Денежно-кредитная политика в европейском сообществе

      2.2 Операции на открытом рынке

 

      Операции  на открытом рынке в Евросистеме можно разделить следующие четыре категории в соответствии с их целями, периодичностью и порядком проведения: основные операции по рефинансированию, долгосрочные операции по рефинансированию, корректировочные и структурные операции.

      Основные операции по рефинансированию являются главными операциями Евросистемы на открытом рынке. Они играют ключевую роль в управлении процентными ставками, регулировании уровня ликвидности на рынке и обозначении позиции банка в рамках денежно-кредитной политики (при помощи основной ставки рефинансирования, устанавливаемой Советом управляющих). Они также являются основным источником ликвидности для банковской системы.

      Основные операции по рефинансированию осуществляются в децентрализованном порядке силами национальных центральных банков.

      Основные  операции по рефинансированию – это  операции по предоставлению ликвидности, которые проводятся каждую неделю. В 2003 году Совет управляющих решил  с марта 2004 года сократить сроки  этих операций с двух недель до одной недели. Основные операции по рефинансированию осуществляются путем проведения стандартных аукционов. С учетом специфики работы операционных механизмов Евросистемы, «стандартными» называются аукционы, проводимые в соответствии с заранее объявленным графиком, причем продолжительность аукциона с момента его объявления до подведения итогов составляет 24 часа. Все контрагенты, удовлетворяющие квалификационным критериям, могут принимать участие в этих операциях. В принципе, все кредитные учреждения, находящиеся на территории Еврозоны, являются потенциальными контрагентами. Аукционы в Евросистеме могут проводиться с фиксированными или плавающими ставками. В первом случае процентная ставка заранее фиксируется Советом управляющих, а контрагенты заявляют те суммы, на которые они готовы заключить сделки по фиксированной ставке. Во втором случае контрагенты заявляют как суммы сделок, так и процентные ставки, по которым они готовы заключить такие сделки. При проведении аукциона с плавающими ставками Совет управляющих может установить минимальную ставку, чтобы обозначить направление денежно-кредитной политики.

      При проведении обоих видов аукционов  ЕЦБ определяет объем предоставляемых  ликвидных средств. На аукционах  с фиксированной ставкой эта сумма обычно распределяется пропорционально между всеми участниками аукциона с учетом объема заявок и выделяемых ликвидных средств. При проведении аукционов с плавающими ставками в первую очередь удовлетворяются заявки по наивысшей ставке, а затем остальные заявки в порядке убывания ставок, пока их сумма не достигнет общего объема выделяемой ликвидности. Заявки по наименьшей приемлемой ставке, «предельной ставке распределения», удовлетворяются частично, в соответствии с решением ЕЦБ об общем объеме предоставляемой ликвидности. При этом ликвидность предоставляется по ставке, указанной в каждой частично удовлетворяемой заявке.

      С начала 1999 года до июня 2000 года основные операции по рефинансированию в Евросистеме  проводились в форме аукционов  с фиксированными ставками. С 27 июня 2000 года основные операции по рефинансированию проводятся в форме аукционов с плавающими ставками, при этом устанавливается минимальная ставка аукциона и применяется процедура нескольких ставок. Причиной изменения послужило значительное превышение спроса над предложением при проведении операций по рефинансированию с фиксированной ставкой, что привело к возникновению существенной постоянной курсовой разницы между ставками денежного рынка и фиксированной ставкой операций по рефинансированию в начале 2000 года. Эта курсовая разница в свою очередь поддерживалась в немалой степени ожиданиями дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ, особенно весной 2000 года. Из-за курсовой разницы между рыночными ставками и основной ставкой рефинансирования ЕЦБ банкам стало выгодно получать средства у центрального банка, что привело к значительному увеличению объемов их заявок. При проведении аукционов с плавающими ставками у банков, наоборот, нет оснований завышать объемы заявок, поскольку, чем больше объем ликвидности они получают, тем больше им придется за это заплатить.

