Особенности государственного регулирования российского рынка ценных бумаг

- этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулирующимися организациями); 

- традиции и обычаи. 

Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечивающих систем рынка ценных бумаг.

Существуют следующие  модели регулятивной инфраструктуры, используемые в международной практике (см. Приложение 1).

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг  характер регулятивной инфраструктуры может быть банковским,  небанковским или смешанным. 

Регулятивная инфраструктура  фондового  рынка в России характеризуется: 

- смешанной моделью  инфраструктуры; 

- гипертрофированной  ролью государства в регулировании; 

- значительными пробелами  в законодательстве о ценных бумагах; 

- жесткими предписаниями  и слабым контролем за их  исполнением; 

- отсутствием правил  честной практики на рынке ценных бумаг, формально предназначенных  профессиональным сообществом фондового рынка; 

- отсутствием  традиций и обычаев (в связи с 70-летним перерывом в работе рынка).

Поскольку рынок ценных бумаг является одним из основных механизмов аккумуляции и распределения финансовых ресурсов, при формировании режима его регулирования необходимо также учитывать и комплекс конкретных экономических и политических задач государства, в частности, отражающих специфику начального этапа развития рынка, а также необходимость формирования государственного контроля, обеспечивающего прозрачность и управляемость финансовых потоков в государстве (понимаемую, прежде всего, как способность государства влиять на финансовые потоки в соответствии со своими приоритетами - например, приоритетами промышленной политики).

Помимо общих макроэкономических функций, выполняемых рынком ценных бумаг, необходимо учитывать, что совокупность действующих на нем профессиональных участников сама по себе представляет чрезвычайно важную отрасль рыночной экономики, обеспечивающую значительное количество высокооплачиваемых рабочих мест и генерирующую значительные налоговые поступления. Таким образом, в задачи государственного регулирования входит также обеспечение развития рынка ценных бумаг как одной из важнейших отраслей сферы финансовых услуг, и сохранение национального контроля за этой отраслью. Основными практическими задачами развития этой отрасли как части национальной экономики являются:

- стимулирование операций  с российскими ценными бумагами в России (в противном случае - если операции с российскими ценными бумагами будут осуществляться, главным образом, за границей - возможности развития этой отрасли будут резко ограничены);

- обеспечение конкурентоспособности российских финансовых институтов по отношению к иностранным финансовым институтам, действующим на российском рынке ценных бумаг.

В зависимости от специфики  деятельности различных участников рынка органами государственного регулирования  применяются различные методы как функционального, так и институционального регулирования. Методы институционального регулирования связаны, прежде всего, с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством управления ими. Институциональное регулирование, таким образом, направлено на предупреждение финансовой несостоятельности объектов регулирования, и по этой причине охватывает все аспекты деятельности конкретных организаций с точки зрения их влияния на финансовое положение объектов регулирования. К числу методов институционального регулирования относятся, например, установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение или запрещение участия в рискованных операциях, которые могут привести к финансовой несостоятельности объекта регулирования. Институциональное регулирование является основой регулирования банковской деятельности, однако широко применяется и на рынке ценных бумаг в тех случаях, когда специфика конкретных видов профессиональной деятельности делает необходимым контроль за финансовым положением участников для защиты интересов инвесторов и других субъектов фондового рынка. К числу таких видов деятельности относится, например, хранение и обслуживание ценных бумаг.

В отличие от методов  институционального регулирования, методы функционального регулирования связаны с установлением правил совершения определенных операций (т.е. выполнения определенных функций). Например, во многих странах действует законодательство, предусматривающее обязанность брокера в приоритетном порядке (по отношению к собственным операциям) исполнять заявки на покупку или продажу ценных бумаг, поступившие от клиентов. Требование вести учет клиентских ценных бумаг отдельно от своих собственных применяется в России по отношению ко всем финансовым институтам, принимающим на хранение и обслуживание ценные бумаги клиентов, и относится к методам функционального регулирования (см. Приложение 2).

1.2. Зарубежный и российский исторический опыт функционирования государства на рынке ценных бумаг

Фондовый рынок в  любой стране с рыночной экономикой существует как основная часть финансового  рьшка, на котором функционируют  ценные бумаги и другие фондовые ценности. В настоящее время фондовый рынок  служит неотъемлемой частью экономики  России как государства с рыночной системой хозяйства. 

