Валютная система РФ

В 2008 году курсовая политика Банка России проводилась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов и предотвращения неоправданно резких колебаний в динамике обменного курса рубля. При этом реализация режима управляемого плавающего валютного курса позволяла смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках.

Состояние внутреннего валютного рынка в первом полугодии 2008 года определялось динамикой потоков средств от внешнеторговых операций и операций с капиталом. Однако в I квартале 2008 года увеличившееся предложение валюты на внутреннем рынке было в определенной степени компенсировано чистым оттоком частного капитала. В целях совершенствования механизма реализации денежно-кредитной политики и формирования условий для введения режима таргетирования инфляции Банк России с 14 мая 2008 года приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке.

Проведение подобных операций создает благоприятные условия для повышения гибкости курсообразования, что в перспективе позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля.

В рамках реализации указанной задачи Банк России в июне-июле последовательно расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики – рублевой стоимости бивалютной корзины.

Реализация указанных мер в условиях притока средств по внешнеторговым операциям и операциям с капиталом в июне-июле обусловила последовательное укрепление рубля к бивалютной корзине. Однако в августе 2008 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменилась, основной причиной чего являлся отток  капитала с российского финансового рынка на фоне нестабильной внешнеэкономической ситуации, а также снижение цен на нефть на мировых рынках.

В условиях активного вывода инвесторами средств из российских активов и связанного с ним повышения спроса на иностранную валюту действия Банка России были направлены на недопущение чрезмерного ослабления рубля и удержание стоимости бивалютной корзины внутри целевого коридора. В этой связи Банк России в августе-сентябре осуществлял продажи иностранной валюты на внутреннем рынке.

По итогам трех кварталов 2008 года совокупный объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке составил 82,0 млрд. долларов США .

За январь-сентябрь 2008 года прирост реального эффективного курса рубля по предварительным данным составил 3,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару США и евро выросли на 3,5 и 6,3% соответственно. За три квартала 2008 года номинальный курс доллара США к рублю повысился на 3,36% и составил 25,3718 руб./долл. США, а номинальный курс евро к рублю – на 1,58% – до 36,4999 руб./евро по состоянию на 1 октября 2008 года .

Рост реального эффективного курса рубля за 2008 год составил 3,5 5% из расчета декабрь к декабрю .

2.2. Анализ валютного курса в 2009 г.

Рублевая стоимость бивалютной корзины (далее – РСБК) снизилась с 6 февраля по 17 июля 2009 г. с 40,94 руб. до 37,50 руб. Это эквивалентно укреплению курса российского рубля по отношению к бивалютной корзине (далее – валютного курса) в 1,092 раза. Изменение к концу года РСБК до 35 руб. считается допустимым, так как на фоне благоприятных изменений внешней конъюнктуры складывается тенденция укрепления рубля. Рационально ли такое решение? Нами предпринята попытка ответить на эти вопросы на основе анализа результатов девальвации рубля в период с 11 ноября 2008 г. по 6 февраля 2009 года.  За период с 11 ноября 2008 г. по 6 февраля 2009 г. РСБК увеличилась в 1,35 раза (с 30,39 руб. до 40,94 руб.). До этого ширина технического коридора уровня поддержки РСБК составляла 4%4. Если принять в качестве верхней границы РСБК 30,41 руб. (на 2 ноября 2008 г.), то нижняя граница составит 29,19 руб. Значения РБСК не выходили за пределы этих границ, начиная с весны 2006г.

В годовом выражении темп девальвации составил 3,5 раза. То есть покупка 0,55 доллара и 0,45 евро 11 ноября 2008 г. с их продажей 6 февраля 2009 г. обеспечивала в рублях норму прибыли в 250% годовых. 

Темп девальвации резко ускорился в начале 2009 г. Это давало валютным спекулянтам норму прибыли в 170 и 881% годовых соответственно. Причем норма прибыли за период с 11 по 22 января была даже несколько ниже, чем за период с 22 января по 6 февраля. Повышение темпов девальвации отчасти объясняется объявленным в пресс-релизе «О реализации курсовой политики Банка России» решением Центрального банка Российской Федерации о завершении 23 января 2009 г. начатой 11 ноября 2008 г. масштабной постепенной корректировки границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при реализации курсовой политики. Тем самым Банк России обозначил пределы девальвации. 

