Россия в международном движении капитала

Эту ситуацию стоит рассмотреть немного подробнее, поскольку наличновалютные предпочтения населения могут стать одним из важнейших факторов в общей динамике капитальных потоков в среднесрочной перспективе. В течение многих лет поведение населения определялось предшествующей динамикой курса рубля. Его укрепление активизировало продажу валюты населением, а ослабление, наоборот, стимулировало ее покупку с задержкой примерно в месяц. Иными словами, население своими действиями усиливало рыночные тренды. В 2011 году поведение людей на валютном рынке изменилось. Укрепление рубля, происходившее большую часть этого времени, только подталкивало их к более активным покупкам валюты, прежде всего долларов США, о чем свидетельствует статистика ЦБР.

С чем  связана подобная смена модели поведения? Можно отметить два фактора. Во-первых, опыт второй половины 2010 года показал, что постоянное укрепление рубля отнюдь не предопределено и за ростом его курса может последовать движение в противоположном направлении, причем достаточно резкое. С этих позиций скупка «подешевевшего» доллара выглядит вполне рациональным поведением. Во-вторых, ускорение инфляции и снижение банками ставок по депозитам сделали сбережения в наличных рублях и рублевых вкладах непривлекательными из-за связанного с инфляцией «проедания» их покупательной способности. Привлекательность наличной валюты и валютных вкладов в такой ситуации естественно возросла.

Наконец, еще одна важная составляющая чистого  оттока капитала — его бегство из России, которое можно определить как движение финансовых потоков, замаскированное под внешнеторговые операции с товарами и ценными бумагами, а также отрицательное сальдо платежного баланса. В 2009 году объем «убежавшего» капитала достиг почти 29 млрд долл., а в 2010-м он вырос до 37,6 млрд (то есть более чем 3 млрд долл. в месяц). Так или иначе, бегство капитала тоже связано с неблагоприятным инвестиционным климатом, слабой защитой прав собственности и коррупцией в России.

Этим, пожалуй, основные составляющие движения капиталов  исчерпываются — остальные капитальные потоки либо малозначимы, либо сальдируются практически в ноль, так что ими можно пренебречь.

Считаем потоки

Что получается в итоге и возможно ли воспроизведение  ситуации 2006—2007 года, когда наблюдался приток капитала в Россию? Прежде всего, еще раз подчеркнем: трудно спорить с Сергеем Игнатьевым в отношении низкого качества российского инвестиционного климата — его можно и нужно улучшать. Однако это требует времени, и поэтому в ближайшей перспективе рассчитывать на сколько-нибудь существенное сокращение бегства капитала и оттока чистых прямых инвестиций из России не приходится. В среднем совместно они дают около 4 млрд долл. оттока в месяц. Таким образом, для компенсации этих потерь необходимы активные размещения российских эмитентов на международных рынках капитала (акций, облигаций, синдицированных кредитов) в сочетании с массовым переоформлением валютных депозитов в рублевые и продажей наличной валюты за рубли со стороны населения. Чтобы это произошло, по-видимому, потребуется рост нефтяных цен до 150 долл. за баррель и существенное повышение аппетита к инвестициям в рискованные активы со стороны международных институциональных инвесторов. Сочетание такого рода факторов хотя и возможно, но маловероятно. Следует напомнить, что приток капитала в Россию в 2006—2007 годах происходил сразу же после отмены ограничений на его движение в российском законодательстве (с 1 июля 2006 года). Распродажа активов ЮКОСа и реформирование РАО ЕЭС тогда также позитивно сказались на притоке капитала. Мощный разовый эффект такого рода сегодня повторить вряд ли удастся.

Кроме того, запасы наличной иностранной  валюты на руках населения существенно  снизились и находятся недалеко от минимального уровня «нулевых». На начало II квартала 2011 года население держало валюту на сумму, эквивалентную 27,3 млрд долл., тогда как минимальное значение этого показателя — 20 млрд долл. — было зафиксировано в середине 2008-го. Иными словами, потенциал дальнейшего снижения запасов валюты у населения практически исчерпан, что подтверждается данными первого квартала текущего года. Поэтому, на наш взгляд, куда более вероятно возникновение противоположного тренда. А именно, возобновление накоплений населением сбережений в валюте на фоне стабилизации валютного курса рубля. В частности, на это указывает сравнительная динамика валютных и рублевых банковских депозитов. По нашим оценкам, с учетом фактора валютной переоценки и капитализации процентов темпы роста валютных депозитов населения за январь-апрель 2011 года практически сравнялись с темпами роста рублевых депозитов — 2,4 и 2,8% соответственно. В прошлом году объемы банковских депозитов населения в рублях быстро росли, а валютных — снижались. При этом фактическое завершение ЦБ РФ цикла повышения процентных ставок при сохранении высоких инфляционных ожиданий и инфляции, превышающей 9%, практически гарантирует дальнейший рост относительной привлекательности валюты и валютных депозитов.

