Проблема развития российского рынка драгоценных металлов

     В странах со значительными международными резервами, таких как Япония, Китай, Россия, доля золота в запасах невелика. К примеру, в России доля золота в международных резервах составляла лишь около 4% (по состоянию на июнь 2009 года). Ряд стран, таких как Канада, Норвегия, Новая Зеландия, державшие в прошлом крупные запасы золота, к настоящему времени вывели их из своих международных резервов практически полностью.

     Продажи золота из государственных резервов на мировом рынке оказывают определенное воздействие на его состояние, хотя в целом его нельзя охарактеризовать как решающее. Лишь в отдельные годы данные продажи могут оказывать заметное влияние. Чистое сальдо продаж золота из госрезервов за последние 20 лет колебалось от 20 т до 600 т. Причем с 2000 по 2007 год отмечалась тенденция увеличения поставок золота на мировой рынок из госрезервов. В среднем в 2002-2006 годах на продажи золота центробанками приходилось около 14% от всех поставок золота на мировой рынок.

     Коммерческий  сектор

     Общий объем потребления золота в мире коммерческим сектором в 2008 году составил 3.66 тыс.т, увеличившись в сравнении с 2007 годом на 3.8%. Тем не менее, потребление золота в прошлом году оказалось на 4.2% меньше, чем в 2000-м году. Как видно, после резкого спада в начале 2000-х спрос на золото на протяжении последних лет постепенно восстанавливался. Такие колебания обусловлены значительными изменениями структуры потребления золота в мире.

     Крупнейшим  потребителем золота является ювелирная промышленность, на которую приходится свыше половины от общего объема поставок золота. Однако в последние 10 лет спрос на золото со стороны ювелирной промышленности неуклонно снижался. Если в 2000 году объем потребления золота отраслью составил 3 200 т, то к 2008 году данный показатель снизился до 2 138 т. Вполне вероятно, что снижение потребления золота ювелирной отраслью является результатом значительного удорожания его цены, что резко снизило доступность золотых ювелирных украшений для конечных потребителей. Среднегодовая цена золота с 2000 по 2008 год выросла в 3.1 раза – c $279/oz до $870/oz.

     Вопрос  доступности имеет особенно актуальное значение, поскольку основными потребителями ювелирных украшений являются жители развивающихся стран, где колебания цен, как правило, оказываются весьма чувствительными для населения. Так, крупнейшим потребителем золота является ювелирная промышленность Индии (459 т), Китая (327 т), Турции (153 т) и Садовской Аравии (109 т). В России в ювелирной отрасли было использовано 96 т, в США – 179 т.

     Заметный  спрос на золото также формируется  за счет промышленности, в первую очередь, электронной. В 2008 году в промышленности было использовано 376 т золота, в т.ч. в электронной промышленности – 290 т. Спрос со стороны промышленности является достаточно стабильным, вследствие чего на колебания цены золота данный сегмент потребителей не оказывает значительного воздействия.

     В 2008 году около 54 т золота было использовано в стоматологии. Однако развитие технологий протезирования зубов и их распространение в развивающихся странах привело к уменьшению потребления золота в данных целях. С 2001 по 2008 год потребление золота в стоматологии сократилось на 22%.

     Инвестиционный  спрос

     Пожалуй, самым значимым фактором, воздействующим на динамику цен на золото, является его использование в инвестиционных целях. Рост данного сегмента за последние 10 лет позволил не только компенсировать сокращения спроса со стороны ювелирной отрасли, но также привел к скачку цен на данный вид драгметаллов. С 2000 по 2008 год объем потребления золота в инвестиционных целях вырос с 166 т до 1091 т, или в 6 раз.

     В свою очередь, инвестирование в золото делится на две группы. Первая группа связана с прямыми инвестициями в золотые изделия – в виде слитков, золотых монет, медалей и т.п. Вторая – с инвестициями в производные инструменты на базе золотых ценностей. В частности, в финансовые бумаги, стоимость которых привязана к данному виду драгметалла (ETF). Так, одним из крупнейших золотых фондов, торгуемых в США, является SPDR Gold Trust, величина активов которого составляет около 600 т золота. Стоимость акции фонда привязана к стоимости 1/10 тройской унции золота.

     Инвестиции  в золото обладают следующими преимуществами:

     • Страховка от инфляции. Несмотря на значительные колебания в стоимости, золото всегда сохраняло свою покупательную способность в разрезе длительных промежутков времени. Так, за период с 1970 по 2000 год (т.е. до начала скачка цен на золото последних лет), рост цен на золото превзошел уровень инфляции в США: в то время как потребительские цены выросли в 4.4 раза, цены на золото за тот же срок увеличились в 7.7 раза. В последние годы золото также выступало в качестве инструмента для страхования рисков обесценивания курса доллара по отношению к другим мировым валютам, например, к евро. Удорожание стоимости золота происходило во всех основных мировых валютах.