После достижения максимума РСБК стала понемногу снижаться из-за уменьшения стимулов к игре на понижение курса рубля и благодаря значительному повышению процентных ставок по кредитам, предоставляемых Банком России. Ставка рефинансирования, по которой предоставляются однодневные кредиты, возросла с 11% на 11 ноября 2008 г. до 13% на 1 декабря 2008 г. Снижаться она начала лишь с 24 апреля 2009 г. Минимальные ставки по кредитам без обеспечения, предоставляемым Банком России на срок около 1 месяца, возросли с 8,5% (на 19 октября 2008 г.) до 15% (на 10 февраля 2009 г.). При этом средневзвешенные ставки, по которым фактически предоставлялись кредиты, возросли еще сильнее (с 9,89 до 18,24% соответственно). До 21 января 2009 г. эти средневзвешенные ставки были ниже ставки рефинансирования, но затем, наоборот, стали выше, причем на февральских аукционах – на пять с лишним процентных пунктов. На аукционе 14 июля 2009 г. это превышение уменьшилось до 1,58 процентного пункта. Сократилась и задолженность кредитных организаций по кредитам без обеспечения – с 1924 млрд. руб. на 12 февраля до 538 млрд. руб. на 14 июля 2009 г. На эту дату снизились и процентные ставки по кредитам без обеспечения – до 12,25% и 12,58%  при ставке рефинансирования в 11%. Их динамика отражала снижение интереса банков к данному инструменту, в том числе и по причине отсутствия девальвационных ожиданий на ближайшие месяцы. 

В качестве основных причин девальвации в пресс-релизе Банка России от 22 января 2009 г. были указаны следующие фундаментальные изменения состояния мировой экономики: закрытие возможностей для российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов, масштабный отток капитала и резкое снижение цен на товары российского экспорта. Поэтому целесообразность произошедшей девальвации рубля несомненна. Дискуссионными являются лишь два вопроса. 

Анализируя вышесказанное, ответим на следующие вопросы. 
Насколько  правильно было растягивать девальвацию на три месяца? Плавное ослабление курса имеет по сравнению с одномоментной девальвацией как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, в период ослабления валютного курса вложение рублевых средств в приобретение долларов и евро давало, как показано выше, значительно более высокую норму прибыли, чем любые инвестиции в рублевые инструменты и реальные активы. Поэтому наблюдался сильный дополнительный спрос на иностранную валюту. Банк России затратил на проведение валютных интервенций в сентябре 2008 г. – марте 2009 г. (помесячно) 18; 43; 34; 74; 37; –0,9 и –3,7 млрд. дол. По-видимому, плавность ослабления рубля обошлась Банку России в десятки миллиардов долларов. С другой стороны, Центральному банку Российской Федерации удалось не допустить всеобщего «бегства от рубля», вероятность которого при резкой девальвации была высокой. Фактически девальвация произошла в достаточно резкой форме, хотя и не одномоментно. И какая из форм резкой девальвации более эффективна, покажет время. Обе формы связаны с огромными экономическими издержками и их использование крайне нежелательно. В качестве критерия «резкости» девальвации служит норма прибыли по операциям приобретения иностранной валюты в сравнении с кредитными ставками и ставкой рефинансирования. Например, девальвация с темпом в годовом выражении в 10% при ставке рефинансирования в 12% не создает чрезмерно высокой разницы курсов и, следовательно, нормы прибыли. 

Какова  рациональная политика регулирования курса рубля, валютных резервов и движения капитала, а также оптовых и розничных цен и других взаимосвязанных макроэкономических величин теперь, после фиксации границ валютного коридора? К сожалению, такой политики пока не просматривается. Ведь «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов» устарели. Уточненный прогноз Минэкономразвития от 25 марта 2008 г. содержит оценку среднегодового курса доллара на 2009 г. в 35,1 руб./дол. и курса евро к доллару в 1,39, что соответствует курсу евро 48,789 руб. и значениям РСБК 41,26 руб.

2.3 Анализ внутреннего валютного рынка РФ в 2008 году

По итогам 2008 года доллар и евро заметно выросли  по отношению к рублю. В первой половине 2008 года рубль держался уверенно, однако осенью ситуация резко изменилась, денежные власти были вынуждены начать плавную девальвацию.

Примечательным  фактом 2008 года стало существенное увеличение доли евро в биржевом обороте. В цифрах итоги года выглядят следующим образом. За год средневзвешенный курс доллара расчетами "сегодня" вырос на ММВБ на 4 рубля 83 копейки, или на 19,7%. К окончанию года курс достиг 29,363 руб./$1. Средневзвешенный курс доллара расчетами "завра" вырос на ММВБ на 4 рубля 66 копеек, или на 19%, и достиг 29,18 руб./$1. В последние дни 2008 года доллар поднялся на уровни, максимальные за период с осени 2004 года, т.е. на максимум более чем за 4 года.

Средневзвешенный  курс евро с расчетами "сегодня" вырос за год на 5 рублей 45 копеек (на 15,2%) и составил 41,43 руб./EUR1, средневзвешенный курс евро с расчетами "завтра" вырос на 5 рублей 69 копеек (15,8%), до 41,68 руб./EUR1. Евро завершил год на уровне исторического максимума по отношению к рублю.

