Рынок ценных бумаг Германии

      В Германии функционирует один из старейших и одновременно один из самых развитых, хорошо организованных и технически оснащенных фондовых рынков в мире.

    Фондовый  рынок Германии характеризуется  влиятельной ролью государства  и Немецкого федерального банка (Bundesbank).

    Основу  законодательной системы рынка ценных бумаг Германии составляет ряд нормативных актов, включающих Закон о биржах (Börsengesetz), Закон о кредитных операциях (Kreditwesengesetz), Закон о торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelsgesetz), так называемый Четвертый закон о развитии финансового рынка (Vierten Finanzmarktförderungsgesetz), Закон о хранении и приобретении ценных бумаг (Gesetz über die Verwahrung und Anschaffung von Wertpapieren) и некоторые другие законы.

    Виды  акций, обращающихся на рынке

    На  фондовом рынке Германии обращаются три типа акций: обыкновенные, привилегированные акции и сертификаты участия в прибыли.

    Обыкновенные  акции (Stammaktien) предоставляют их владельцам право голоса на общем собрании акционеров по принципу «одна акция – один голос». Владельцы обыкновенных акций обладают преимущественным правом подписки на новые эмиссии акций пропорционально уже имеющемуся у них количеству акций.

    Владельцы привилегированных акций (Vorzugsaktien), в отличие от обыкновенных, обладают преимущественными правами при  выплате дивидендов. Такие акции обычно являются неголосующими, но их владельцы имеют право посещать общие собрания акционеров. Владельцы привилегированных акций могут получить право голоса при принятии решения об увеличении или уменьшении размера уставного капитала в части привилегированных акций, а также в случае невыплаты дивидендов компанией-эмитентом в течение двух лет подряд. Владельцы привилегированных акций также имеют преимущественные права при размещении нового выпуска привилегированных акций.

    Сертификаты участия в прибыли (Genussscheine) в определенных чертах схожи с облигациями. Они не дают права голоса на общем собрании акционеров, однако, позволяют владельцу получить часть прибыли компании.

    На  фондовом рынке Германии акции выпускаются  как в именной форме (Namensaktien), так и в форме «на предъявителя» (Inhaberaktien).

    Требования  к раскрытию информации

    В соответствии с Законом о торговле ценными бумагами акционеры обязаны  раскрывать данные о доле в капитале компании, дающей право голоса, превышающей  в совокупности значения 5, 10, 25, 50 и 75% голосов на общем собрании акционеров. Данная информация должна быть предоставлена в течение семи календарных дней после приобретения акций Федеральному ведомству по надзору за оказанием финансовых услуг (BaFin) и эмитенту. В свою очередь, эмитент должен опубликовать указанные сведения в течение девяти календарных дней в одной из центральных газет. Акционеры, не выполнившие указанные требования, могут быть лишены права голоса по акциям.

    Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Германии второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акции особых преимуществ, инвесторы оценивают акции как недостаточно информативную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего достаточных гарантий, а эмитенты, в силу наличия высокоразвитой банковской системы, предпочитают привлекать капитал за счет кредитов.

    Общая характеристика рынка  облигаций Германии

    Значительное  место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на которые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государственные облигации (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2%.

    Банковские  долговые обязательства подразделяются на ипотечные (3% рынка банковских облигаций), долговые обязательства специализированных кредитных институтов (14%), прочие банковские обязательства (28%), ипотечные листы государственных кредитных учреждений (45%).

    Предприятия выпускают коммерческие ценные бумаги, которые представляют собой размещаемые· кредитными институтами долговые обязательства сроком от 7 дней до 2 лет (чаще встречаются сроком от 1 до 3 месяцев); ценные бумаги с особыми правами и долговые листы как среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги со сроком погашения от 2 до 10 лет.