Способна  ли объявленная правительством масштабная программа приватизации привлечь существенный капитал в Россию? По расчетам Минэкономразвития, в 2011—2013 годах продажа госактивов должна ежегодно приносить около 1 трлн руб. (или чуть менее 12 млрд долл.). В принципе, подобная цифра достижима при условии, что эта программа будет неукоснительно выполняться, а ситуация на международных рынках капитала не ухудшится. Но даже в этом случае перевесить эффект от бегства капитала приватизация будет не в силах.

Кроме того, не нужно забывать и о приближающихся в России парламентских и президентских  выборах. Неся в себе неопределенность относительно будущей экономической  политики, возможного перераспределения  активов между бизнес-группами, они также могут усилить отток капитала и дестимулировать их приток.

Все это  означает, что при благоприятном  сценарии, по нашим оценкам, отток  капитала из частного сектора в 2011 году в России составит примерно 20 млрд долл., при базовом (инерционном) сценарии — 55—60 миллиардов, а при неблагоприятном — превысить 70 миллиардов.

Сформировать  политическую волю

Итак, судя по всему, избежать устойчивого оттока капитала в ближайшее время Россия вряд ли сможет. Какие последствия  это будет иметь для экономического развития страны? Можно выделить два  основных.

Во-первых, уход капитала из России (или недостаточный  приток) объективно снижает объемы инвестиций в экономике и тормозит экономический рост. Отток капитала в форме перехода из рублевых в  валютные активы затрудняет денежно-кредитное  регулирование и зачастую означает уход финансовых ресурсов из экономики, даже если они физически остаются в России, что также дестимулирует экономический рост.

Во-вторых, при текущем уровне нефтяных цен  отток капитала в значительной степени  компенсирует профицит по торговле товарами и услугами, а также другим текущим операциям, что сдерживает давление на рубль, облегчая задачу Центробанку. Но даже высокие цены на нефть не гарантируют сохранения крепкого рубля. Отток капитала в сочетании с высокой по мировым меркам инфляцией, вызывающей быстрый рост импорта, способен привести к ослаблению его валютного курса. Именно по этой причине мы ожидаем, что уже в среднесрочной перспективе рубль перестанет укрепляться, и начнется его снижение. Мы ожидаем увидеть курс 30—31 рубль за доллар уже в этом году, если, конечно, ЦБ РФ не решит этому препятствовать.

Что можно  и нужно сделать, чтобы Россия больше импортировала, чем экспортировала капитал? Ответ банален — улучшить инвестиционный климат. Реальная независимость судов, обеспечивающих защиту прав частной собственности, реальные, а не декоративные меры по демонтажу построенной на коррупции системы госуправления, дерегулирование экономики, устойчивое и быстрое снижение инфляции ниже 4—5% — все это составляющие благоприятного инвестиционного климата. Как это сделать — другой вопрос. Но начинать нужно с формирования политической воли. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Отток капитала из России превысил 20 миллиардов долларов за квартал

Чистый отток капитала из России по итогам первого квартала 2011 года составил 21,3 миллиарда долларов. Согласно предварительным итогам, опубликованным Центробанком РФ 5 апреля, по сравнению с первым кварталом прошлого года этот показатель увеличился на 6,3 миллиарда долларов.

Большая часть денежных средств "утекла" за рубеж в январе и феврале (17 миллиардов долларов). В марте отток  составил 4,3 миллиарда долларов. Эти  показатели, как пояснил РИА Новости первый зампред Банка России Алексей Улюкаев, говорят о снижении динамики вывоза денежных средств.

Банк  России также скорректировал данные по движению капитала в 2010 году. По новой  информации, отток капитала за второй квартал прошлого года составил 4 миллиарда  долларов (ранее сообщалась цифра  в 2,8 миллиарда), за третий – 3,1 миллиарда  долларов (вместо 3,7 миллиардов), в четвертый  – 21,5 миллиарда (вместо 22,7 миллиардов, о которых сообщалось ранее). В  итоге общая сумма оттока капитала уменьшилась на 3 миллиарда долларов и составила 35,3 миллиарда долларов.