2008 год  начался при стоимости бивалютной корзины вблизи уровня 29,7 рубля. В первой половине года стоимость данного индикатора была относительно стабильной. С мая по июль 2008 года ЦБ РФ приходилось прикладывать существенные усилия для того, чтобы удержать рубль от излишнего укрепления. В связи с позитивными прогнозами, преобладавшими в тот момент в отношении российской экономики, рубль активно покупался международными спекулянтами; ЦБ РФ скупал валюту и обеспечивал плавность укрепления рубля по отношению к бивалютной корзине. На максимуме оптимизма, в конце июля и начале августа, стоимость бивалютной корзины опустилась до 29,2-29,3 рубля.

Тенденции российского валютного рынка  резко изменились в конце лета и осенью, когда рубль начал  быстро терять по отношению к бивалютной корзине на фоне падения нефтяных цен и увеличения геополитического напряжения. Уже к концу августа и в начале сентября ЦБ РФ пришлось перейти от скупки валюты к продажам, сдерживающим снижение рубля. Бивалютная корзина к 4 сентября выросла в цене до 30,4 рубля, верхней границы поддерживаемого ЦБ РФ технического коридора для бивалютной корзины.

Указанный уровень бивалютной корзины (30,4 рубля) поддерживался ЦБ РФ вплоть до 10 ноября. При этом давление покупателей валюты продолжало нарастать, Банк России тратил международные резервы, стремясь сохранить валютную стабильность в условиях усиливающегося падения на фондовом рынке. С 11 ноября ЦБ РФ приступил к плавной девальвации рубля, постепенно снижая уровень поддержки рубля. В итоге, к завершению года бивалютная корзина стоила 34,8 рубля, в отдельные моменты фиксировалось превышение корзиной уровня 35 рублей.

Примечательным  фактом 2008 года стал существенный рост доли евро в российском биржевом обороте. Так, суммарный объем торгов долларами  на ММВБ на сессиях расчетами "сегодня" и "завтра" за 2008 год составил $1 трлн 354,7 млрд. Суммарный объем торгов евро на ММВБ составил в 2008 году EUR 67,36 млрд. Таким образом, в целом за год  на долю евро пришлось около 4,7% от объема торгов этими двумя валютами.

Ключевой  тенденцией года на денежном рынке  РФ стало повышение процентных ставок. Вплоть до середины предыдущего, 2007 года ЦБ РФ проводил политику медленного снижения процентных ставок: в июне 2007 года ставка рефинансирования была снижена до 10% годовых. С осени 2007 года вектор политики ЦБ РФ стал меняться из-за роста инфляции, а также на фоне вспышек дефицита ликвидности на глобальных рынках. На этом фоне с осени 2007 года стали подниматься ставки на рынке МБК; ЦБ РФ, стремясь одновременно обеспечить банки ликвидностью и при этом не допустить слишком существенного расширения денежного предложения, начал постепенное повышение ставок с февраля 2008 года. Вплоть до ноября ставки поднимались медленно, всякий раз – на 0,25%-ного пункта.

Осенью 2008 года на денежном рынке стал проявлять  себя новый негативный фактор – рост ожиданий девальвации рубля на фоне падающих цен на нефть. Ставки по валютным форвардам стали существенно подниматься с середины октября. 11 ноября ЦБ РФ начал реагировать на изменение ситуации: одновременно с расширением диапазона колебаний для бивалютной корзины стали подниматься ставки по операциям централизованного рефинансирования, с 12 ноября ставка рефинансирования была повышена до 12% годовых, с 1 декабря - до 13% годовых.

Теоретически  ставка рефинансирования – важнейший  и действенный инструмент денежно-кредитного регулирования, с помощью которого ЦБ воздействует на ставки межбанковского рынка. От нее напрямую зависят проценты, которые, с одной стороны, банки платят по депозитам юридических и физических лиц и которые, с другой стороны, эти лица выплачивают кредитным организациям, когда берут у них займы. Чем выше ставка ЦБ, тем дороже деньги, на радость вкладчикам и на горе заемщикам. Чем она ниже, тем лучше должно быть настроение у тех, кто собрался в банк за кредитом, и тем хуже – у тех, кто намеревается положить заработанное на счет.

Ставки  по кредитам в российских банках подскочили в конце 2008 года из-за финансового  кризиса, которого тогда все панически  боялись. Некоторые эксперты предрекали даже крах отечественной банковской системы. Однако и на сегодняшний  день мы имеем весьма унылую для  большинства заемщиков ситуацию.

Отметим, что в сентябре 2009 года в Госдуму  был внесен законопроект о запрете  на изменение банками процентных ставок по выданным кредитам в одностороннем порядке. По мнению экспертов, если документ будет принят, это приведет к еще большему удорожанию займов.