Цена капитала и эффективность капиталовложений

ТвГТУ

Филиал  Тверского государственного технического университета

в г. Торжке Тверской области 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

КОНТРОЛЬНАЯ  РАБОТА 

по дисциплине «Экономическая оценка инвестиций»

на тему: «Цена капитала и эффективность капиталовложений» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

Торжок 2011 г.

СОДЕРЖАНИЕ: 

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………………………...3

1.1 СОСТАВЛЯЮЩИЕ  КАПИТАЛА И ИХ ЦЕНА……..….……………………………..5

1.2 ЦЕНА ОСНОВНЫХ  ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА………….………………….…….7

1.3 ОЦЕНКА НЕРАСПРЕДЕЛЕННОЙ ПРИБЫЛИ И ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ НОВОГО ВЫПУСКА…………………………………………………………………..……9

1.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА………………………………...…..13

1.5. БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ………………………………………….…..16

1.6. КРИТЕРИИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ…………………...17

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………………..…24

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………26 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 

       Капитал (от лат. capitalis — главный, главное имущество, главная сумма) — совокупность товаров, имущества, активов, используемых для получения прибыли, богатства. В более узком смысле это источник дохода в виде средств производства (физический капитал). Под денежным капиталом понимают деньги, с помощью которых приобретается физический капитал. Направление материальных и денежных средств в экономику, в производство, называют также капиталовложениями или инвестициями. Направленные на потребление ресурсы, капиталом не являются.

       Виды  капитала:

1. Основной капитал — переносит свою стоимость на продукт производства по частям за относительно большое время (например, станок).
2. Оборотный капитал — переносит свою стоимость на продукт производства всю сразу (например, мука для выпечки хлеба).
3. Постоянный капитал — не изменяет размер стоимости, а лишь переносит её на результат производства сразу или по частям (все затраты, кроме заработной платы).
4. Переменный капитал — используется для найма рабочей силы, имеет форму заработной платы, изменяет размер стоимости.
5. Рабочий капитал — финансовый показатель, характеризующий ликвидность компании.

       Целью капиталиста является получение  прибавочной стоимости (избытка стоимости произведённых товаров над стоимостью затраченного на такое производство капитала). Согласно марксистской теории, прибавочную стоимость создаёт именно переменный капитал. Постоянный капитал создаёт условия, которые распространяют право собственности капиталиста на прибавочную стоимость.

       Физический (реальный или производственный) капитал  — вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства: машины, оборудование, здания, сооружения, земля, запасы сырья, полуфабрикатов и готовой продукции, используемые для производства товаров и услуг.

       Денежный  капитал (денежная форма капитала) —  деньги, предназначенные для приобретения физического капитала. Нужно обратить внимание, что непосредственное владение этими деньгами не приносит дохода, то есть они не становятся капиталом автоматически. Этим они отличаются от финансового капитала в форме денег на депозите.

       Финансовый  капитал - капитал, образовавшийся в  результате слияния промышленных и  банковских монополий. Его возникновение — один из основных признаков империализма. Критикуя концепцию Р. Гильфердинга, сводившего понятие Финансовый капитал к подчинению промышленного капитала банковским, В. И. Ленин так определил сущность финансового капитала: «Концентрация производства; монополии, вырастающие из нее; слияние или сращивание банков с промышленностью — вот история возникновения финансового капитала и содержание этого понятия». 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. СОСТАВЛЯЮЩИЕ  КАПИТАЛА И ИХ ЦЕНА

 

       Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Для осуществления своей деятельности предприятие использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса — в «Активе». Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса — в «Пассиве», который представляет капитал предприятия. Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).

       Составляющие  капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается.

       Бесплатный  капитал - это источники средств, за пользование которыми предприятие ничего не платит: спонтанно возникающая кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате, задолженность по уплате налогов.

       Речь не идет о просроченной задолженности. Рассматриваемый вид задолженности является результатом текущих операций и наращивания объема реализации, он автоматически сопровождается увеличением поступлений из указанных источников. В связи с этим в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета — суммы средств, направляемых на инвестирование, сумма указанной задолженности, связанной с каким-либо проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

       Пример. Стоимость реализации инвестиционного  проекта — 200 млн руб. Вложения в  основные средства — 150 млн руб., ожидаемый  прирост оборотных средств — 50 млн руб. Реализация проекта приведет к спонтанной кредиторской задолженности  в 20 млн руб. Чистая потребность в капитале для реализации проекта составит 150 + 50 – 20 = 180 млн руб.  

