Мировой рынок ссудных капиталов. Отток капитала из России, причины и характеристики

    В большинстве случаев участниками рынка выступали: крупные международные банки и компании; государства, правительства и муниципальные органы; международные финансовые организации. В начале нового столетия ряды эмитентов пополнили новые перспективные структуры - небольшие американские и европейские корпорации, а также развивающиеся страны и самые разнообразные муниципальные и корпоративные заемщики с "формирующихся рынков". За последние 20 лет активы, управляемые крупными институциональными инвесторами, увеличились в более чем 2 раза и превысили мировой ВНП. Стали шире использоваться "нестандартные" валюты, появились разнообразные и сложные эмитируемые инструменты. Синдицированные кредиты вошли в моду благодаря усилившейся тенденции к банковско-промышленным слияниям.

    Спад в мировой экономике в конце ХХ - начале ХХI в. (кульминацией которого стали экономический кризис 2008года), синхронизация экономического и финансового циклов привели к кардинальному пересмотру финансовых стратегий, серьезной переоценке активов и поиску абсолютно новых подходов к международному финансовому регулированию. Некоторое время ситуация на рынке капиталов была очень нестабильной и даже получила название "кредитное сжатие" (credit crunch).

    Наиболее динамичным и одним из самых привлекательных рынков капиталов в последнее время стал рынок евробумаг. Сегодня рынок евробумаг можно условно разделить на 3 сектора: краткосрочных долговых обязательств, евроакций и еврооблигаций. Значительная часть рынка представлена последними ценными бумагами: объем данных долговых обязательств, находящихся в обращении, составляет примерно 10% мирового рынка облигаций (Приложение 2).

Мировой кредитный и финансовый рынок, в том числе еврорынок, играют двоякую роль - позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных средств в мировом масштабе стимулирует развитие производительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, централизации капитала, интернационализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности международных валютных, кредитных, финансовых операций (автономность, быстрота оформления, неподконтрольность национальным органам) делают их фактором нестабильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.

Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колебаний процентных ставок, направления экономической политики страны, влияет на национальную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов усугубляют нестабильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

Во-вторых, обмен евровалют на национальные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны.

В-третьих, мировой кредитный и финансовый рынок оказывает влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам, что усиливает дефицит платежного баланса страны по текущим операциям.

В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок.

В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным механизмом влияния изменений денежно-кредитной и валютной политики одной страны на другую. Так, политика высоких процентных ставок в США в начале 80-хгодов вынудила страны Западной Европы повысить свои процентные ставки для сдерживания отлива капиталов и затруднила проведение ими денежно-кредитной политики, стимулирующей их выход из экономического кризиса. С середины 80-х годов по решению пяти ведущих держав проводится согласованное снижение процентных ставок, однако сохраняется разница в их уровнях.    

1.3. Место России в мировом рынке ссудных капиталов

              Стремление России к интеграции в мировое хозяйство предполагает ее активное участие в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях. Чтобы стать полноправным участником этих отношений, России предстоит решить немало проблем. При этом стратегической задачей ее валютной политики является введение свободного обмена рубля на конвертируемые валюты. Это предполагает наличие сбалансированного и открытого (в рамках избранной стратегии) для нерезидентов внутреннего рынка товаров, услуг, капитала, валют, отмену валютных ограничений. Курс рубля к конвертируемым валютам обеспечивает связь экономики России с мировым рынком.

              Важным шагом для российского рубля как валюты, признаваемой мировым экономическим сообществом, стала торговля срочными контрактами (фьючерсами) на рубль на Чикагской товарной бирже (ЧТБ) в США. В апреле 1998 г. ЧТБ стала использовать российский рубль как двенадцатую валюту, с которой ЧТБ проводит срочные сделки. Сумма контракта составила 500 тыс. руб., срок исполнения – 6 месяцев. У российских банков появилась возможность участвовать в торгах на ЧТБ. Для нерезидентов – это дополнительная возможность хеджироваться при вхождении на российский рынок. Вместе с тем после открытия торгов на американской бирже возросло воздействие на российский рынок со стороны мировых спекулянтов. Центральному банку России, который до начала 1998 г. был крупнейшим игроком на рынке фьючерсных валютных сделок, стало сложнее регулировать рынок, особенно в случае очередного мирового финансового кризиса.

Еще до открытия торгов по российскому рублю на ЧТБ Россия стала пятой по счету восточноевропейской страной после Чехии, Венгрии, Польши и Словакии, чьи производные ценные бумаги – фьючерсы и опционы стали обращаться на Австрийской бирже деривативов, являющейся отделением Венской фондовой биржи. Для торговли российскими фьючерсами и опционами Австрийской биржей разработан специальный страновый индекс, в качестве базовой основы которого использован индекс РТС (официальный индикатор Российской торговой системы).

              Интеграция России в мировые финансовые рынки дает возможность участия в международном рынке прямых и портфельных инвестиций, а также ссудного капитала. В 90-е гг. деятельность России на мировом кредитно-финансовом рынке выглядит весьма плодотворной. В мае 1992 г. Россия вступила в Международный валютный фонд. В тот же период начинает ее сотрудничество с группой Мирового банка, включающего ряд международных финансовых организаций (МБРР, МФК, МАР, МАГИ).

              Мировые финансы являются важным фактором финансовой стабилизации России. За счет внешних заимствований во второй половине 90-х гг. Россия покрывала до 50% бюджетного дефицита страны.