      Однако  в случае аукционов с плавающими ставками возникла другая проблема в  связи с определением уровня минимальной  ставки. В некоторых случаях общая  сумма сделанных на аукционах  заявок была ниже суммы, необходимой для постоянного поддержания требуемых резервов (занижение объемов заявок). Поскольку такие случаи также были вызваны широкомасштабными спекуляциями на процентных ставках, Совет управляющих решил изменить с марта 2004 года порядок работы своих операционных механизмов.

      Долгосрочные  операции по рефинансированию. Помимо еженедельных операций по рефинансированию, в рамках Евросистемы проводятся ежемесячные операции по рефинансированию со сроками в три месяца. Эти операции предназначены для обеспечения ликвидности банковской системы в течение более длительных сроков. Смысл подобных операций в том, чтобы, с одной стороны, устранить необходимость поддерживать общий уровень ликвидности на денежном рынке каждую неделю или каждые две недели, а, с другой, – обеспечить контрагентам доступ к долгосрочному рефинансированию. Как и основные операции по рефинансированию, эти долгосрочные операции проводятся в децентрализованном порядке в виде стандартных аукционов, в которых могут принимать участие все контрагенты, отвечающие квалификационным критериям.

      2.3 Постоянно действующие  механизмы

 

      Как уже отмечалось выше, в рамках Евросистемы  денежно-кредитная политика реализуется  в том числе через установление процентных ставок для постоянно  действующих механизмов. Благодаря постоянно действующим механизмам, контрагенты, если у них возникает такая потребность, могут привлекать или депонировать ликвидные средства на срок «овернайт», т.е. до начала следующего рабочего дня. Контрагенты, при условии, что они удовлетворяют установленным требованиям, могут воспользоваться двумя постоянно действующими механизмами: резервным механизмом ломбардного («овернайт») кредитования и депозитным механизмом. Банкам не выгодно прибегать к услугам постоянно действующих механизмов, поскольку, по сравнению с рыночными ставками, предлагаемые ими ставки выглядят мало привлекательно.

      На  Графике 1 показаны среднесуточные объемы кредитов и депозитов «овернайт», которые проходили через постоянно действующие механизмы в период с января 1999 года по июнь 2003 года. В большинстве случаев эти объемы не превышали один миллиард евро, что дает основания полагать, что использование этих механизмов для привлечения или депонирования ликвидных средств ограничивается исключительными обстоятельствами. Примерами таких исключительных обстоятельств могут служить введение евро в начале 1999 года и наступление 2000 года, что объясняет относительно высокую интенсивность использования резервного механизма ломбардного кредитования в отчетные периоды, которые закончились в феврале 1999 года и январе 2000 года, соответственно.

      График 1

      

      Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

      График  2

      

      Источник: Денежно-кредитная  политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

      На  Графике 2 показан типичный случай обращения к постоянно действующим механизмам в течение отчетного периода. Как можно заметить на графике, постоянно действующие механизмы наиболее активно используются в конце отчетного периода. Это объясняется действием в системе минимальных резервов механизма усреднения, который дает возможность кредитным учреждениям накапливать у себя ежедневный дефицит или избыток ликвидности, а затем либо ускорить формирование требуемых резервов, либо отложить их формирование на конец отчетного периода. Как уже отмечалось выше, требуемые резервы становятся обязательными лишь в последний день отчетного периода, когда исчезает возможность компенсировать дефицит или излишек ликвидности за счет сальдо с противоположным значением в рамках одного и того же отчетного периода.

      2.4 Процентные ставки ЕЦБ

 

      Приоритетной  задачей Европейского Центробанка  является удержание гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) на уровне менее 2% в год. Отсюда следует  вторичность всех остальных макроэкономических параметров, таких как курс евро, экономический рост, безработица и т.д. Однако, как показала практика, реализовать данную установку в полной мере оказалось не так уж просто. Как правило, инфляция превышала предельно допустимый порог. 
 