       Исторические  и предельные —  маржинальные — затраты. Показатель WACC необходим прежде всего для составления и анализа бюджета, предназначенного для финансирования портфеля инвестиционных проектов. Поэтому релевантными — значимыми — являются не исторические, отражаемые в учете средства, а издержки по привлечению новых источников средств. Важна средневзвешенная цена капитала (WACC), привлекаемого для финансирования инвестиционных проектов, а не цена отраженного в балансе капитала предприятия.

       Именно  средневзвешенная цена нового, дополнительного  капитала, привлекаемого для финансирования инвестиционных проектов, должна рассматриваться  при определении ставки дисконтирования  денежных потоков.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. ЦЕНА  ОСНОВНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА

 

       Заемный капитал. Предприятия могут иметь разные виды заемного капитала, которые различаются в цене. Цена каждого из них легко может быть подсчитана на основе модели дисконтированного денежного потока (DCF).

       Пример. Предприятие для привлечения  долгосрочных заемных средств выпускает  облигации со сроком погашения 30 лет. Банкиры согласны предоставить заем на условиях эмиссии предприятием облигаций  без права досрочного погашения  номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 11%, выплатой процентов два раза в год. Затраты на размещение займа оцениваются в 1% выпуска — 10 руб. на облигацию. Следовательно, чистые поступления от одной облигации составят 990 руб. Ставка налога на прибыль — h = 30%.

       Цена облигационного займа для предприятия до вычета налогов и с учетом затрат на размещение определяют:

      (1.1)

Из (1.1) получаем уравнение:

        

       Используя функцию электронных таблиц или  метод последовательных приближений, решаем полученное уравнение и находим: a_d/2 = 5,56%. Цена источника с учетом затрат на размещение составит a_d = 11,12%. Цена источника с учетом налога на прибыль определяется по формуле:

       Посленалоговая  цена займа = (доналоговая цена долга  с учетом затрат на размещение) × (1 – h).     (1.2)

       Посленалоговая  цена займа: 11,12 % × (1 – 0,30) = 7,78%.

       Привилегированные акции характеризуются тем, что  дивиденды по ним, так же как и  по простым акциям, могут не являться объектом налоговых льгот. Тогда  для этого источника налоговая  корректировка, выполненная ранее с использованием формулы (1.2), не нужна.

       Пример. Предприятие выпускает бессрочные привилегированные акции с доходностью 10%. Номинал акции — 1000 руб., годовой  дивиденд по ней должен составлять 100 руб. По оценке банкиров, затраты  на размещение акций составят 2,5% от номинала, поэтому предприятие получит чистыми от каждой проданной акции 975 руб. Вычислить цену источника a можно, представив формулу следующим образом:

       a = D / E0, (1.3)

где D - ожидаемый фиксированный дивиденд;

E₀ — текущая цена привилегированной акции за вычетом затрат на размещение.

     a_p = D_p/ E₀ = 100/975 = 0,1026 = 10,26%.  

       Нераспределенная  прибыль. Цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, — это доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций предприятия a_s. Предприятие должно заработать на нераспределенной прибыли столько же, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. Для ее определения можно использовать три метода. Для конкретной ситуации выбирается метод, который позволяет получить наиболее достоверные результаты в этом случае.

       Амортизационный фонд. Это один из наиболее доступных фондов, используемых для инвестиций. Начисление амортизации позволяет получить средства, освобожденные от налога на прибыль, для восстановления постоянно уменьшающейся стоимости основных средств. Таким образом, амортизационный фонд может использоваться, во-первых, для замены изношенного и устаревшего оборудования и, во-вторых, для приобретения новых активов и финансирования инвестиционных проектов или для выплаты дохода владельцам предприятия.

       Амортизационный фонд должен рассматриваться как  источник покрытия определенного рода затрат; цена этого источника должна быть равна WACC без учета привлеченных извне новых средств. Смысл этого состоит в том, что предприятие, если бы оно пожелало, могло бы распределить амортизационный фонд между своими акционерами и кредиторами, которые в первую очередь финансируют его деятельность. Из сказанного следует, что цена источника «амортизационный фонд» равна WACC_m момента эмиссии новых акций.