              Наиболее крупные кредиты Россия получает от МВФ Предоставление их связано с соблюдением ряда требований, а именно: наличие прогнозируемой, последовательной экономической политики;

наличие утвержденного до начала нового финансового года федерального бюджета;

сохранение стабильного налогового режима.

              Выделение кредитов осуществляется на основе ежегодного заключаемых соглашений об экономической политике между правительством и Центробанком РФ, с одной стороны, и МВФ – с другой. В этих соглашениях определяются основные параметры макроэкономической политики России на период кредитования.

              С 1992 по 1996 г. включительно Россия получила от МВФ 10,5 млрд. долл. Наиболее значительными шагами сотрудничества России с МВФ стало предоставление ей резервного кредита "стэнд бай" №1 в 1992 г., программа кредитования системной трансформации в 1993 г. и резервный кредит "стэнд бай" №2 в 1995 г. Из трех перечисленных программ Россией была выполнена лишь последняя. Целью этой программы было достижение финансовой стабилизации – соблюдение ограничений на рост индикаторов и бюджетного дефицита, обеспечивающих снижение инфляции и стабилизацию курса рубля.

              Основная масса предоставленных России кредитов либо привязана к поставкам товаров, либо обусловлена определенными нормами (уровень инфляции, бюджетного дефицита и др.), либо выделена на кредитование инвестиционных проектов. Такие кредиты не реализуются, а некоторые из них могут быть и не востребованы.

              Следует подчеркнуть, что при всей важности помощи международных финансовых организаций России их роль и значение в развитии российской экономики, влияние на экономические реформы достаточно ограничены.

              С середины 90-х гг. Россия активно осваивает европейский рынок капиталов. За три года Россия разместила четыре транша еврооблигаций.

              Заимствования на внешнем рынке обходятся России значительно дешевле, чем на внутреннем. Привлекательность еврооблигаций обусловлена большой емкостью данного рынка и отсутствием ограничений, которые, как правило, присутствуют в кредитах международных организаций или правительств других стран. Кроме государственных российских евробондов облигации на европейском рынке размещают Москва и Санкт-Петербург, ряд других субъектов РФ, например Татарстан, Московская область, Нижегородская область, Красноярский край и др. Стали популярными заимствования через вклады еврооблигаций для крупных российских предприятий, банков.

              Еще более важно, что многие факторы, препятствующие притоку в Россию иностранного капитала, нельзя устранить в короткий период времени никакими – даже самыми преференциальными для иностранных инвесторов – законодательными акциями. Среди главных факторов низкой конкурентоспособности России как получателя иностранного капитала – полное, с точки зрения инвесторов, отсутствие элементарного хозяйственного порядка в экономике на микроуровне, т.е. в отношениях между предприятиями и властями, между предприятиями и властями и т.д. Поэтому на кардинальное улучшение инвестиционного климата в ближайший год - два рассчитывать нельзя.

              Кроме того, часто преувеличивается объем свободных инвестиционных ресурсов в мире.

              Свыше 3/4 прямых капиталовложений осуществляется за счет реинвестиций, и поэтому они довольно жестко связаны со структурой географического распределения уже накопленных инвестиций. Величина же инвестиций, относительно "не связанных" с определенным регионом приложения капитала, не превышает 50–70 млрд. долларов в год, что еще более повышает накал конкурентной борьбы за их распределение.

1.4.         Российский финансовый рынок.

              Состав показателей состояния и динамики российского финансового рынка приблизительно такой же, как на Западе, и для их анализа используется схожий инструментарий. Таким образом, они, безусловно, имеют нечто общее. Однако, несомненно, и наличие специфики у финансового рынка в нашей стране.

              Масштаб российского финансового рынка все еще невелик – и относительно западных, и относительно российского ВВП или денежного агрегата М2. Капитализация фондового рынка России в конце 2006 г. превысила 1 трлн долларов, что позволило нашей стране еще осенью переместиться на 13-е место в мире по этому показателю (в конце 2005 года Россия находилась на 18-ом месте).  В то время как капитализация фондового рынка США на 1 апреля 2007 г. составляет 15,68 трлн. долл..  Наибольший объем операций приходится на банки, а роль институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов) значительно меньше, чем в развитых странах.

              Российский финансовый рынок менее устойчив, вложения на нем более рискованны (при удачной игре можно получить громадные прибыли, при неудачной – все потерять). Их нормативно-правовая база недостаточно разработана, а регулируемость оставляет желать лучшего.

              Отрыв российского финансового рынка от реального сектора отмечается многими исследователями. Отсутствие связи между уровнем процентной ставки и отдачей капитала в реальном секторе экономики - это лишь одно из проявлений общей тенденции: привычных для Запада взаимозависимостей отдельных параметров финансового рынка и иных экономических показателей в России нет или они выражены значительно слабее. Однако такой разрыв – характерная черта не только российской, но и мировой экономики в целом. Курсы акций слабо зависят от реального экономического и финансового положения компаний, от экономической ситуации в стране. Индекс РТС, отражающий состояние фондового рынка, не коррелируется с индексом ВВП или промышленного производства. Так, в 1995-1997 гг. рост фондового рынка шел на фоне углубляющегося экономического спада. Экономический подъем 1999-2001 гг. не привел к сколько-нибудь адекватному росту индекса РТС. Гораздо теснее корреляционная зависимость с американскими и западноевропейскими фондовыми индексами. Степень корреляции, как правило, выше с индексом NASDAQ, чем с индексом Доу-Джонса, но еще выше с фондовыми индексами западноевропейских стран. Наличие такой высокой корреляции свидетельствует о включении финансового рынка России в глобальный финансовый рынок.