Особенности биржевых сделок

Срок поставки по фьючерсному контракту  устанавливается определением длительности позиции. Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара. Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчетной палате либо получение от нес разницы между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.

После заключения фьючерсного  контракта и его регистрации в расчетной палате продавец и покупатель взаимодействуют лишь с расчетной палатой. При этом каждый из них имеет право до наступления срока поставки в любой день ликвидировать данный контракт в одностороннем порядке путем заключения офсетной сделки. Товар оплачивается по его рыночной цене на момент ликвидации сделки. Если продавец имеет намерение поставить реальный товар, то он обязан не позднее 5–7-дневного срока до наступления момента поставки предупредить об этом расчетную палату, направив ей извещение, называемое «нотис» в США, «тендер» – в Великобритании. Расчетная палата извещает об этом покупателя, который (если он того желает) получает варрант на товар. Последний оплачивается чеком, траттой или срочным переводом.

Стремление продавца и покупателя получить прибыль определяет тактику поведения и характер действий участников биржевой игры. Продавец принимает всевозможные усилия для понижения цены контракта к ликвидационному сроку. Для этого он выбрасывает на продажу большое число контрактов, которое превышает сложившийся спрос и тем самым сбивает цены. Продавцы, играющие на понижение, называются в биржевой терминологии «медведями» (bear – медведь; спекулянт, играющий на понижение; to bear the market – играть на рынке на понижение).

Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары. Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5 биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое в США "нотис", в Англии - "тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно информируют брокера продавца, кому предназначается товар.Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца.

Как правило, фьючерсные сделки носят спекулятивный характер; их целью является не купля-продажа  реальных товаров и ценных бумаг, а биржевая игра на повышении или  понижении цен. Покупает биржевые контракты (ценные бумаги) на срок тот спекулянт, который ожидает в будущем повышения цен на данный товар (курса акций). Продает их спекулянт, ожидающий в будущем понижения цен или курсов. Выигрыш такого спекулянта составляет разница между ценой биржевого контракта (курсом ценных бумаг) в день заключения фьючерсной сделки и ценой (курсом) в день ее исполнения. Но при сделках на срок выигрывает только одна сторона, а другая проигрывает. Поскольку при заключении фьючерсной сделки на определенную партию товаров последние вообще могут отсутствовать, то ликвидировать фьючерсный контракт необходимо путем заключения обратной офсетной сделки на такое же количество товара. Если фьючерсный контракт не ликвидируется таким образом до истечения его срока, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель должен принять его. Наиболее часто на товарных биржах фьючерсные сделки совершаются с целью хеджирования - страхования сделок на реальный товар от возможных потерь в результате изменения рыночных цен.

Поставкой реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).

Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать:

• фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому, что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
• обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;
• ограниченная свобода в выборе срока поставки;
• строгая регламентация условий контракта.

2.4. Условные  сделки 

Условные сделки: сделки с премией, стеллажные сделки, двойной опцион, рынки опционов.

Сделки с  премией – операции, которые позволяют только покупателям выполнить свой договор в день расчетов, либо расторгнуть его, оплачивая продавцу неустойку (премию), установленную заранее. Решение принимается накануне ликвидации сделки, называемой днем расчетов по сделкам с премией. Преимущество, предоставляемое покупателю для продавца компенсируется более благоприятным курсом (продавец проводит операцию по более высокому курсу, осуществляя продажу с премией).

В отличие от твердых  сделок, совершаемых только до текущего расчета, сделки с премией могут  заключаться для одного расчета из трех, следующих после получения заказа, т.е. для текущего расчета и двух последующих.

Стеллажные  сделки. По этой сделке при наступлении срока платежа покупатель имеет право выступать либо в роли продавца, либо в роли покупателя – все зависит от количества ценных бумаг.

Стеллажная сделка включает двойную цену, и клиент стоит перед  выбором: покупки по наиболее низкому  курсу, либо продажи по наиболее высокому. Например, покупатель по сделке 450/490 имеет  право при наступлении срока  быть покупателем по курсу 490 или продавцом по курсу 450. Если его оппонент выступает в роли покупателя, то он будет продавать ценные бумаги по курсу 490, что стоит меньше 490; если же его оппонент выступает в роли продавца, то он будет покупать ценные бумаги по 450, что стоит больше. Таким образом, он выигрывает на разнице.

Двойной опцион можно проанализировать по двум элементам:

1. твердому заказу на покупку определенного количества ценных бумаг;
2. условному заказу на то же количество ценных бумаг.¹⁴

В день платежа  покупатель имеет право приобрести или отказаться от опциона, который он относит на условную часть операции. В случае отказа он не оплачивает неустойку, но зато проводит оплату по твердой цене по более высокому курсу, нежели рыночный.

Рынки с опционом. – условные рынки. На которых один из участников сделки – покупатель опциона – сохраняет за собой право заключить или отказаться от соглашения путем уплаты определенной суммы денег (сумма опциона).  Цена опциона свободно обсуждается участниками сделки. Стоимость ценной бумаги – это обязательный курс, который котируется в этот день на срочном рынке (твердые сделки).

Существует два вида договоров: опцион покупателя (сделка с предварительной премией) и  опцион продавца (сделка с обратной премией).

Особые реквизиты заказов на рынках с опционами:

• характер договора – обязательно указывается какой это опцион: продавца или покупателя;
• направление сделки – в какой роли будет выступать лицо: в роли продавца или в роли покупателя;
• срок платежа (предел): максимальный заказ может касаться девяти расчетов, включая текущий расчет, а покупатель может использовать свое право опциона не заходя за рамки установленного предела;
• курс назначается по тем же правилам, что и для заказов на твердые сделки.

Под опционом понимается контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени. Это право продается и покупается.