     • Новый инструмент диверсификации активов. Если в прошлом основными компонентами инвестиционных портфелей были акции, облигации и валюта, то в последние годы к ним прибавились также сырье (в первую очередь, нефть и производные инструменты от нее) и драгметаллы (прежде всего, золото). В данном отношении важнейшим преимуществом золота является его невысокая корреляция с колебаниями стоимости остальных видов активов. Так, цены на золото практически никак не коррелируются со стоимостью казначейских облигаций и фондовыми индексами американского рынка. Коэффициент корреляции для них с 2003 по 2007 год составил, по данным World Gold, соответственно 0.04 и 0.025. Более высокая корреляция наблюдается с мировыми индексами (с MSCI World без учета США коэффициент составил за тот же срок 0.3). Определенная взаимозависимость наблюдается лишь с ценами на сырьевые товары (с DJ AIG Commodity Index – 0.49). Кроме того, цены на золото напрямую не коррелируются с экономическими циклами.

     • Более низкие риски инвестирования. В сравнении с инвестированием в ценные бумаги (акции и облигации) золото является более надежным активом с точки зрения возврата вложенных средств. В отличие от ценных бумаг, по которым существуют риски дефолта, их резкого обесценивания, невыплаты купонных ставок и т.п., которые к тому же подвержены влиянию отдельно взятых решений компаний и государственных органов, золото, будучи материальным транснациональным активом, лишено данных рисков. При этом золото обладает более низкой волатильностью в сравнении с сырьевыми товарами. Это связано с тем фактом, что объемы мировой торговли золотом невелики относительно общих накопленных запасов золота в мире, которые, в отличие от сырья, не расходуются, а аккумулируются. Поэтому даже в случае «локальных выбросов» золота на мировой рынок при его продажах центробанками резких изменений цен на мировом рынке золота, как правило, не бывает. Данные «выбросы» легко поглощаются на рынке. Между тем, считается, что чем более высокая волатильность характерна для определенного актива, тем более рисковыми являются инвестиции в него.

     В период кризиса 2008-2009 годов инвестиции в золото и его ETF резко расширились. Резкий рост инвестиционного спроса на золото стал наблюдаться с III-го квартала 2008 года, когда началось ощутимое снижение мировых фондовых рынков и резкое падение цен на нефть, не оправдавших надежд инвесторов в качестве надежного инструмента диверсификации активов. Индекс S&P 500 c июля по декабрь 2008 года упал на 29%, а цены на нефть – в 3.6 раза до $39/баррель. При этом ожидаемые масштабы денежных интервенций в экономику правительствами США и ряда стран Евросоюза создали дополнительные риски неопределенности для доллара и евро. В такой ситуации золото выступило в качестве важнейшего инструмента диверсификации портфелей и хеджирования рисков.

     Инвестиции  в золотые изделия, объем которых  в 2005-2007 годах стабилизировался, подскочили с 99 т в I-м квартале до 346 т в IV-м квартале 2008 года. За последние 3 месяца 2008 года в инвестиционных целях было куплено почти столько же золота, сколько раньше приобреталось за весь год. В I-м квартале на фоне наметившейся стабилизации развитых экономик и цен на нефть инвестиции в золото снизились до 131 т.

     Инвестиции  в ETF на основе золота критически зависят  от динамики цен на него, которые напрямую определяют уровень доходности инвестиций в данный вид финансовых инструментов. Так, в III-м квартале пршлого года на фоне снижения цен на золото (с $930/oz до $740/oz) инвестиции в ETF практически не осуществлялись (за весь квартал их объем составил всего 4 т). Однако дальнейшее восстановление цен на золото привело к резкому скачку объемов вложений в ETF, объем которых в I-м квартале составил рекордные 465 т. Впервые производные инструменты по масштабам вложений в них превзошли спрос со стороны всех остальных секторов, включая ювелирную промышленность.

     В денежном выражении годовой оборот мирового рынка золота составил в 2008 году $101.7 млрд., увеличившись в сравнении с предыдущим годом на 71%. При этом среднегодовой уровень цен на золото вырос на четверть до $871/oz.

