Институт эмитента на белорусском рынке ценных бумаг

      Центральная часть фундаментального анализа  — изучение производственной и финансовой ситуации на предприятии-эмитенте. Анализ отчетности и расчет финансовых коэффициентов  позволяют определить финансовое состояние предприятия. Выделяют следующие группы показателей.

      а) Показатели платежеспособности (ликвидности). Они дают представление о способности  предприятия осуществлять текущие  расчеты и оплачивать краткосрочные  обязательства. К ним относят:

      Определения и расчёт финансовых коэффициентов:

      - коэффициент абсолютной ликвидности  (Cash ratio - показывает, какая доля краткосрочных  долговых обязательств может  быть покрыта за счет денежных  средств и их эквивалентов  в виде высоколиквидных ценных бумаг и депозитов, т.е. абсолютно ликвидных активов предприятия. Этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации): 

      СR = (ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА + КРАТКОСРОЧНЫЕ  ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ) / ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА;

      - коэффициент срочной ликвидности  (Quick ratio - представляет собой отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. При снижении коэффициента срочной ликвидности предприятие может столкнуться с временным дефицитом ликвидных средств, однако эта проблема может быть разрешена, в том случае если предприятие имеет кредитную линию в кредитных учереждениях или высокий кредитный рейтинг, позволяющий выгодно продать собственные облигации на финансовом рынке):

      QR = (ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА + КРАТКОСРОЧНЫЕ  ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ + СЧЕТА К  ПОЛУЧЕНИЮ) / ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ;

      - коэффициент текущей ликвидности  (Current Ratio - показывает, в какой степени предприятие способно расплатиться по краткосрочным обязательствам текущими активами. Анализ ликвидности позволяет оценить, в какой степени предприятие в состоянии покрывать свои текущие долги, каков уровень надежности этого покрытия, возможно ли дополнительное привлечение краткосрочных обязательств без критического ухудшения ликвидности. Показатели ликвидности являются ограничивающим фактором для эффективности предприятия. Рост эффективности деятельности компании часто происходит при снижении общего уровня ликвидности, и наоборот):

      CR = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ / ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ;

      - чистый оборотный капитал (Net working capital - чистый оборотный капитал необходим предприятию для поддержания финансовой устойчивости, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия):

      NWC = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ;

      б) Показатели финансовой устойчивости. Они показывают уровень привлечения заемного капитала и способности предприятия обслуживать этот долг. К ним относят:

      - коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets - характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании и тем выше риск неплатежеспособности. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше):

      ETA = СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ / АКТИВЫ  ПРЕДПРИЯТИЯ;

      - суммарные обязательства к суммарным  активам (Total debt to total assets - демонстрирует,  какая доля активов предприятия  финансируется за счет долгосрочных  займов. Чем меньше показатель, тем  выше финансовая устойчивость компании):

      TD/TA = (ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА + ТЕКУЩИЕ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВА) / АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

      - отношение долгосрочных обязательств  к активам (Long-term debt to total assets - иллюстрирует, какая доля активов предприятия  финансируется за счет долгосрочных займов):

      LD/TA = ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА / АКТИВЫ  ПРЕДПРИЯТИЯ;

      в) Показатели деловой активности. Они  говорят о том, насколько эффективно используются средства предприятия. К  ним относят:

      - коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net working capital turnover - демонстрирует, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал):

      NCT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / ЧИСТЫЙ  ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ;

      - коэффициент оборачиваемости основных  средств (Fixed assets turnover - характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в его распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений, или о неэффективной технологии производства):

      FAT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / ДОЛГОСРОЧНЫЕ АКТИВЫ;

      - коэффициент оборачиваемости активов (Total assets turnover - характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в ее распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли):

      TAT = ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ / АКТИВЫ  ПРЕДПРИЯТИЯ.