Существует большое  число опционов: американский, двойной, европейский, покупателя (опцион «колл»), продавца (опцион «пут»). Все они по доходности занимают более высокое место, чем простое помещение средств в акции или облигации.

Опцион американский ( american option ) — это опцион, который может быть реализован в любое время до окончания срока его действия.

Опцион двойной ( double option ) — это опцион, дающий право покупателю или продавцу на сдвоенную сделку с премией, т.е. покупку- продажу того же самого количества ценных бумаг. Покупателю может быть предоставлено право на совершение однократной дополнительной сделки с премией ( call of more ) или двухкратной дополнительной сделки с премией ( call of twice more ).

Двойной опцион может быть с одновременной продажей или  покупкой «пут»-опциона и «колл»-опциона с одной и той же ценой реализации (в литературе он иногда называется стредл — straddle ) или с одновременной покупкой-продажей соответственно «пут»-опциона и «колл»-опциона (стренгл — strangle ) с разными ценами. При этом цена реализации «пут»-опциона обычно ниже цены реализации «колл»-опциона.

Опцион покупателя, или опцион «колл» ( coll option ), — это сделка с предварительной премией, в которой покупателю предоставляется право купить определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене.

Поскольку опцион является правом, а не обязанностью, владелец контракта волен выбирать, стоит ли ему воспользоваться приобретенным правом, или же для него выгоднее отказаться от исполнения. Естественно, такое решение принимается исходя из сложившейся ценовой конъюнктуры. Если, например, приобретенный колл-опцион давал своему владельцу право приобрести через три месяца лот зерна за 50 тыс. рублей, а цена того же лота на реальном рынке к моменту истечения контракта составила 48 тыс., то нет никакого смысла реализовывать контракт, переплачивая при этом 2 тыс. рублей. Отказавшись от исполнения контракта, его владелец теряет лишь ту сумму, которую он заплатил при приобретении права на покупку (колл-опциона). И наоборот, если за прошедшие три месяца цена спот-рынка поднялась до 52 тыс. рублей за лот, владелец контракта может смело записывать все те же 2 тыс. рублей разницы себе в актив.

В то же время  продавцы опционов сталкиваются с подобным же риском как участники фьючерсных рынков. Например, так как продавец опциона покупателя колл фактически занимает "короткую" позицию на фьючерсном рынке, его риск изначально равнозначен риску того, кто продает фьючерсный контракт. В силу того что никто не может точно предсказать ситуацию на рынке, продавец опциона обязательно вносит в расчетную палату биржи начальную маржу (гарантийное обеспечение), с тем чтобы продемонстрировать способность брать на себя любые потенциальные обязательства по контрактам. В зависимости от диапазона колебания цен биржа изменяет и величину гарантийного обеспечения (ГО). Кроме того, чем дальше текущая цена фьючерсного контракта отстоит от страйка (опцион "вне денег"), тем меньше требуемый размер гарантийного обеспечения.¹⁵

Полная аналогия со страхованием: чем менее вероятен страховой  случай, тем меньше размер страховки.

Торги опционами на бирже FORTS строятся по американской модели, т. е. предполагают возможность исполнения опциона  в любой момент его стандартного 3-месячного периода обращения. При  этом срок обращения опциона истекает за 2 дня до поставки соответствующего фьючерса. Иначе говоря, если вы продали колл на 10 фьючерсов РАО ЕЭС по страйку 9000 и цена фьючерса на момент поставки оказалась равной 10000 (опцион "в деньгах"), то вы должны быть готовы к тому, что кто-то воспользуется правом купить за 9000. Значит, вам придется продать за 9000, и на следующий торговый день после поставки на вашем счету будет 10 фьючерсных контрактов в продаже, зачисленных по цене страйка. Разница между страйком и ценой на фьючерс на момент исполнения автоматически поступит на ваш счет в виде вариационной маржи (в нашем примере отрицательной для продавца: 9000 - 10000 = -1000 руб. с каждого контракта). Покупатель опциона колл также получит 10 контрактов в противоположной позиции, т. е. в покупке. И у покупателя, и у продавца есть выбор: либо уведомить расчетную фирму о выходе на поставку через 2 дня уже с фьючерсными контрактами (и соответственно поставить или получить определенное количество акций в ДКК), либо самостоятельно распорядиться полученными позициями в ходе биржевых торгов по фьючерсным контрактам. Соответственно продавец опциона пут получит на свой счет фьючерсные контракты в покупке, а покупатель опциона пут - в продаже, и зачтены они будут по цене страйк. Взаимный расчет между контрагентами произойдет через пришедшую на их счета положительную или отрицательную вариационную маржу. Отсюда следует важный вывод: проданный колл и купленный фьючерс - встречные, взаимно компенсирующие друг друга позиции. Если одновременно открыты обе эти позиции в одинаковом объеме, то вы всегда будете защищены от требований контрагентов, независимо от того, насколько текущая рыночная цена отличается от  страйка.¹⁶

Встречными позициями  также является пара "проданный  пут - проданный фьючерс". Биржа  рассматривает их как синтетические  и предъявляет к ним особые пониженные требования по гарантийному обеспечению. Так, например, на 5 апреля 2004 г. для открытия одной синтетической позиции требовалось, независимо от страйка, всего лишь 1632 руб. вместо 1360 (ГО по фьючерсу) + 1149 (ГО продан колл страйк 9500) = 2509 руб. (см. таблицу). Понимание способов практической реализации указанной особенности дает простор для неограниченного творчества.

Необходимо подчеркнуть: возможностью использовать опцион, т. е. совершать сделку с контрактами, обладает только лицо, купившее опцион. До истечения срока поставки использование опциона остается привилегией любого покупателя опциона.