     Динамика  цен

     Будучи  коммерческим товаром, цены на золото подвержены значительным колебаниям. Поэтому инвестиции в золото являются наиболее эффективными лишь в долгосрочном плане. Традиционно в кризисные периоды наблюдается рост цен на золото, вслед за чем его стоимость корректируется. Уже в 1973-74 годах, т.е. после того, как была снята привязка курса доллара к золоту, а развитые экономики оказались перед лицом первого энергетического кризиса, цены на золото подскочили почти в 3 раза - с $65/oz до $180/oz, вслед за чем последовала их коррекция до $110/oz в августе 1976 года. Энергетический кризис начала 80-х привел к скачку цен на золото до рекордных $660/oz в октябре 1980-го года. С поправкой на инфляцию данный рекорд не превзойден до сих пор: такой уровень цен эквивалентен нынешним $1690/oz. Затем произошел откат цен на золото до $300-400/oz, где они находились на протяжении практически 15 лет, снизившись во второй половине 90-х годов.

     Расширение  инвестиционного спроса на золото в 2000-е годы несколько видоизменило рынок золота: рост цен на него наблюдался в благополучный промежуток времени между 2002 и 2007 годами. А наложение кризиса 2008-2009 годов ускорило данный рост еще более. Кроме того, несмотря на снижение потребления золота в развивающихся странах (Индии, Саудовской Аравии, Индонезии, Турции), ставшее, как уже отмечалось выше, результатом роста ценна него, роль Китая как крупного потребителя золота в последние годы продолжает усиливаться. Поэтому на сей раз спад цен на золото, который наступал в прошлом после выхода мировой экономики из кризиса, уже вовсе не является очевидным.

     Производство  золота

     Поставки  золота на мировой рынок осуществляются из трех основных источников: производителями золота, переработчиками золота и центробанками. В 2008 году на них пришлось соответственно 58.5%, 34.5% и 7% от общего объема поставок. Структура поставок неустойчива и в значительной степени зависит от ценовой ситуации на рынке золота.

     В последние годы отмечалась тенденция  снижения объемов продаж золота центробанками. Если в 2005 году из госрезервов было продано 662 т (или 16.5% от общего объема поставок на мировой рынок), то в 2008 году продажи сократились до 246 т, а по итогам первого квартала 2009 года упали еще в 2 раза. Такая динамика связана со стремлением ряда центральных банков диверсифицировать международные резервы, увеличив долю золота. Так, в начале 2009 года о планах по увеличению золотых запасов на 75% заявил ЦБ Китая.

     С другой стороны, поставки золота для  переплавки в 2000-е годы значительно возросли, главной причиной чего стало повышение цен на данный вид драгметаллов. Если в 2005 году объем переплавки золота составил 886 т, то в 2008 году он возрос до 1215 т. А в первом квартале 2009 года подскочил на 55% к первому кварталу 2008 года и достиг 558 т. В результате впервые объем переплавленного золота впервые сравнялся с объемом его производства на месторождениях.

     В развивающихся странах (Индии, Турции, Саудовской Аравии) основной причиной активизации продаж ювелирных изделий с целью их переплавки стало желание их обладателей зафиксировать прибыли на фоне высоких цен. В то же время, в развитых странах потребители сдавали золото, прежде всего, с целью получения средств, необходимых для покрытия долговых обязательств в период острого экономического кризиса. Не последнюю роль сыграла также активизация рекламной деятельности самих принимающих золото организаций, заинтересованных в покупках золота на фоне возросшей маржи. При этом необходимо отметить, что выросшие поставки золота на вторичный рынок встретили адекватный спрос, и обвала цен не произошло.

     Объем мирового производства золота за последние 10 лет имел тенденцию к небольшому снижению, обусловленному, прежде всего, сокращением его производства в ряде развитых стран (в среднем в 1.5 раза). В то же время, Китай, а также Россия и Перу наращивали объемы производства. В результате география производителей золота за прошедшие годы претерпела значительные изменения. Если в 1999-м году крупнейшими производителями золота были (по убыванию) ЮАР, США и Австралия, то в 2008-м году – Китай, ЮАР и США. На долю России в 2008-м году пришлось около 7% общемирового производства золота (6-е место в мире). Одним из преимуществ российской золотодобывающей отрасли является высокий уровень обеспеченности запасами золота (около 30 лет при текущих уровнях добычи). Для сравнения: в Китае данный показатель составляет лишь 4 года, в США – 13 лет.

     В отличие от ряда других добывающих отраслей, золотодобывающая промышленность обладает низким уровнем монополизации и характеризуется высокой степенью конкуренции производителей. Многие компании имеют транснациональный характер деятельности. Наиболее широко в списке мировых производителей представлены компании из Канады (контролирующие около четверти мирового производства золота), а также из ЮАР, США, Китая и Австралии. Крупнейший российский производитель золота – компания Полюс Золото – по объему его добычи занимает 12-е место в мире.