Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков.

Процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:

1. Выбор длительности прогнозного периода
2. Выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета.
3. Подготовка прогноза валовых доходов в будущем
4. Подготовка прогноза расходов в будущем
5. Выполнения анализа инвестиций и подготовка их прогноза
6. Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода
7. Определение соответствующей ставки дисконтирования
8. Расчет остаточной стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнзном периоде)
9. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение
10. Внесение заключительных поправок

Выбор длительности прогнозного периода:

В качестве прогнозов принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются  (предполагается, что в остаточный период должны иметь стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Выбор вида (типа) денежного потока

Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на 3 области:

Операционную (текущую), инвестиционную, финансовую.

В связи с этим денежные потоки тоже можно разделить на 3 группы: денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

С целью оценки могут использоваться различные денежные потоки.

Существует 2 основных вида денежных потоков:

Бездолговой денежный поток, денежный поток для собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности ВЛОЖЕНИЯ КАПИТАЛА В ЦЕЛОМ.

Бездолговой денежный поток = Чистая прибыль (+выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + амортизация – изменение чистого оборотного капитала – капитальные вложения + изъятия вложений

Денежный поток для собственного капитала.

С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.

 

Денежный поток для собственного капитала = чистая прибыль + амортизация + увеличение долгосрочной задолженности – уменьшение долгосрочной задолженности – изменение чистого оборотного капитала – капитальные вложения + изъятия вложений.

 

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:

Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.

Денежный поток для собственного капитала – стоимость капитала собственника

Расчет денежного потока.

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода.

 

Составление прогноза инвестиций.

В целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие компоненты:

• Капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа,
• чистый оборотный капитал предприятия,
• изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд)

Определение ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню РИСКА ОБЪЕКТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ, или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал и заемные средства.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых является

Для денежного потока собственного капитала:

-модель оценки капитальных  активов;

-кумулятивный подход.

Для бездолгового денежного потока:

Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляются дополнительные премии за риск вложения в предприятие  по следующим факторам:

Факторы риска

Риски	Премии
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	0-5%
Размер компании	0-5%
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0-5%
Товарная и территориальная диверсификация	0-5%
Диверсификация клиентуры	0-5%
Доходы: рентабельность и предсказуемость	0-5%
Прочие особые риски	0-5%
Плюс безрисковая ставка	0-5%

 

Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного построения по формуле:

r=rf + summ ri +C

rf – безрисковая ставка

 summ ri – iая премия за риск вложения в объекты оценки

C – страновой риск.

 

Определение безрисковой нормы дохода.

Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. В качестве безрискововй ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту  горизонтам инвестирования.

Метод оценки капитальных активов (САРМ).

Модель оценки капитальных активов основана на предложении, что инвестор, вкладывая средства в рискованный в той или иной степени бизнес, стремится к получению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов.

R=rf+бета (rm-rf)+C

r-Ставка дисконтирования, или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал

rf- безрисковая ставка дохода.

бета – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране)

rm – среднесрочная ставка  дохода

(rm-rf)- рыночная премии за вложенный в рискованный инвестиционный актив

C – страновой риск.

Коэффициент бета служит мерой систематического риска и в общем показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка в будущем.

Коэффициент бета больше единицы, если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли превышает среднесрочный, и меньше единицы, если относительный уровень риска ниже среднего.

Для всего фондового рынка бета равна 1. Все другие значения бета сравниваются с 1. Если коэффициент больше 1, то «акции агрессивные или рисковые», меньше 1 – «защищенные безрисковые акции».

Метод средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital)

Для денежного потока для всего инвестирования капитала (бездолгового денежного потока) применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства ( ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

WACC=kd(1-tc)*wd+kp*wр+ks*ws

Kd – ставка привлечения заемного капитала

tc-  ставка налога на прибыль предприятия

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции)

ks – стоимость привлеченного акционерного капитала (обыкновенные акции)

Wd – доля заемного капитала  в структуре капитала предприятия 

Ws доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Wр – доля привилегированных  акций в структуре капитала

 

Рыночная доходность обычно измеряется как средний показатель доходности всех или большей выборки акций.

Для измерения доходности часто прибегают к использованию рыночных индексов. На западе одни из широко известных индексов является стандарт и поорс анд сток индекс или

 

Метод дисконтирования денежных потоков

Процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:

1. выбор длительности прописанного периода.
2. выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета
3. подготовка прогнозов валовых доходов в будущем
4. подготовка расходов в будущем

Методика оценки рыночной стоимости предприятия исходя из затратного подхода базируется на предложении, что владелец собственности должен полностью компенсировать собственные затраты связанные с созданием или приобретением предприятия

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия, как правило, соответствует их рыночной стоимости.

Поэтому в интересах приведения балансовой стоимости к рыночным условиям и повышениям результатов оценки определяются:

1. затраты, фактически понесенные собственником предприятия при его создании и вводе в действие,
2. Стоимость приобретения соответствующих видов ресурсов на свободном рынке

Для осуществления корректировки баланса предприятия проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из рыночной  стоимости вычитается текущая стоимость всех его обязательств.

Затратный подход включает:

Метод чистых активов – используется при определении рыночной стоимости действующего предприятия

Метод ликвидационной стоимости – используется при определении ликвидационной стоимости ликвидируемого предприятия.

Метод чистых активов включает в себя:

1. Оценка рыночной стоимости недвижимости
2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов
4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных)
5. Оценка  рыночной стоимости товарно-материальных запасов
6. Оценка стоимости дебиторской задолженности
7. Определение текущей стоимости компании
8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости  всех активов стоимости обязательств.

В состав товарно -  материально производственных запасов входят:

• Сырье и материалы,
• Незавершенное производство
• Готовая продукция
• Товары для перепродажи
• Товары отгруженные
• Расходы будущих периодов.