3. Система процентных  ставок. По-прежнему является одним  из важнейших факторов при  принятии решения об инвестициях  в драгоценные металлы. При  прочих равных условиях более  высокие процентные ставки делают  золото менее привлекательным  для инвестиций, хотя зачастую  рост ставок может свидетельствовать  о нарастании в экономике инфляционных  тенденций.

4. Изменение  доходности альтернативных финансовых  инструментов. Это обусловлено взаимосвязями  динамики курса доллара и цен  на золото. Разнонаправленность  движения этих показателей обусловлена  историческим ходом конкурентной  борьбы, которую вели между собой  доллар и золото за право  верховенства в рамках мировой  валютной системы. Следовательно,  факторы, вызывающие снижение  курса доллара (прежде всего,  ухудшение общеэкономической ситуации  в США), в той или иной мере  могут стимулировать рост цен  на драгоценные металлы.

Следует также  обратить внимание на достаточно сильную  корреляцию между отдельными сегментами рынка драгоценных металлов, хотя в последнее время металлы  платиновой группы ведут себя все  более независимо от золотых цен. Также нужно отметить наличие  сезонного характера колебаний  цен на золото. Обычно, зимой спрос  на металл возрастает, т. к. в январе в Индии начинается свадебный  сезон, который не обходится без  подарков из золота, а другой крупный  потребитель золота -- Китай - отмечает Новый год по лунному календарю. Наоборот, летом спрос на металл несколько снижается, что отражается на котировках золота.

Одним из главных  достоинств драгоценных металлов является то, что они движутся в противофазе  с фондовыми активами, иными словами, имеют с ними негативную корреляцию. Причем, этим свойством могут воспользоваться  как консервативные, так и агрессивные  инвесторы (таблица 4). Неслучайно, что  многие консультанты по инвестициям  рекомендуют часть портфеля держать  в драгоценных металлах, особенно, если в портфеле доминируют такие  активы как акции и облигации.

Таблица 4.

Основные формы  инвестиций в драгоценные металлы: преимущества и

недостатки

Это дает возможность  защитить портфель от неблагоприятных  колебаний вышеуказанных активов. Объясняется это тем, что факторы  ценообразования на рынке золота существенно различаются с факторами, определяющими тенденции на фондовом рынке. В частности, цены акций зависят  от способности компании генерировать доход своим акционерам в виде роста курсовой стоимости и дивидендов, что, в свою очередь, определяется конкурентоспособностью эмитентов. На цены облигаций влияют такие факторы как надежность эмитента, предлагаемая доходность и  ее сравнение с доходностями других инструментов класса «fixed income».

Сопоставляя эти  факторы с факторами, определяющими  цену золота и других драгоценных  металлов, нетрудно подметить существенные различия, объясняющие относительно независимое поведение цен благородных  металлов. У казанное свойство драгоценных  металлов - диверсификаторов портфельных  вложений - представляется очень важным и находит свое широкое применение в сфере управления активами для  снижения совокупных рисков.

Особо необходимо выделить такой фактор, как геополитический  риск. Теракт в Мадриде, убийство лидера Хамаса Ясина. Аресты, проведенные британской полицией в Европе в рамках борьбы с угрозой терроризма. Взрыв и  пожар на НПЗ компании ВР, третьего по величине в США. Эти факторы  могут оказывать разнонаправленное  воздействие на стоимость золота и потребность в нем, однако, могут  быть и однонаправленными, тогда  рынок спроса на золото может испытать синергетический эффект, когда цена на золото стремительно взлетает. В  целом, данные факторы можно объединить в группу, каждый элемент которой  определяет свое влияние на спрос  на рынке золота в определенной степени (таблица 5).

Таблица 5. Группировка  факторов, влияющих на спрос на мировом  рынке золота

Наиболее сильно на увеличение спроса может повлиять последний фактор, т. е. негативное влияние  совокупности слабых данных по промышленному  производству и данных о настроении потребителей. Далеко позади идет фактор спроса со стороны Азии. Таким образом, экономика, все-таки, является превалирующим  фактором изменения спроса на золото.

В свою очередь, на уменьшение спроса наибольшее влияние  могут оказать сугубо финансовые факторы, т. е. скорое повышение процентной ставки, и данные о быстрых темпах развития экономики.

Снижение предложения  золота на мировом рынке началось еще с 2003 г. на 295 т., тогда как спрос снижается не такими темпами. При этом эксперты объясняют подобную динамику спроса на золото постоянным интересом к нему именно как к средству сбережения. Спрос со стороны других потребителей золота -- ювелирной промышленности, микроэлектроники и производителей полупроводниковых продуктов, а также медицины - стабилен.

При этом одним  из основных факторов, определяющих стоимость  золота, станет уровень спроса со стороны  ювелирной промышленности Индии  и стран Юго-Восточной Азии. То есть спрос на золото в ювелирной  промышленности также будет иметь  тенденцию к росту.

Как было сказано  выше, к факторам, оказывающим ощутимое воздействие на спрос на рынке  золота, могут быть отнесены финансовые события и изменение привлекательности  финансовых инструментов. К ним можно  отнести следующие.

1. Размещение  ценных бумаг на международном  фондовом рынке. Этот способ  дает возможность мобилизовать  большие средства на неограниченный  срок на безвозмездной основе  с условием отказа от части  будущей прибыли в пользу новых  инвесторов. Снижение доходности  ценных бумаг может вызвать  повышение интереса к золоту  как объекту инвестиций.

