Ценные бумаги

     Основой рынка ценных бумаг служит первичный  рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время  существенно различаются. Выпуск акций  на первичный рынок в целях  финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно  с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких  технологий, использующих рисковый, или  венчурный, капитал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

     Выпуск  акций в развитых странах в  настоящее время обусловлен финансированием  поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в  совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций  поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие компании активно выходят  на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций.

     На  современном этапе развития рынка  ценных бумаг эмиссия новых акций  в развитых странах очень незначительна  и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для  финансирования экономики. Доля акций  на первичном рынке ценных бумаг  уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

     Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают  ценные бумаги, прошедшие через первичный, внебиржевой рынок. В ряде западных стран на вторичный рынок частично поступают ценные бумаги первичной  эмиссии. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей  степени частные и государственные  облигации; она больше связана с  перераспределением собственности  и капиталов, хотя и выполняет  функцию мобилизации денежного  капитала в экономику.

     На  современном этапе роль биржи  в торговле ценными бумагами несколько  уменьшилась. Основная причина этого  — образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую  часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи, а также  перемещение торговли облигациями  почти полностью на внебиржевой  рынок (в США около 90—95% сделок с  облигациями совершается вне  биржи), увеличение государственных  облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками в западных странах после кризиса 1929—1933 гг.

     Новые тенденции способствовали развитию ряда негативных явлений в работе биржи. Замена мелких пакетов крупными уменьшила количество совершаемых  сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акций, генерировала условия, при которых происходили  слияния одних компаний с другими.

     Однако  ослабление роли биржи, особенно в последние  годы, не меняет ее значения в торговле ценными бумагами, поскольку сохраняется  концентрация и централизация капитала на самой бирже, возрастает уровень  компьютеризации ее операций, совершенствуются формы и методы сбора, доставки и  обработки информации, осуществляется прямое государственное регулирование  биржевых операций, нарастают тенденции  интернационализации биржевых сделок.

     В настоящее время основные географические центры биржевой торговли и спекуляции расположены в Нью-Йорке (США), Лондоне (Великобритания), Франкфурте-на-Майне (ФРГ), Париже (Франция), Цюрихе (Швейцария), Люксембурге, Токио (Япония), Сингапуре, Сянгане (Гонконге).

     Господство  крупных кредитно-финансовых институтов на бирже в значительной степени  способствовало интернационализации  рынков ценных бумаг, в том числе  и бирж развитых стран, поскольку  по своей сути они транснациональны. В настоящее время центральные  биржи промышленно развитых стран  Запада — это фактически международные  рынки, но торговля ценными бумагами ведется в крупных международных  центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

     В 1980-х годах в Японии в связи  с развитием рынка иностранных  кредитов заметно увеличились число  и объемы эмиссий иностранных  облигаций в иенах, развился доступный  для иностранцев рынок Gensaki. На нем  одновременно осуществляются покупки (продажи) и перепродажи (перепокупки) ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам.

     Большое влияние на развитие фондовых бирж на Западе оказало появление в 1970—1980-х  годах производных ценных бумаг  — деривативов, занявших заметное место  в биржевом обороте ведущих фондовых бирж западных стран. Это, как правило, конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы, зачастую называемые «финансовыми пузырями». В  конце 1980-х годов их объем составил 12 трлн долл., т.е. в 25 раз превысил объем  всего товарооборота на мировом  рынке. На начало 1997 г. объем деривативов  превысил 100 трлн долл., а годовой  мировой оборот, с их высокой скоростью, — 1000 трлн долл.

     Почти 70% деривативов сосредоточено на фондовых биржах ведущих западных стран, причем свыше 20% — в США и около 12% — в Японии.

     В западных странах кроме первичного (внебиржевого) и вторичного (биржевого) рынков ценных бумаг существует также  внебиржевой уличный рынок. Это  обусловлено рядом обстоятельств: определенными ограничениями по приему акций к котировке на фондовой бирже высокими комиссиями и требованиями, монополизацией членства на бирже.

     Внебиржевой рынок бывает как организованным, так и неорганизованным. При организованном обороте действуют саморегулирующие органы — посредники (брокеры). Ведущую  роль на внебиржевом уличном рынке  выполняют биржевые брокеры.

     Некоторые особенности имеют уличные рынки  в США, Японии и ряде западных стран. Так, в США в 1971 г. ограниченная численность  дилеров по проведению операций с  акциями молодых компаний, жесткие  требования и высокая стоимость  биржевых котировок привели к  организации Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая  насчитывает в своем составе  более 3 тыс. дилеров, 500 брокеров и множество  инвестиционных банков и банкирских домов. Главная задача этой ассоциации — обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе.

     Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD Inc.) была зарегистрирована Комиссией  по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г.