 
 
 
 
 
 

      График 3 - Гармонизированного индекс потребительских  цен (HICP)

      

      Источник - http://kf-news.ru/

      Основными инструментами монетарной политики ЕЦБ являются процентные ставки и операции по предоставлению/изъятию ликвидности.

      ЕЦБ использует несколько видов процентных ставок

      График  4 – Виды процентных ставок

      

      Источник - http://kf-news.ru/

      Депозитарная  ставка является инструментом абсорбации излишней ликвидности. Это процент, который платит ЕЦБ на избыточные резервы кредитных учреждений, размещенные на его счетах. Увеличение ставки стимулирует банки хранить средства в ЕЦБ и тем самым оттягивает их с рынка. Уменьшая ставку, ЕЦБ добивается обратного эффекта, хранить деньги на его счетах становится менее выгодно, и банки ищут возможность более эффективного вложения средств. Депозитарная ставка является нижней границей процентных ставок «overnight» (меньше никто не предложит, так как всегда можно обратиться к ЕЦБ).

      Предельная  ставка кредитования это тот процент, под который ЕЦБ предоставляет средства, для поддержания краткосрочной ликвидности. Как правило, используется для покрытия резервных требований, и играет штрафную функцию, т.к. к этому инструменту прибегают, когда не удалось найти средства на несколько более дешевом межбанковском рынке. Предельная ставка кредитования служит верхней границей процентных ставок «overnight».

      Между депозитарной и предельной ставкой  кредитования находится основной инструмент управление рынком – ставка рефинансирования. Основная задача ставки – регуляция процента межбанковского кредитования Euribor.

      Euribor это средневзвешенная ставка, по которой 57 ведущих европейских банков заимствуют фонды от друг друга. Вычисляется ставка следующим образом. Каждый день, представитель компании Reuters, опрашивает соответствующие банки и узнает их котировки предложения процентных ставок. При этом 15% самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшихся вычисляется среднее арифметическое. Euribor определяется и публикуется ежедневно, приблизительно в 11:00 Центрально-европейского времени.

      Существует 15 ставок Euribor, с разным сроком погашения (от одной недели, до 12 месяцев). Уровень  ставки определяется спросом и предложением и ЕЦБ играет в этом процессе ведущую роль.

      Раз в неделю ЕЦБ проводит аукцион (main refinancing operations) по размещению средств  по фиксированной ставке рефинансирования. Сделки проводятся на условиях обратного  выкупа (РЕПО), срок сделки две недели. Объем предоставляемых средств заранее не известен и заявки удовлетворяются пропорционально. Естественно, ЕЦБ стремится не допускать существенной нехватки средств, равно как и избытка. Данная политика дает соответствующий результат. Как видно из графика ниже, ставка Euribor практически точно следует за ставкой ЕЦБ:

      График 4 – Ставка Euribor и  ЕЦБ

      

      Источник - http://kf-news.ru/

      Кроме этого, используются удлиненные операции по рефинансированию (longer-term refinancing operations) - сделки РЕПО со сроком действия в три  месяца. Осуществляются национальными  центральными банками входящими  в ЕЦБ, раз в месяц, путем проведения  стандартных аукционов с целью обеспечения дополнительных средств для рефинансирования.

      График 4 – Ставка Euribor и  ЕЦБ - Результат операций по предоставлению ликвидности  можно увидеть  чуть ниже:

        
Источник - http://kf-news.ru/

      Как хорошо видно из графика, понижение  ставок, которое началось в октябре  прошлого года, сопровождалось активным вливанием ликвидности. В последнее время объемы предоставляемых средств снижались, однако только что (24.06) на специальном (разовом) аукционе, ЕЦБ предоставил рекордный объем средств – 442 млрд. евро, сроком на один год, решая, таким образом, проблему ликвидности.