Рынок ценных бумаг совершенствования и развития в Республике Беларусь

    Определяющими среди них являются:

    отсутствие  закрепленных на законодательном уровне основополагающих принципов и правил осуществления клиринга;

    отсутствие  гарантийных механизмов для завершения расчетов по сделкам со сроком расчетов T + n и вторым частям сделок РЕПО на рынке ценных бумаг, что является одной из причин введения ограничений на допуск к операциям РЕПО с государственными ценными бумагами участников торгов, не являющихся банками.[1]

    Учитывая  тот факт, что основная масса сделок с ценными бумагами Республики Беларусь осуществляется на организованном рынке, указанные проблемы уже сегодня существенно уменьшают его инвестиционную привлекательность, сокращая тем самым возможности по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг в направлении привлечения в экономику страны средств потенциальных инвесторов. 

    3.2 Мировые тенденции развития расчетно-клиринговой системы 

    Развитие  расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь должно базироваться на сбалансированном использовании опыта создания и функционирования действующей расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, перспективных мировых тенденций совершенствования и развития аналогичных систем с учетом уровня, темпов и направлений развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь.

    Как показывает мировой опыт, процесс эволюции и выбор государством определенной модели рынка ценных бумаг обуславливается как спецификой национального законодательства и историческими традициями, так и рядом экономических факторов: степенью влияния и контроля со стороны государства на перераспределение денежных ресурсов, ролью и значением банков в формировании фондового рынка, выбором инвесторов в пользу той или иной системы сбережений и др. Эти факторы определяют темпы развития и капитализацию рынка ценных бумаг, его место и роль в системе экономических отношений, состав основных участников, необходимость и степень интеграции главных элементов его инфраструктуры.

    Однако, несмотря на имеющиеся различия в  существующих моделях рынков, можно  выделить основные тенденции развития биржевых, клиринговых и расчетных систем. В первую очередь, это касается реформирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в направлении ее централизации.

    Так, в Германии, которая является примером государства с установившейся так  называемой континентальной моделью рынка, практически всю биржевую торговлю контролирует одна из крупнейших мировых бирж Deutsche Borse AG. Ей принадлежит клиринговая компания Euros Clearing, а также международный депозитарий Cedel/Deutsche Borse Clearing/Clearstream и Центральный депозитарий Люксембурга - LaxClear. Оператором расчетной системы является компания Clearstream Banking, имеющая статус банка и обеспечивающая своим клиентам доступ более чем на 40 других национальных рынков. Приобретение в 2000 году контроля со стороны Deutsche Borse AG над Clearstream Banking привело к созданию на европейском рынке ценных бумаг вертикально интегрированной структуры, объединившей под контролем немецкой биржи торги, клиринговые и расчетные операции. В настоящее время в Европе функционирует еще одна централизованная расчетно-клиринговая система - Euroclear Bank (созданная в 1968 году в Бельгии).

    Euroclear Bank и Clearstream Banking выполняют следующие  основные виды услуг для своих  клиентов:

    клиринг и расчеты по ценным бумагам, в  том числе "поставка против платежа" в режиме реального времени, включая связь с другими мировыми депозитарно-клиринговыми системами;

    депозитарные  услуги, в том числе для центральных  депозитариев других стран (Франции, Нидерландов, Великобритании, Германии и др.);

    предоставление  ценных бумаг взаймы на срок до 6 месяцев  за счет участников системы, согласных  выступить в роли кредиторов. При  этом фактически заемщик и кредитор ничего не знают друг о друге;

    мультивалютный  клиринг (более чем в 30 различных  валютах) и др.

    Полная  вертикальная интеграция, подобная созданной Deutsche Borse AG, характерна также для  бирж Италии и Испании.

    Примером  успешного использования вертикальной интеграции на фондовом рынке Российской Федерации является Группа "Московская межбанковская валютная биржа" (далее - ММВБ), которая предоставляет инвесторам всю совокупность услуг для совершения сделок на фондовом рынке. В нее входят ЗАО "Фондовая биржа ММВБ", ЗАО "Национальный депозитарный центр", Расчетная палата ММВБ и другие организации. Кроме того, в 2007 году Группой ММВБ создан банк ЗАО АКБ "Национальный клиринговый центр", который в перспективе будет выполнять функции центрального контрагента по всем сделкам, предоставляя участникам клиринга возможность ведения единых денежных позиций (лимитов) на всех обслуживаемых рынках. Аналогичное инфраструктурное построение имеет еще одна крупнейшая по объему предоставления биржевых и расчетно-клиринговых услуг группа - "Российская Торговая Система".

    Подобные  вертикально интегрированные структуры  обеспечивают для сравнительно небольших по объему рынков значительную минимизацию сопутствующих рисков, унификацию процедур, удобство пользования для участников, а также прозрачность сделок и расчетных операций для надзорных и контролирующих органов. Кроме того, такая организация инфраструктуры дает, в частности, преимущества в возможности быстрого принятия решений на любом этапе биржевой торговли, клиринга и расчетов, организации гибкой тарифной политики, обеспечивая баланс интересов всех участников рынка.

    На рынках ценных бумаг, имеющих значительные объемы, альтернативой вертикальному построению системы стала горизонтальная интеграция основных инфраструктурных институтов. Это характерно для стран с "англосаксонской" моделью рынка США, Англии, а также Японии. В этом случае участники торгов могут закрывать свои позиции по операциям на нескольких фондовых биржах у одного клирингового оператора.

    Таким образом, в зависимости от используемой модели в странах с развитой биржевой торговлей процесс клиринга в  основном централизован в рамках либо отдельного независимого юридического лица, либо осуществляется организацией, контрольным пакетом акций которой владеет биржа.