      г) Показатели рентабельности. Они позволяют  судить о прибыльности предприятия. К ним:

      - коэффициент рентабельности продаж (Return on sales, %- демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия; показывает, какую сумму операционной прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции. Показатель рентабельности продаж характеризует важнейший аспект деятельности компании - реализацию основной продукции, а также оценивает долю себестоимости в продажах):

      ROS = ( ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ / ЧИСТЫЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ ) * 100%

      - коэффициент рентабельности собственного  капитала (Return on shareholders' equity, %- в сущности, главный показатель для стратегических инвесторов. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в акции других предприятий. Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия. Показатель рентабельности собственного капитала также характеризует эффективность работы менеджеров компании- эмитента):

      ROE = (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ / СОБСТВЕННЫЙ  КАПИТАЛ) * 100%;

      - Коэффициент рентабельности активов  предприятия (Return on assets), % - позволяет определить эффективность использования активов предприятия. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов)

      ROA = (чистая прибыль / активы предприятия) * 100%. Источник: [6] 

      Также при анализе финансово-хозяйственной  деятельности эмитента следует обратить внимание на показатели, влияющие на цену акций. Как правило, на цену акции влияют большое количество факторов: прибыль компании, себестоимость продукции, налоговое бремя, реинвестирование полученной прибыли, переоценка основных фондов, привлечение заемных финансовых средств, уровень ликвидности акций, прозрачность деятельности и др. Цель любого бизнеса – прибыль. Поэтому первый, самый главный, фактор стоимости акций – это прибыль, которую зарабатывает компания, данный фактор характеризуется таким показателем, как чистая прибыль на одну акцию. Два ключевых показателя деятельности предприятия, которые и определяют в конечном итоге уровень прибыли, – это выручка и себестоимость. Вторым ключевым показателем, влияющим на цену акции является доходность, третьим – дивидендный выход, который показывает долю выплачиваемых дивидендов в общей полученной прибыли на одну акцию, и четвертым показателем является коэффициент, характеризующий соотношение курсовой и балансовой стоимости акций [3, с. 182].

      Формулы и пояснения к показателям, влияющим на стоимость акций.

      1 - Чистая прибыль на одну акцию.  Данный показатель можно сравнить  с дивидендом на акцию. Разницу  будет составлять величина нераспределенной  прибыли на акцию. Инвестор имеет возможность оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам.

      Е = Пч/Ко,

      где Е – чистая прибыль на 1 акцию, р.;

      Пч  – прибыль за вычетом налогов, процентов и дивидендов по привилегированным акциям, р.;

      Ко  – количество выпущенных обыкновенных акций, шт.

      2 - Показатель Р/Е. Важнейший показатель, который показывает цену, которую  платит инвестор за единицу  прибыли. 

      Р/Е = Цр/Е,

      где Цр – текущая рыночная цена акции, р.

      3 - Дивидендный выход. Показывает долю выплачиваемых дивидендов в общей полученной прибыли на одну акцию. Низкое значение этого показателя свидетельствует о том, что компания значительную часть прибыли направляет не на выплату дивидендов, а на развитие собственного производства. Для инвестора это означает, что компания имеет потенциал роста, а следовательно может возрасти рыночная стоимость акций.

      Д/Е = Да/Е

      где Да – дивиденд в расчете на одну акцию, р. Источник: [3, с. 182].

      Анализ  финансовой отчетности требует от инвестора  хорошего знания учетной практики, так как в существенной степени  его задача заключается в том, чтобы определить, насколько данные бухгалтерских балансов соответствуют реальному положению вещей на предприятии, не завышена или не занижена его прибыль, какова вероятность погашения кратко- и долгосрочной задолженности. Финансовые и производственные показатели следует анализировать за ряд лет, чтобы получить картину развития ситуации на предприятии.

      Предметом изучения является дивидендная политика предприятия, которая позволяет  сделать выводы относительно его  инвестиционных планов. Кадровая политика на предприятии также может послужить  источником информации для оценки перспектив его развития. Если руководство уделяет внимание работе с молодыми специалистами, это можно рассматривать как позитивный фактор.

      Анализ  экономической ситуации в стране и ее перспектив требует знаний в  области макроэкономики. В поле зрения инвестора должны быть следующие показатели:

      - объем валового внутреннего или  валового национального продукта;

      - уровень инфляции, безработицы, процентной  ставки, объема экспорта и импорта;

      - валютный курс;

      - величина государственных расходов  и заимствований на финансовом  рынке и т.п., так как данные переменные определяют общий экономический климат в стране [6].

      Макроэкономические  факторы характеризуются тем, что  они, большей частью, в тенденции  одинаково влияют на курсовую стоимость  бумаг. Например, мероприятия Центрального банка по изменению процентной ставки изменят как общий уровень инвестиционной активности в стране, так и ставку дисконтирования при определении стоимости бумаг.