Модель управления стоимостью бизнеса

  или:

  2) EVA = (Норма  прибыли (RATE OF RETURN) - Средневзвешенная  стоимость капитала (COST OF CAPITAL)) x Инвестированный  капитал (CAPITAL employed)

  Факторы, определяющие EVA

  Вернемся  к формированию показателя EVA и отразим  взаимосвязь между EVA и основными  факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут  быть детализированы исходя из более  мелких составляющих.

  Увеличивая  значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

  Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

1. за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))
2. за счет оптимизации затрат на капитал.

  Оценка  бизнеса компании на основе показателя EVA

  С помощью  показателя EVA также можно рассчитать стоимость компании.

  Стоимость компании (Firm Value) =  
Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place)  
+ Текущая добавленная стоимость  
от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place)  
+ Сумма текущих добавленных стоимостей  
от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

  Необходимо  учитывать, что простота расчета  показателя EVA является лишь кажущимся  явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок  величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

  Прибыль от продаж, скорректированная на % (EBIT или Operating profit after depreciation and amortization) 
+ Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases)  
+ Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve)  
+ Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization)  
+ Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve) 
+ Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development) 
- Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

  NOPAT

  Балансовая  стоимость обыкновенных акций (Book value of common equity) 
+ Привилегированные акции (Preferred stock)  
+ Доли меньшинства (Minority interest)  
+ Отсроченные налоги (Deferred income tax reserve)  
+ Резерв ЛИФО (LIFO reserve)  
+ Накопленная Амортизация Гудвилла (Accumulated goodwill amortization)  
+ Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (Interest-bearing short-term debt)  
+ Долгосрочный заемный капитал (Long-term debt)  
+ Капитализированный лизинг (Capitalized lease obligations)  
+ Текущая стоимость некапитализируемого лизинга (Present value of non capitalized leases) 

  Заключение 

  Использование показателя EVA в системе  управления стоимостью компании

  В рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в  целом, при разработке оптимальной  и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью  данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным  проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

  Преимущества EVA перед ROI

  Целесообразность  создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем  примере.

  Широко  применяемым критерием поощрения  менеджеров подразделений является рентабельность инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, ROI которого равно 2%, будет  стараться реализовать любой  инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Наоборот, менеджер подразделения с  высоким ROI будет проявлять некоторый  консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. Ситуация, когда  менее прибыльные подразделения "агрессивно" инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, очевидно, не желательна для акционеров.

  Преимущества EVA перед NPV

  Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой  величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков  по периодам. Расчет показателя добавленной  стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому  отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета  минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной  на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом, с помощью EVA значительно легче  проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного  проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет  наглядно зафиксировать данные, позволяющие  сделать вывод о степени эффективности  отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

  Несмотря  на ряд очевидных преимуществ, следует  зафиксировать ряд недостатков  показателя EVA:

1. на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
2. основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой “корректировку” – на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

  Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах, Bennett Stewart рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодные прирост этого показателя (Change in EVA/Change in RI).

  ВЫВОДЫ:

  Таким образом, Economic Value Added

• является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями
• является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении,
• служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC), выделяя часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций,
• базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,
• позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов),
• вместе с тем, содержит ряд ограничений, оговоренных ранее.