      Рынок гoсударственных ценных бумаг Германии. Это крупнейший международный рынок правительственных обязательств после США, Японии и Великобритании. Его отличительная особенность состоит в том, что он по своему объему не превышает рынка остальных типов долговых фондовых инструментов, но значительно превышает рынок акций. Другая важная черта рынка государственных облигаций Германии - наличие единого статуса и универсальных правил совершения операций с разными видами правительственных долговых институтов. Эмитентом государственных ценных бумаг выступают правительство, система специальных служб (железнодорожные органы, почта), правительства земель, органы местной власти (общины и коммуны). Но основным заемщиком выступает Федеральное правительство, на которое приходится до 80% всего рынка государственных ценных бумаг, 9,6% приходится на эмиссии федеральных земель, а доля займов, эмитируемых муниципалитетами, составляет 0,1%.

    Благодаря активной политике правительства по размещению ценных бумаг значение сектора государственных облигаций постоянно возрастает. Среди наиболее распространенных государственных ценных бумаг стоит выделить: долгосрочные и среднесрочные облигации федерального правительства; долгосрочные и среднесрочные поштучные облигации; правительственные ноты, выпуск которых был временно приостановлен в сентябре 1994г.; облигации специализированных фондов (например, Совета по опеке над государственными предприятиями бывшей ГДР); муниципальные облигации - железнодорожные, почтовые и др. В 1996г. государство впервые выпyстило новые краткосрочные инструменты фондового рынка федеральные казначейские обязательства сроком действия 6 месяцев. С 1997г. началось применение «стриппинга», т.е. раздельной торговли капитала и процентов по нему по 10- и 30-летним федеральным займам. Обращаются в большом количестве и еврооблигации. В январе 1997г. в Германии были впервые выпущены параллельные облигации, деноминированные в немецких марках и французских франках. Все государственные ценные бумаги эмитируются Bundesbank толъко в безналичной (бездокументарной) форме, являются гарантированными, застрахованными, учитываемыми Bundesbank и приемлемыми для проведения им операций на открытом рынке. 

     Фондовые  биржи

    На  фондовом рынке Германии доминирует Франкфуртская фондовая биржа (Frankfurter Wertpapierbörse), на которой осуществляется около 90% от общего объема торгов всех немецких фондовых бирж. Оператором крупнейшей немецкой биржи является компания Deutsche Börse AG.

    Помимо  Франкфуртской фондовой биржи на рынке ценных бумаг Германии функционирует еще шесть региональных бирж: Берлинская, BÖAG Börsen AG (фондовая биржа, образованная в результате слияния в 1999 году Гамбургской и Ганноверской фондовых бирж), Бременская, Дюссельдорфская, Мюнхенская и Штутгартская.

    Все фондовые биржи, кроме Франкфуртской, в Германии государственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями.

    Деятельность  немецких фондовых бирж регулируется Законом о биржах от 6 сентября 1965 г. в редакции 2004 г.

    Порядок допуска компаний-эмитентов к  биржевым торгам зависит от сегмента биржевого рынка, на который выводятся  акции - регулируемый рынок (Regulierten Markt) с высокими требованиями допуска  к торгам, и открытый рынок (Freiverkehr) с упрощенными требованиями допуска к торгам.

    С 1 января 2003 г. управляющая компания Франкфуртской фондовой биржи Deutsche Börse AG внедрила новую структуру стандартов раскрытия информации для компаний-эмитентов. Компании, чьи акции допущены к  обращению на регулируемом рынке, должны отвечать правилам высшего стандарта (Prime Standard) или общего стандарта (General Standard).

    Общий стандарт предназначен для малых  и средних предприятий, а высший стандарт ориентирован на крупные компании, предполагающие привлекать иностранных  инвесторов. Для получения допуска к высшему стандарту раскрытия информации компании должны удовлетворять жестким международным требованиям прозрачности, включающим ежеквартальную отчетность, соответствие международным стандартам бухгалтерского учета и т.п.

