Основные концепции экономической теории, используемые в анализе инвестиционных проектов

      Экономические методы анализа эффективности инвестиций разделяются на две группы:

1. простые (статические) методы;
2. методы дисконтирования.

      Статистические методы анализа эффективности  финансовых инвестиций состоят из расчета срока окупаемости инвестиций и окупаемости инвестиций. Рентабельность и экономическая эффективность инвестиций демонстрирует анализ окупаемости инвестиций в течение конкретного промежутка времени. При сравнении этой величины со средним уровнем дохода, инвестор может сделать вывод,  стоит ли прибегать к последующему анализу долгосрочных инвестиций.

      В силу своей простоты  эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрого анализа проектов на предварительных стадиях разработки.

    Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

3.1. Простые  методы анализа эффективности

   Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются два: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости. Уровень полученной прибыли является общим критерием экономической эффективности инвестиций. Прибыльность подразумевает не только увеличение   капитала, но и высокий темп роста, покрывающий риск инвестора и гарантирует доход.

Простая норма прибыли  представляет собой аналог показателя рентабельности капитала. Использование анализа рентабельности инвестиций на практике затруднительно, по причине того, что за время реализации проекта многие факторы, влияющие  на количество прибыли, претерпевают значительные  изменения. Как правило, расчет рентабельности инвестиций советуют выполнять для третьего-пятого годов реализации проекта. Однако нет гарантий, что  вышеозначенный промежуток времени действительно  является нормальным годом деятельности предприятия. Отличие простой нормы прибыли от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли за один какой-либо промежуток времени (обычно, за год) к общему объему инвестиционных затрат.

   Для облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректируется на величину процентных выплат.

        Смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого показателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.

    Очевидно, что величина простой нормы прибыли находится в сильной зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для того, чтобы первая могла выступать в качестве оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения рекомендуется выбирать наиболее характерный (так называемый "нормальный") интервал планирования. В самом общем случае это может быть период, в котором проектом уже достигнуты планируемый уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

       Подводя итог, отметим, что использование такого грубого метода, каким является расчет простой нормы прибыли, может быть оправдано только с точки зрения простоты вычислений.

    Несколько более сложным для расчета является другой показатель из группы простых методов оценки эффективности - срок окупаемости  Метод расчета срока окупаемости инвестиций распространен более широко, чем расчет рентабельности инвестиций. Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый "срок окупаемости". Если этого не произошло, значит последний превышает установленный срок жизни проекта. Чем короче срок окупаемости инвестиций, тем выше экономическая эффективность инвестиций. Расчет окупаемости инвестиций осуществляется при  оценке эффективности долгосрочных финансовых  инвестиций. Размер суммы возврата капитала является прибылью, возникшей в результате дополнительных финансовых вложений. Предприятие самостоятельно ведет расчет срока окупаемости инвестиций, и если период окупаемости  укладывается в эти рамки, проект будет рассмотрен в качестве объекта дальнейших инвестиций. Если вариантов инвестиционных проектов несколько, выбирают проект с меньшим сроком окупаемости инвестиций.           

      Определение срока окупаемости иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования.

    Точность представленного метода оценки эффективности в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

      Существенным недостатком данного метода является то, что он ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления.

      Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

3.2. Методы дисконтирования

 Основу динамических способов оценки эффективности                              финансовых инвестиций составляют принципы дисконтирования. Их плюс относительно статических  способов - возможность учитывать ценность будущих финансовых вложений относительно настоящего   времени. Один из таких методов – метод чистой  дисконтированной стоимости. Он широко применяется именно в расчетах экономической эффективности   инвестиций.                              Чистая дисконтированная стоимость — это разность между приведенной к данному моменту суммой   поступлений от реализации проекта, а также суммой  инвестиционных и других дисконтированных затрат,  которые возникают в ходе реализации проекта.   Если чистая дисконтированная стоимость больше нуля, проект принимают, если же нет, от проекта   отказываются. При сравнении нескольких проектов  выбирают вариант, у которого чистая   дисконтированная стоимость максимальна.  При различной капиталоемкости двух проектов метод  чистой дисконтированной стоимости не подходит. Но  на этот случай существуют другие способы. 

      Предположим, предприниматель хочет продать товар и выручить за него сто рублей. Гражданин согласен купить товар, но предлагает продавцу заплатить сто рублей не сейчас же, а только через год. Какова будет реакция предпринимателя, угадать не сложно: очевидно, что ценность сделанного предложения значительно ниже первоначально установленной цены.

     Для того, чтобы сделка все-таки состоялась на условиях отсрочки платежа, гражданин должен увеличить обещаемую сумму, причем настолько, насколько продавец оценивает, во-первых, свои потери от отсутствия в течение года и товара, и денег за него, во-вторых, свой риск, связанный с вероятностью неуплаты гражданином долга, и, наконец, влияние инфляции.

      Анализируя приведенный выше пример, следует выделить два главных положения:

1. с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той же суммы, получаемой в будущем;
2. с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

     При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления  оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение  приходится "сегодня", все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся "сегодня". Операция такого пересчета называется дисконтированием.

      Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что  применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

3.3. Чистая текущая  стоимость проекта

     Прежде чем объяснять суть метода расчета чистой текущей стоимости, введем понятие "чистого дохода" или "чистого потока денежных средств".

Эффективность инвестиций определяется, прежде всего, соотношением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продажи  производимой продукции) и затрат, необходимых  для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, "внешним" обеспечением его деятельности.

    Разность между "чистыми" притоками и оттоками денежных средств (то есть, потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций и амортизационных отчислений за вычетом инвестиционных затрат и налоговых выплат.

Две положительные составляющие чистого потока денежных средств олицетворяют собой: в первом случае (прибыль) - доход от текущей деятельности, во-втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы.

     Так как при определении величины прибыли от операций не учитываются проценты за кредиты, чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта.

     Если накопленная в течение всего срока жизни сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, то есть о его неспособности полностью возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

    Интерес представляет, прежде всего, сопоставление суммарного чистого дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.

С другой стороны, для  владельца проекта или собственника более значимым будет расчет чистого  дохода с учетом того, что часть  последнего будет направлена на выплату  процентов и погашение внешней  задолженности.

   Важно отметить, что денежные средства, вкладываемые учредителями предприятия или акционерами (увеличение собственного капитала), и выплаты по кредитам, осуществляемые за счет собственных средств проекта, рассматриваются как отток, то есть, затраты капитала.

     Для того, чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности использования инвестированных средств, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величин на один - "сегодняшний" - момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения.

     После того, как все значения чистых потоков денежных средств проекта будут умножены на соответствующие коэффициенты, подсчитывается их сумма.

    Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей (приведенной) стоимости.  Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта - так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

    Положительное значение  считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель чистой текущей стоимости будет больше.

 Некоторые компоненты инвестиционного проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания срока жизни последнего. Это относится, прежде всего, к остаточной стоимости постоянных активов и оборотному капиталу (величина последнего включает в себя стоимость запасов, незавершенной и готовой продукции, а также счета к получению за вычетом краткосрочных обязательств).

   Необходимость учета конечной, остаточной или ликвидационной стоимости проекта обусловлена тем, что она представляет собой капитал, аккумулированный в неликвидной (неденежной) форме и потенциально способный приносить прибыль.

      При определении ликвидационной стоимости предполагается, что все имущество может быть реализовано по ценам не ниже цены приобретения или создания, с учетом уже начисленного износа.

       Как правило, момент расчета ликвидационной стоимости столь отдален от начала осуществления проекта, что эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение обязательно должно добавляться к текущей стоимости проекта.