     Для расширения уличного рынка в феврале 1971 г. NASD была преобразована в NASDAQ (NASDs Automated Quotation System), компьютеризованную коммуникационную систему, в которой собираются и хранятся котировки. Эти котировки поступают в систему от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, соответствующих условиям работы в системе. Котировки передаются из компьютерного центра на мониторы брокерских фирм по всей стране.

     В Японии такая автоматизированная система  внебиржевого оборота начала действовать  в 1984 г., в Канаде (Торонто) — в 1985, в Сингапуре — в 1987 г.

     В настоящее время в некоторых  странах уличные рынки по объему операций зачастую приближаются к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев  сделка по системе NASDAQ превышала обороты  Нью-Йоркской фондовой биржи, но по объему капитализации первая уступала второй. Однако к концу 1990-х годов NASDAQ этот уровень преодолела.

     Рассматривая  развитие уличного рынка ценных бумаг  в западных странах, следует учитывать  либерализацию рынка ценных бумаг  в целом. Выделение уличного рынка  означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний через  рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Западе, в основном средние и мелкие, нуждаются в  денежных фондах для развития своей  деятельности, но первичный внебиржевой  и вторичный (биржевой) рынки в  силу дороговизны и жесткости  условий не позволяют им реализовать  свои ценные бумаги. Поэтому уличный  рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать акции на бирже, сбрасывают и продают их на уличном рынке.

     Особо следует подчеркнуть следующую  особенность уличного рынка. Созданный  в начале 1970-х годов для малых  и средних компаний, не способных  реализовать свои акции на первичном  и биржевом рынках, уличный рынок  в 1990-х годах все больше превращался  в рынок для крупных компаний, использующих высокие технологии. Это, как правило, компании, реализующие  компьютерные, телекоммуникационные и  информационные программы, которые  в целях экономии издержек стали  размещать большое количество акций  на уличном рынке. Высокий спрос  на эту продукцию обеспечил высокий  рыночный курс их акций, что привело  к высоким продажам на уличном  рынке среди инвесторов — как  юридических, так и физических лиц. Все это существенно подняло  значение уличных рынков в таких  странах, как США, Канада, ФРГ, Япония. В США значение уличного рынка  выросло настолько, что в 1990-х  годах индекс уличного рынка NASDAQ превратился  в один из ведущих биржевых индексов наравне с индексами Доу-Джонса и Standard & Poor's, показывая постоянный рост. Рыночный курс акций многих компаний компьютерно-информационных технологий подвергся меньшим колебаниям при  биржевых потрясениях 1990-х годов, в  частности в результате Азиатского финансового кризиса. Не оказали  серьезного воздействия на них и  события 11 сентября 2001 г. в Нью-Йорке  и Вашингтоне. В то же время длительное завышение курсов акций этих компаний закончилось их падением в 2000—2001 гг., что было вызвано ухудшением экономической  конъюнктуры в стране.

     В последнее время в ряде западных стран уличный рынок ценных бумаг  стал достаточно крупным, способным  конкурировать как с первичным  внебиржевым, так и со вторичным (биржевым) рынками за привлечение  эмитентов, инвесторов самых разных масштабов.

     Уличный рынок более дешев и доступен; он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых передовых компьютерно-информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции.

     Структура российского рынка ценных бумаг, как и в других странах, характеризуется  наличием первичного и вторичных  рынков, а также рынков по видам  фондовых инструментов и сделок.

     В настоящее время первичное внебиржевое  размещение акций и корпоративных  облигаций осуществляется либо эмитентом  самостоятельно, либо с помощью фирмы-посредника (агента), являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг. Первый способ в российской практике развит значительно шире, чем второй.

     Помимо  этого, достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг. В основном это относится к государственным облигациям (ГКО—ОФЗ, в частности), размещаемым на аукционах при посредничестве Фондовой биржи «Московская межбанковская валютная биржа» (ФБ ММВБ).

     Вторичный рынок ценных бумаг в России также  делится на внебиржевой и биржевой. Главным вторичным внебиржевым рынком до недавнего времени было созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС).

     Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. Сегодня в России насчитывается 10 фондовых бирж, включая ФБ РТС и ФБ ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60. Современным российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство, т.е. бесприбыльная организация. В то же время в мировой практике сегодня прослеживается тенденция увеличения числа прибыльных бирж.

     Подавляющая часть сделок совершается на трех основных фондовых площадках: на Фондовой бирже РТС, Московской межбанковской  валютной бирже, Московской фондовой бирже. Размер годового торгового оборота  акций на российских биржах в десятки  и сотни раз уступает другим странам. Число совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз.

     Особенностью  российского рынка ценных бумаг  по-прежнему остается существенный объем  внебиржевого вторичного оборота акций. Биржевой оборот облигаций примерно в 10 раз превосходит аналогичный  показатель по акциям. Подавляющую  часть оборота (99%) занимает государственный  сектор. Корпоративные облигации, как  акции, преимущественно перепродаются  на внебиржевом рынке.