    Соответствие требованиям высшего стандарта является необходимым условием включения акций компании-эмитента в основные биржевые индексы фондового рынка Германии.

    Региональные  биржи Германии имеют достаточно узкую специализацию и различаются  по видам обращающихся на них финансовых инструментов (например, торговля только акциями или инвестиционными паями) или по типам инвесторов, на которых в основном ориентирована биржа (например, для частных инвесторов).

    Основные  инструменты фондового  рынка

    На  сегодняшний день Германия обладает третьей по технологической мощи экономикой мира после США и Японии. На фондовом рынке Германии «голубыми фишками» являются акции компаний, представляющих наиболее развитые отрасли промышленности Германии: автомобилестроение, электроэнергетику, химическую промышленность и черную металлургию, а также крупные финансово-страховые компании.

    Среди ведущих «голубых фишек» Германии выделяются акции следующих компаний: крупнейший в мире частный энергетический и  газовый концерн E.ON AG, известный  международный электротехнический концерн со 160-летней историей Siemens AG, признанные лидеры мирового автомобилестроения Daimlerchrysler AG, Volkswagen AG, BMW AG, крупнейшая страховая компания Европы Allianz SE, один из лидеров мировой банковской системы Deutsche Bank AG и другие гигантские промышленные и финансовые компании.

    Основные  индексы фондового  рынка Германии можно разделить на три группы: индексы, за основу расчетов которых берется величина капитализации компании; индексы, рассчитываемые по принципу допуска компании к высшему или общему стандарту раскрытия информации и отраслевые индексы.

    В основной фондовый индекс DAX (Deutscher Aktienindex) входят наиболее ликвидные акции  тридцати крупнейших немецких компаний, котирующиеся на Франкфуртской фондовой бирже («голубые фишки»). Список компаний, акции которых входят в данный индекс, пересматривается ежегодно в сентябре. Базовый уровень индекса DAX был принят за 1000 пунктов 30 декабря 1987 г.

    Кроме индекса ДАХ рассчитываются и  другие фондовые индексы, среди которых следует отметить композитный индекс ДАХ(СДАХ) по 320 акциям, ДАХ-100 и индексы, отражающие движение курсов облигаций, RЕХ и RЕХР.

    Организация торгов

    В настоящее время около 75% совокупного  биржевого оборота с акциями  немецких компаний осуществляется посредством полностью компьютеризированной системы электронных торгов Xetra, введенной в действие в 1997 году Франкфуртской фондовой биржей. Биржевые торги «голубыми фишками» Германии практически полностью (до 95% торгового оборота) проходят в данной электронной системе.

    Торги в системе Xetra проходят ежедневно  в рабочие дни с 9.00 до 17.30 в режиме непрерывных торгов и в режиме аукционов. Минимальное число акций, которое может быть указано в  заявке, поданной в системе Xetra (Minimum tradable amount), равно единице. Размещенные в системе Xetra заявки действуют в течение 90 дней.

    На  фондовых биржах Германии проводятся и традиционные голосовые торги  в операционном зале биржи (Im Parketthandel). На Франкфуртской фондовой бирже  голосовые торги проходят ежедневно по рабочим дням с 9.00 до 20.00. Однако после внедрения системы электронных торгов Xetra число биржевых сделок с ценными бумагами, заключаемых в торговом зале, постоянно сокращается.

    Ведущими  брокерскими институтами на фондовых биржах Германии являются банки и финансовые компании, специализирующиеся на данном виде бизнеса.

    Инвесторы, включая иностранных, могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, обращающиеся на рынке Германии, на внебиржевом рынке. По объемам торгов внебиржевой рынок заметно превосходит биржевой. Главные участники внебиржевой торговли – это банки и независимые брокеры, заключающие сделки напрямую между собой без посредников. Проведение внебиржевой торговли возможно через систему электронных торгов Xetra по всем ценным бумагам, допущенным к торгам в данной системе.  

    Государственное регулирование рынка  ценных бумаг Германии