Управление портфелем облигаций: принципы и модели

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ 

РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО  ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ 

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

по дисциплине “ ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ”

на тему: “Управление портфелем облигаций: принципы и модели.”

Вариант 5 
 
 
 

                            Исполнитель:

                                    Клейно  Анна Викторовна

                                    факультет   Финансово – кредитный

                               специальность Финансовый менеджмент

                                    курс    5

                                    № зачетной книжки: 06ФФД41062

                            Руководитель:

                            Середа  Александр Анатольевич 
 
 
 
 
 

Краснодар – 2009

Содержание  

 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Оценка эффективности рынка облигаций 

       1.1.  Понятие облигаций, портфеля облигаций 

       Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и  подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выпуска).

       Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, но он более надежен, так как в  меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике.

       Сегодня в России можно встретить несколько  типов этих ценных бумаг: облигации  внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации  предприятий и акционерных обществ.

       Номинальная цена облигации служит базой при  дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Кроме нее облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. Кроме этого облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций. Курс облигации - это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу. Если облигации продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, говорят что продажа производится "с дисконтом". Если облигации продаются по номиналу, а погашаются с начислением дополнительных процентов, говорят, что облигации погашаются "с премией". Иногда ежегодные начисления процентов комбинируются с дисконтом или премией.

       Вложения  в облигации - один из самых консервативных видов инвестиций. Облигации являются долговыми обязательствами эмитента перед их держателем и приносят фиксированный купонный доход с последующей выплатой номинала при погашении.

       Портфель  облигаций, принося прибыли выше обычных депозитных вкладов в твердых валютах, при этом является более надежным. Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

       Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка  акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению  с активной динамикой котировок  акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады. Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги.

       Включение в инвестиционный портфель хотя бы небольшой доли бумаг облигационных фондов может способствовать снижению его волатильности, почти не оказывая при этом негативного влияния на доходность. По данным Morningstar, потери стоимости портфеля, состоящего исключительно из бумаг индексных фондов, инвестирующих в компоненты S&P 500 I:SPC, в году, завершившемся 31 октября, могли составить порядка 25%. Подобный портфель, состоящий на 20% из бумаг облигационных фондов, потерял бы за этот период только 18% своей стоимости, и при этом за последние 10 лет его отставание от портфеля, включающего только акции, составило бы менее одного процентного пункта.  
 

       1.2. Управление пакетом облигаций 

       Методы, используемые для управления пакетами облигаций в настоящее время, можно разбить на две категории - пассивные и активные. Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, те. текущие цены на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию.

       Облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском. Кроме убеждения в том, что облигации, верно, оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигаций (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.

       Активные  методы управления пакетом облигаций  основаны на предположении, что рынок облигаций не настолько эффективен и дает некоторым инвесторам возможность получить прибыль выше средней. Другими словами, активное управление основано на предположении, что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках.

       В этой главе мы остановимся на этих двух основных подходах к управлению пакетом облигаций. Мы начнем с того, что дадим обзор некоторых  сведений, касающихся эффективности  рынка облигаций. 

       1.3 Динамика курсов казначейских  векселей 

       Ранние  исследования эффективности рынка  облигаций были сосредоточены на изучении динамики курсов казначейских векселей. В частности, в них были проанализированы еженедельные данные по курсам казначейских векселей, начиная с октября 1946 г. по декабрь 1964 г., т.е. всего за 796 недель. В результате исследования было обнаружено, что знание динамики курсов векселей в прошлом не позволяет точно прогнозировать их изменения в будущем. Таким образом, в соответствии с результатами этого исследования рынок казначейских векселей относится к слабоэффективным рынкам. 

       1.4 Экспертные прогнозы процентных  ставок 

       Эффективность рынка облигаций также исследовалась  путем проверки экспертами точности прогнозов изменений процентных ставок. Исследователи применяли довольно широкий набор методик и использовали несколько источников информации. Так как вполне можно предположить, что данная информация является широкодоступной, то результаты исследований могут быть использованы в качестве доказательства существования рынков облигаций средней степени эффективности.

       Один  из способов проведения подобных тестов связан с построением статистических моделей, которые основаны на выводах  экспертов относительно механизма  предсказания процентных ставок. Построив такие модели, можно оценить их прогнозную точность. В одном из исследований было построено шесть моделей, и их прогнозы на месяц вперед были проверены на протяжении двух лет - с 1973 по 1974 г В результате было обнаружено, что простая модель, построенная по принципу неизменности, более точно предсказывает процентные ставки, чем любая из шести статистических моделей. Эти выводы также подтверждают, что рынок облигаций является среднеэффективным.

       Другой  способ анализа эффективности основан на сравнении набора конкретных прогнозов с тем, что произошло на самом деле. Один из источников таких прогнозов - это ежеквартальный обзор ожидаемой динамики процентных ставок. Его можно найти в сообщении Goldsmith-Nagan Bond and Money Market Newletter, публикуемом Goldsmith-Nagan Inc. Этот обзор содержит прогнозы уровня различных 10%-ных ставок на три и шесть месяцев, сделанные примерно 50 профессионалами денежного рынка. В одном исследовании эти прогнозы с сентября 1969 г. по декабрь 1972 г.  сравнивались с прогнозами по модели, основанной на принципе неизменности, т.е. модели, которая предполагает, что процентные ставки не изменяются по сравнению с настоящим уровнем. Интересно, что профессионалы делали прогнозы процентных ставок по краткосрочным бумагам (например, по трехмесячным векселям Казначейства через три месяца) более точные, чем модель. Однако прогнозы процентных ставок по долгосрочным бумагам оказались хуже, чем сделанные по модели с неизменной процентной ставкой.

       В более позднем исследовании изучались доходности трехмесячных казначейских векселей, даваемые Goldsmith-Nagan каждые 6 месяцев, за период с марта 1970 г по сентябрь 1979 г (39 прогнозов) Эти прогнозы затем сравнивались с прогнозами, сделанными в соответствии с тремя «простыми» моделями, первая из которых была моделью с неизменной процентной ставкой. Вторая модель была основана на теории предпочтения ликвидности временной структуры процентных ставок. В соответствии с этой теорией форвардная ставка, определяемая текущими рыночными ставками, должна быть равна ожидаемой процентной ставке плюс премия за ликвидность. Таким образом, прогноз ожидаемой в будущем процентной ставки можно получить, вычитая величину премии за ликвидность из форвардной ставки. Третья модель была тем, что статистики называют моделью авторегрессии. Смысл ее заключается в следующем. Прогноз будущей процентной ставки по векселям Казначейства определяется, исходя из текущей процентной ставки с учетом того, какой она была один, два, три и шесть кварталов назад. В процессе исследования обнаружено, что прогнозы профессионалов оказались более точными, чем прогнозы, сделанные в соответствии с моделью с неизменной процентной ставкой и моделью, основанной на теории ликвидности, но менее точными, чем прогнозы в соответствии с моделью авторегрессии.

       В другом исследовании оценивались прогнозы ставок по трехмесячным векселям Казначейства, даваемые каждые 6 месяцев. Эти прогнозы выполнялись девятью экономистами и сообщались раз в полгода  в Wall Street Journal. Анализ прогнозов, опубликованных с декабря 1981 г по июнь 1986 г, показал, что модель с неизменной процентной ставкой оказалась наиболее точной.