваемых акцией. Акция обеспечивает доходы двух типов: регулярно выплачиваемые дивиденды и сумму денег, получаемую в момент продажи акции. Следовательно, чтобы найти цену акции в любой момент времени, необходимо дисконтировать поток дивидендов и ликвидационную сумму на интересующий момент времени.

Текущая годовая доходность акции – годовой дивиденд, выраженный  в процентах к курсу, по которому данная акция была приобретена. Совокупная доходность включает, кроме того, еще и изменение (в процентах) курса акции.

Облигации

Облигации, классифицируемые по способу погашения, ко­торое осуществляется:

• по указанному номиналу одноразовым платежом;

• некоторыми долями от номинала через определенные проме­жутки времени, в течение указанного интервала времени;

• с последовательным погашением фиксированной доли от об­щего количества выпущенных облигаций.

Облигации, классифицируемые по характеру выплат:

• облигации, по которым выплачиваются только проценты и нет гарантий возврата номинала; при этом эмитент указывает на воз­можность выкупа, не связывая себя какими-нибудь сроками (при­мер облигаций бессрочного займа — английские консоли);

• дисконтные — это облигации, по которым выплачивается только номинал в момент их погашения;

• облигации, по которым проценты выплачиваются в момент по­гашения и добавляются к номиналу (пример — сберегательные сер­тификаты серии Е, выпускаемые в США);

• доходные или реорганизационные — облигации, которые по­гашаются по номинальной стоимости, а выплата процентов не га­рантируется и находится в прямой зависимости от производствен­ной деятельности компании-эмитента;

• купонные облигации — облигации с вырезным талоном, на котором указывается купонная ставка выплаты (как правило, в виде процента). По способам выплаты купонного дохода облигации под­разделяются:

• на облигации с фиксированной купонной ставкой;

• с плавающей купонной ставкой, зависящей от уровня ссудно­го процента;

•с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам зай­ма (они называются индексируемыми и обычно имитируются в ус­ловиях инфляции);

• с оплатой по выбору, когда владелец может получать либо ку­понный доход, либо облигации новых выпусков;