    Создавая  системы управления рисками, все  клиринговые организации внедряют гибкие механизмы диверсификации активов, которые не ставят под угрозу существование самой клиринговой организации, а именно:

    маржинальные  взносы клирингового члена;

    гарантийный фонд, сформированный за счет взносов  клиринговых членов;

    система страхования. Многие клиринговые системы  страхуют свои риски у ведущих страховых компаний, которые покрывают убытки, возникающие вследствие дефолта какого-либо клирингового члена;

    резервный фонд, сформированный за счет нераспределенной прибыли самой клиринговой организации;

    собственный капитал клиринговой организации.

    Выбор комбинаций стратегий диверсификации рисков зависит от политики как самой  клиринговой организации, так и  ее акционеров.

    Еще одним уровнем управления рисками  является система клирингового членства и создание многоуровневой системы клиринга, в которой реализуется принцип последовательного вертикального клирингования.

    На  основании проведенного анализа  можно сделать вывод, что дальнейшее развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, повышение  конкурентоспособности клиринговых и расчетных систем, в том числе использование принципа ССР, должно строиться с учетом международного опыта, реальной оценки индивидуальных особенностей функционирования фондового рынка, сложившихся на нем традиций, а также финансовых возможностей организаций, формирующих его инфраструктуру, применяя при этом наиболее прогрессивные и однозначные достижения.[3] 

    3.3 Приоритетные направления  совершенствования  и развития расчетно-клиринговой  системы по ценным  бумагам Республики  Беларусь 

    Учитывая  существующее состояние инфраструктуры организованного рынка и рассматривая его через призму международных стандартов, целесообразно дальнейшее развитие расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам в Республике Беларусь осуществлять в следующих направлениях:

    разработка  законодательства, устанавливающего правовые основы осуществления клиринга, клиринговой  деятельности, различных способов определения  обязательств участников клиринга;

    внедрение механизма расчетов на валовой основе, который позволит осуществлять расчеты по каждой отдельной сделке с ценными бумагами, заключенными в торговой системе ОАО "БВФБ", в течение торгового периода;

    формирование  системы поддержки ликвидности  участников клиринга на основе внедрения  механизмов займа ценных бумаг и  денежных средств;

    формирование  клиринговой организацией системы  мониторинга финансового состояния  всех участников клиринга с использованием информации, предоставляемой Министерством  финансов Республики Беларусь и Национальным банком Республики Беларусь, за исключением сведений, составляющих банковскую тайну, с целью предупреждения возможных последствий неплатежеспособности и поэтапного введения режимов осуществления сделок с частичным депонированием средств для отдельных категорий участников клиринга;

    построение  эффективной модели технологического взаимодействия между структурными элементами расчетно-клиринговой системы и участниками клиринга в режиме реального времени, в том числе с использованием биржевой системы электронного документооборота, включающей сертифицированные средства криптографической защиты информации;

    создание  новых механизмов страхования рисков расчетно-клиринговой системы:

    создание  правовой основы и внедрение новых  моделей управления рисками, связанными с формированием и использованием клиринговой организацией гарантийных фондов;

    развитие  новых видов страхования, ориентированных  на страхование рисков, сопутствующих  профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг, включая клиринговую  и депозитарную деятельность;

    получение ОАО "БВФБ" статуса небанковской кредитно-финансовой организации.

    Решение вышеназванных задач с учетом уровня развития рынка ценных бумаг  в Республике Беларусь возможно при  сохранении действующей инфраструктуры расчетно-клиринговой системы, предполагающей, что ОАО "БВФБ" продолжит осуществлять клиринговую деятельность в качестве клиринговой организации на всех сегментах организованного рынка ценных бумаг.

    Однако  построение конкурентоспособной системы  клиринга (частичное предварительное  депонирование средств, взаимное предоставление займов, залоги) с учетом мировых тенденций предполагает расширение функций ОАО "БВФБ" с целью создания эффективной системы управления рисками и организации расчетов, что предполагает, в том числе, выполнение клиринговой организацией отдельных банковских операций. Получение ОАО "БВФБ" статуса небанковской кредитно-финансовой организации при одновременном выполнении функций клиринга и организатора торгов позволит закрепить на данном этапе развития рынка ценных бумаг наличие в Республике Беларусь централизованной, капитализированной и надежной клиринговой организации, обеспечит формирование единых подходов к внедрению новых направлений клиринга, их увязке с процессами совершения сделок в торговой системе, сократит время принятия решения по реформированию технологический процессов.

    Осуществление ОАО "БВФБ" указанных функций  даст участникам рынка ценных бумаг  ряд неоспоримых преимуществ, таких  как:

    минимизация рисков путем формирования и использования  клиринговой организацией гарантийных  фондов, создаваемых, главным образом, за счет средств участников клиринга и механизмов залога;

    снижение  уровня транзакционных издержек при  осуществлении расчетов, что существенно  повысит эффективность биржевых операций;

    удобство  работы и уменьшение времени на проведение расчетов по итогам клиринга;

    возможность взаимного кредитования в режиме реального времени при осуществлении  расчетов;

    обеспечение принципа "поставка против платежа" в части осуществления расчетов непосредственно по счетам участников торгов;

    повышение эффективности использования финансовых активов за счет внедрения новых механизмов управления рисками.

    Базовыми  задачами РУП "РЦДЦБ" в отношении  совершенствования расчетно-клиринговой  системы должно стать развитие депозитарных технологий в направлении:

    разработки  и внедрения многовариантных моделей расчетов по ценным бумагам, включая расчеты на основе разных моделей клиринга, в том числе валовые расчеты и в перспективе расчеты через центрального контрагента в режиме реального времени на различных сегментах организованного рынка;