В 2010 году большая часть оттока пришлась на первый и четвертый кварталы. "Интерфакс" сообщает, что глава Банка России Сергей Игнатьев при обсуждении предварительных итогов отметил отток капитала в начале года как традиционное сезонное явление. В 2011 году Банк России прогнозирует уменьшение годовой суммы чистого оттока в зависимости от цен на нефть.

Министерство  финансов также связывает возможный  приток капитала с ценами на нефть. "Оттоки капитала не всегда связаны  с инвестклиматом. Мы даже можем получить снова приток, но это будет приток спекулятивного капитала под высокие цены на нефть и укрепление рубля," - цитирует министра финансов Алексея Кудрина информационный портал "Вести".

Последний раз чистый приток капитала в Россию наблюдался в 2007 году – по итогам года он составил 81,7 миллиарда долларов. В 2008 году страна потеряла 133,9 миллиарда  долларов, в 2009-м отток сократился до 56,9 миллиардов долларов. 
 
 

Второй  квартал нынешнего  года не переломил  тенденцию, связанную  с движением капитала, ровно год оно  не меняет своего направления. Вот и нынче  их отток из России вновь превысил приток. Однако повода для  паники, на мой взгляд, это не дает.

Предварительный отчет ЦБ о платежном балансе  во втором квартале зафиксировал явление, которое могло бы вызвать прилив патриотической радости у тех, кто  считает отток или приток капитала индикатором состояния национальной экономики (а таковых немало даже среди экономистов). Чистый отток  капитала (без учета операций органов  госуправления и Центробанка), который в последнем квартале прошлого года приближался к 20 млрд долл., а в начале нынешнего даже "зашкалил" за эту отметку, теперь снизился примерно вдвое - до 9,9 млрд. По отношению к ВВП эта утечка составила довольно скромные 2%, что соответствует среднему долгосрочному уровню за период с 1995 года, начиная с которого и ведутся более-менее корректные квартальные наблюдения за размерами ВВП.

Правда, при более тщательном рассмотрении нетрудно увидеть за этим сокращением  влияние сезонного фактора. Во втором квартале всегда заметно растут выплаты  за границу средств, учитываемых  в текущих операциях, - в виде процентов  и дивидендов, начисленных иностранным  инвесторам и кредиторам по итогам предыдущего года. Поэтому, даже несмотря на сохранение крайне благоприятных условий торговли, счет текущих операций сжался. Соответственно, у предприятий осталось меньше средств для размещения в зарубежных активах, что обусловило сокращение вывода капитала по серым схемам, через фиктивные внешнеторговые сделки и невозвращение на родину выручки от экспорта.

Вместе  с тем в течение последних  трех месяцев на капитальных потоках  сказались и другие, содержательные, независимые от времени года факторы. Их как минимум четыре.

Во-первых, отметим обозначившийся после довольно длительного перерыва рост зарубежных корпоративных займов, который можно  увязать с возобновлением инвестиций крупными нефтегазовыми и инфраструктурными  монополиями. После посткризисного сокращения, а затем примерно годовой стабильности в апреле - июне внешняя корпоративная кредитная задолженность российских компаний снова стала расти, составив на 1 июля 226,3 млрд долл. (без учета размещенных за рубежом облигаций и обязательств перед зарубежными собственниками - последние учитываются в платежном балансе как прямые инвестиции). Внутренние корпоративные кредиты наших банков также растут довольно быстро. Однако еще скорее банки в последнее время наращивают "розничные" кредиты населению.

Во-вторых, понемногу расширяется привлечение  зарубежных займов самими банками, что  вполне предсказуемо в условиях, когда  темпы кредитования начинают если не опережать рост денежной массы, то хотя бы приближаться к нему.

Тут стоит  заметить, что значительный вклад  банковского сектора в приток капитала или по крайней мере в сокращение его оттока наблюдались и раньше, в частности в последнем квартале 2009 года, а также во 2 - 3 кварталах прошлого года. Но тогда он отражал процесс "развалютизации" средств на счетах клиентов банков и перевод их обратно в рубли, "бегство" от которых произошло во время кризиса 2008 года. Именно этот процесс, т.е. попросту говоря, возвращение средств, выведенных в валюту во время кризиса, приводил в эти периоды к суммарному чистому притоку или, точнее сказать, создавал иллюзию такого притока. Валюта снова скупалась в резервы ЦБ, откуда она и была получена, а на счетах банков образовывались громадные избыточные рублевые ресурсы, которые им попросту некуда было деть (свой вклад в этот процесс вносил еще и крупный бюджет того времени).