С начала 80-х годов XIX века возникший стихийно фондовый рынок России существовал вне государственного контроля. Также в начале 80-х годов XIX века структурировались и фондовые биржи: Петербургская, Московская, Варшавская, Киевская, Одесская, Харьковская и Рижская. Официально на названных биржах осуществлялись лишь две основные операции с частными ценными бумагами: подписка на новые выпуски ценных бумаг, покупка и продажа их за наличные деньги.

В это же время в России появляется огромное количество фиктивных акционерных обществ, акции которых распространялись по всей России. Фиктивные акционерные общества создавались, так сказать, "под идею". Это могли быть идеи строительства трансконтинентальной железной дороги, разработки сибирского золота, строительства промышленных гигантов на Урале и т.п. Обещавшие значительные дивиденды акции буквально наводнили Россию, в результате чего массы "обманутых вкладчиков" требовали вернуть им деньги.

Государство не спешило  вмешиваться в сложившуюся ситуацию, предпочитая переправлять подобные дела в ведение уголовной полиции. Что касается фондовых бирж, то на них стал действовать негласный запрет на торговлю акциями, которая все же продолжала вестись, но в замаскированном или нелегальном виде. Так или иначе, сделки с акциями, облигациями и другими ценными бумагами "на срок" не охранялись законом, осуществлялись за наличные и считались крайне рискованными.

В 1883 году общим собранием членов Петербургской биржи были утверждены первые "Правила для сделок по покупке и продаже фондов и акций", однако имелись ввиду лишь краткосрочные сделки на наличные деньги. Правительственным указом от 8 июня 1893 года сделки с акциями были дифференцированы. В отдельную категорию были выделены сделки на срок, исключительной целью которых являлась спекуляция на разнице курсов бумаг без фактической передачи. Данными мерами ограничивалось государственное регулирование сделок с частными ценными бумагами. Между тем, уже к середине 90-х годов XIX века количество сделок с фондами превышало количество товарных сделок. Несмотря на это Министерство финансов не считало необходимым более глубоко вмешиваться в дела фондовых бирж. Мало того, оно даже не располагало данными не только об объемах сделок с ценными бумагами, но и о существовавших на биржах правилах, которые устанавливались на конкретных биржах общим собранием членов. Начало XX века ознаменовалось более детальным проникновением государства в дела фондовых бирж и усилением государственного регулирования процессов выпуска, купли и продажи ценных бумаг. Так, в мае 1901 года министр финансов утвердил разработанную советом фондового отдела Петербургской биржи "Инструкцию котировальной комиссии", а в сентябре министром были утверждены "Правила о допущении бумаг к котировке в Фондовом отделе Петербургской биржи". Наиболее существенным новшеством последних правил было установление такого порядка, при котором для введения акций в котировку требовалось ходатайство правления данной компании, основывавшееся на постановлении общего собрания акционеров. В 1907 году государственный контроль за торговлей акциями был усилен. Начало первой мировой войны внесло панику в деятельность основных бирж России. Все фондовые ценности резко начали падать в цене. По соглашению с Министерством финансов в середине июля 1914года все фондовые биржи страны прекратили операции с ценными бумагами, что вызвало возмущение держателей ценных бумаг. Таким образом, из почти сорокалетнего опыта существования фондового рынка в России можно извлечь некоторые уроки. Во-первых, в начальный период существования фондового рынка наблюдался явный криминал в выпуске акций. Данный процесс, напоминавший начало 90-х годов XX века в России, не мог быть остановлен лишь с помощью структурирования частных торговцев ценными бумагами. Потребовалось самое серьезное вмешательство государства, издание специальных указов и распоряжений. Во-вторых, эмиссия государственных ценных бумаг в рамках государства не имела в конце XIX - начале XX в.в. монополии. Государственные, полугосударственные банки, городские и земские власти действовали здесь практически наравне с Минфином, собирая средства не меньшие, чем последний. Именно оно подавало пример наиболее рационального и перспективного вложения денег: в промышленность и сельское хозяйство. Все это обусловливало некий прототип развития рынка "еврооблигаций". Так, например, только на Парижской бирже к 1913году было продано русских ценных бумаг на сумму в 8547,86 млн. руб., в том числе государственных - на сумму в 6970,16 млн. руб. Таким образом, из имеющегося у России национального опыта можно сделать вывод, что первостепенную роль в развитии и стабильности рынка ценных бумаг играет государство.