2. Золотые займы.  Выгодность данной операции зависит,  прежде всего, от соотношения  цен на золото и производственных  затрат: более высокие цены на  золото приводят к росту интереса  к золотым займам. Кроме того, росту популярности золотых займов  способствуют высокие процентные  ставки на денежном рынке. Подобная  ситуация сложилась в конце  80-х гг. XX в. Особенно в этом  отношении выделялась Австралия.  Высокие темпы инфляции в этой  стране привели к чрезвычайному  удорожанию обычных кредитов, увеличив  тем самым спрос на золотые  займы. Аналогичная ситуация сейчас  складывается и в России.

В целом следует  констатировать ряд важных тенденций  в развитии рынка золотых займов. Во-первых, расширение емкости рынка. Если в 1987 г. общий объем золотых займов, выданных золотодобывающим компаниям, составил около 400 т., то к 1997 г. этот показатель достиг 2600 т. (сопоставим с годовой добычей золота в мире). Соответственно, рос и средний объем одного кредита. На начало 2000 г. стандартный размер займа составил в Австралии - 1,5 т.; в Канаде - 2,2 т.; в США - 3-9 т. Во-вторых, постепенное увеличение сроков заимствования (от 1-2 до 5-7 лет в 1990-х гг.).

В-третьих, изменения  в структуре предложения металла. Если первоначально источником поступления  золота на рынок займов служили остатки  клиентского металла на счетах типа «anallocated» в коммерческих банках, то в 1990-х гг. активную роль в золотом  кредитовании стали играть международные  запасы монетарного золота (о роли официального сектора на рынке золота будет сказано позднее). Поменялась и роль коммерческих банков: из непосредственных заимодавцев они превратились в  операторов рынка, выполняющих посреднические функции между центральными банками  и золотодобывающим комплексом, т. е. вернулись к выполнению классических банковских функций двойного посредничества.

3. Форвардные  продажи. Наряду с опционами  это, в большей степени -- инструменты  хеджирования цен на золото. Форвардные  продажи -- ни что иное, как комбинация  продажи наличного золота и  золотого займа. Таким образом,  займы используются не только  как самостоятельный способ

привлечения средств, но и как составная часть процесса хеджирования цен золотодобытчиками  и попытка застраховать себе от отсутствия спроса на золото.

На рубеже 1980-1990-х  гг. техника форвардных операций несколько  изменилась. Если в 1980-х гг. стабильно  низкие процентные ставки по золотым  займам отражались на величине форвардной премии в сторону понижения, что  давало возможность многократно  пролонгировать заключенные форвардные контракты с фиксированной ставкой  между банками и золотодобывающими  компаниями, то в 1990-х гг. ситуация изменилась: конъюнктура процентных ставок по металлу  не была такой же стабильной, испытывая  периодические потрясения. В этой связи форвардные контракты стали  заключаться уже не с фиксированной, а с плавающей ставкой заимствования. Данное обстоятельство способствовало увеличению сроков заключаемых договоров, но при этом вынудило горные компании принять на себя большие риски, связанные  с изменением процентных ставок.

Следует отметить, что большая часть золотых  запасов была аккумулирована Центробанками  в период действия золотого стандарта. В последние годы лишь некоторые  центральные банки наращивали золотые  резервы, тогда как остальные  преимущественно продавали этот металл.

Золотые авуары, формируемые институциональными и  частными инвесторами, в настоящее  время достигают 16% от суммарных  запасов золота, при этом спрос  на золото со стороны частных инвесторов составляет около 12% совокупного спроса. Что касается структуры спроса, то такие его составляющие, как спрос  со стороны ювелирной промышленности и стоматологии отраслей, а также  со стороны производственных предприятий, на протяжении ряда лет является относительно стабильным. В то же время инвестиционный спрос на золото колеблется год от года, причем весьма существенно.

Высокая волатильность  спроса, предъявляемого к золоту институциональными инвесторами, объясняется, главным  образом,

спекулятивным характером проводимых ими операций. Так, например, хеджевые фонды - крупнейшие игроки на этом рынке - активно покупают и продают золото в целях получении  прибыли на колебании цен. Предпочтения других крупных участников торгов -- пенсионных фондов -- более стабильны. Как правило, они приобретают  металл на относительно долгосрочный период. Их интерес к золоту, как  одному из направлений альтернативных инвестиций, заметно возрос в связи  с кризисом фондовых рынков начала 2000-х гг., продемонстрировавшим преимущество диверсификации портфеля за счет золота. В то же время, активность пенсионных фондов на рынке золота существенно  ниже, чем хеджевых фондов.

Частные инвестиции в золото к настоящему времени  сконцентрировались в нескольких странах. Помимо американцев, приобретающих  этот металл в целях диверсификации инвестиционных портфелей, высокую  активность на рынке золота проявляют  частные инвесторы из Турции, где  золотые монеты широко используются в качестве средства накопления сбережений и платежного инструмента; Вьетнама, где этот металл используется как  средство платежа при покупке  недвижимости; Индии, где золото является традиционным инструментом сбережений; Японии, где популярность золотых  накопительных счетов, с одной  стороны, и риск банковского кризиса  и опасения относительно экономической  нестабильности, с другой, являются важными факторами увеличения золотых  активов. Кроме того, значительный интерес  к золоту проявляют инвесторы  из Индонезии, Таиланда, Южной Кореи, Саудовской Аравии и стран Персидского  залива. Китайские инвесторы становятся заметными игроками на этом рынке, поскольку  в Китае с 2004 г. отменены контроль и таможенные ограничения на ввоз и вывоз золота и изделий из него. Новые правила введены Народным банком Китая в соответствии с требованиями Всемирной торговой организации, обязывающими к отмене всех ограничений на ввоз и вывоз драгметаллов. Ранее золото и изделия из него были отнесены в Китае к «особой группе товаров», а торговля ими