В конце 80-х - начале 90-х годов рынок ценных бумаг в России обнаружил себя под конец стихии "Перестройки" своими наиболее нецивилизованными формами, т.е. настоящим "шквалом" фиктивных акций, обещавших получение денег в размере 600, а то и 800% годовых от вложенного капитала. Основные операторы фондового рынка, т.е. коммерческие банки, проявили себя как абсолютно мошеннические структуры. Здесь следует обозначить и понять позицию государства в то время. С одной стороны, государственный интерес состоял в том, чтобы старое общество было превращено в новое, причем в сжатые сроки. В противном случае рассыпающийся Советский Союз грозил национальной, цивилизационной катастрофой. В этом смысле ключевым в позиции Правительства стал Закон "О предприятиях в СССР" от 4 июня 1990года, согласно которому за предприятиями закреплялось право выпуска ценных бумаг и получения доходов по ним. С другой стороны, на базе новой зарождавшейся буржуазии и старых властных кругов стали возникать основы промышленно-финансовых групп, интересы которых в то время были сосредоточены на дележе государственной собственности. Следствием этого стремления стало издание правительственного Положения "Об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью" и "Положения о ценных бумагах" от 19 июня 1990года. 

В конце 1990 года в гонку за собственностью включаются коммерческие банки, возникшие главным образом на основе выделенных государством кредитов. Одновременно в свет выходит банковское законодательство, по которому коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений, виды операций с ценными бумагами. Для упрощения операций с ценными бумагами по инициативе Центрального банка СССР создается негосударственная Московская Центральная фондовая биржа. При этом сам Центробанк довольно вяло представляет к торгам на этой бирже государственные ценные бумаги, которые начинают  явно оттесняться бумагами акционируемых предприятий. Существование Московской Центральной фондовой биржи делает крайне тесными для всех деловых людей идеологические и законодательные рамки социализма. 

Однако же с середины 1991 года рынок ценных бумаг в России претерпевает жесточайший кризис. Брокерские компании разоряются, на главных фондовых биржах страны царит запустение. Основной причиной этому послужили новая экономическая политика государства, так называемая "шоковая терапия", характеризовавшаяся невиданным падением производства, гиперинфляцией. Новую жизнь в российский фондовый рынок вдохнул начавшийся в конце 1992года процесс массовой приватизации государственной собственности. На рынке ценных бумаг появляются приватизационные чеки, или ваучеры, с помощью которых Центробанк начинает эмиссию облигаций государственного займа. Облигации эти имели долгосрочный характер, их погашение должно было произойти через 30 лет. В августе 1992года Центробанком вводится система постоянной котировки и торговли облигациями государственного "Финансовая пирамида" была в 1993 году наиболее эффективным способом аккумуляции денежных средств населения. Соблазн получить "быстрые" большие деньги оказал некоторое влияние и на государство, которое со своими ценными бумагами вышло на рынок не только как основной законодатель, но и как один из субъектов этого рынка. Уже к середине 1994года, когда "финансовые пирамиды" в России начали рушиться одна за другой, в российском обществе стало назревать устойчивое недоверие к рынку ценных бумаг. Любая ценная бумага воспринималась как прямой обман, мошенничество. В 1994году на общем кризисном фоне продолжающегося спада производства, роста цен, низкой инвестиционной активности начали проявляться признаки постепенного ослабления деструктивных процессов. В 90-х гг. Россия встала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в  стране развитого рынка ценных бумаг  необходимы такие его компоненты, как спрос, предложение, участники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты), а также системы его регулирования и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий - акционерные общества стали главными субъектами этого рынка.

Рынок ценных бумаг может  развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразование государственной собственности в формы собственности, адекватные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляется путём её приватизации.

В последние десятилетия  приватизация имела место во многих странах мира. Но в странах Запада она происходила в период развитой рыночной экономики, когда ёмкость рынка позволяла поглотить любое количество акций приватизируемых предприятий. В России ситуация была иной.

В условиях современного состояния экономики в России не может быть полноценного рынка ценных бумаг. Уровень его развития во многом зависит от благосостояния населения, которое определяет спрос на ценные бумаги. Поэтому экономический рост, сопровождаемый увеличением доходов населения, - главный фактор возрождения рынка ценных бумаг. Одним из наиболее объёмных и развитых является рынок государственных ценных бумаг, включающий комплекс долговых обязательств государства.

В 1992 - 1995гг. осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей - более чем на 40 млрд. руб., чеков), а также банковских депозитных и сберегательных сертификатов. В 1992г. началась торговля товарными и валютными фьючерсами и опционами. В дальнейшем торговля производными ценными бумагами увеличилась.

Рынок ценных бумаг в  России сегодня характеризуется  небольшими объёмами, низкой ликвидностью, «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

В целом в России сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты.