Состояние рынка корпоративных облигаций (в период с 1996 года)

Российский рынок корпоративных  облигаций в 2010 году показал рост цен и снижение доходности.

29 декабря 2010 года завершено  размещение дебютного выпуска  облигаций ГК «Роснанотех» серий  01, 02 и 03 общей номинальной стоимостью 33 млрд. рублей, сроком погашения  через 7 лет с начала размещения. Исполнение обязательств по выплате  номинальной стоимости облигаций  обеспечено государственной гарантией  Российской Федерации.

В первые месяцы 2011 года показал  прирост индекс РТС на 32,17%, а второй ключевой индикатор рынка ценных бумаг, индекс ММВБ вырос более чем  на 30%.

Объем размещенных выпусков корпоративных облигаций на внутреннем рынке составил в 2011 году 941 млрд рублей, перекрыв показатель 2010-го (855 млрд). Достигнутый  результат является вторым в истории  российского рынка корпоративных  облигаций, проигрывая лишь 2009 году, когда  на внутреннем рынке заняли 994 млрд.

После провала в III квартале, когда рынок первичных размещений оказался практически закрытым для  заемщиков, в IV квартале российские эмитенты сумели разместить облигации на 253 млрд, чуть выше среднего уровня за последние  три года. По итогам квартала больше всех сделок провели Сбербанк и «Тройка  Диалог», которые находятся в  процессе объединения. Они приняли  участие в организации 19 эмиссий  на сумму почти 60 млрд. Вторым по итогам квартала стал Газпромбанк, который  участвовал в 14 сделках на 53 млрд. «ВТБ Капитал» стал третьим - 12 эмиссий на сумму 39 млрд.

Инвесторов привлекали бумаги со сроком обращения от года до трех лет. Рынок открылся, но аппетит к  риску у инвесторов остался невысоким, поэтому их привлекали короткие бумаги. Сами эмитенты подстраивались под спрос  инвесторов, потому что не могли  выставить высокие ставки по более  длинным бумагам.

Российский рынок по-прежнему отличает высокая концентрация крупных  и надежных эмитентов. Средний объем  эмиссии в этом году составлял  около 5 млрд рублей. При этом основными  инвесторами по-прежнему остаются российские банки. Банки кредитуют заемщиков  через покупку облигаций. Этот способ кредитования для банков удобнее, чем  выдача реальных кредитов: «Покупая облигации, можно не только дать кредит, но и  получить рефинансирование в Банке  России, что помогает поддерживать текущую ликвидность».

Объем облигаций, размещенных  на внутреннем рынке, в 2011 году превысил объем выпущенных еврооблигаций  в 1,3 раза (941 млрд рублей против 24,5 млрд долларов). Так уже было в 2009 году, когда объем внутренних эмиссий  превысил зарубежные в два раза. В другие годы привлечение за рубежом  всегда превосходило внутренние займы. По мнению экспертов, подобная ситуация может повториться и в этом году.

Усиливается влияние государственных  и около государственных банков на рынке внутреннего долга. Если в 2010 году на них приходилось 45% общего объема размещений, то в 2011-м (с учетом объединения «Тройки Диалог»  и Сбербанка) - 66%. По мнению экспертов, усиление государственных структур не повлияет на рынок.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Мировой рынок      

 
     Фондовый рынок, и в  частности рынок облигаций, является одним из главных источников долгосрочных инвестиций в развитых странах. По самым  скромным оценкам, объем мирового рынка  облигаций превышает 25 трлн. долларов. Корпоративные облигации обычно занимают от 20 до 40% общего объема облигационного рынка, хотя в ряде стран эта доля может быть и меньше.  
     Крупнейшим рынком облигаций в 2002 году является рынок США (почти 50% мирового), далее следует японский рынок (около 20%), затем рынок Германии (10%), затем Италии и Франции (примерно по 5%), Великобритании (3%) и другие. В последние годы стал заметен "развивающийся рынок", который представляет собой высокодоходный, но сильно рискованный сегмент, хотя в целом его объем пока что несопоставим с объемом долговых ценных бумаг развитых стран. 
     В странах "Большой семерки" посредством эмиссии корпоративных облигаций финансируется от 30 до 60% всех инвестиционных проектов. Корпоративные облигации широко используются компаниями сектора "высоких технологий" для расширения своего бизнеса и финансирования новых проектов. Среди инвесторов, приобретающих корпоративные облигации, доминируют финансовые институты (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды), на долю которых обычно приходится до 80% всех вложений в корпоративные облигации.  
  С 2002 года наиболее развитым рынком корпоративных облигаций является США. Ежедневный объем торгов на американских биржах составляет порядка 100 млн. долларов. Крупнейшей торговой площадкой является NYSE (Ньюйоркская фондовая биржа), на которой торгуется около 10 тысяч выпусков облигаций (государственных, корпоративных, банковских и большое число иностранных). В основном на американском рынке доминируют облигации газораспределительных и энергокомпаний, затем следуют бумаги индустриальных предприятий, железных дорог и финансовых компаний. Преобладают долгосрочные облигации со сроком обращения от 25 до 40 лет, в большинстве своем такие бумаги являются отзывными через 7-10 лет.  
     Крупнейшими покупателями корпоративных облигаций в США являются страховые компании, которые приобретают до трети всей эмиссии в год, далее следуют пенсионные фонды, частные и иностранные инвесторы, которые совместно владеют около 45%. Наконец, около пятой части всей эмиссии приобретается паевыми фондами и банками (см. рисунок 8). 

 

                                                                                                                                    Рисунок 8

Структура держателей корпоративных облигаций в США

 

 

     Конечно, с американским рынком облигаций по масштабам еще  долго не сможет сравниться никакая  другая страна. Такие корпорации, как "Ford", "General Electric", "General Motors" выпустили облигации на суммы, сопоставимые с внешним долгом крупных развивающихся  стран. Облигационные программы  любой компании из первой десятки  крупнейших американских эмитентов  можно сравнить с супермаркетом, в котором покупатели выбирают инвестиционные продукты с бесконечно разнообразным  набором параметров – ставкой  и типом купонных выплат, сроком погашения, валютой выпуска, опционом на досрочное погашение, возможностью конвертации и т. д.

Глобальный объем размещения корпоративных облигаций в 2011 году превысил $3 трлн третий год подряд, несмотря на опасения инвесторов, что  долговой кризис в еврозоне закроет  этот рынок для заемщиков.

В общей сложности компании разместили бонды на $3,17 трлн по сравнению  с $3,2 трлн в 2010 году и $3,91 трлн в 2009 году.

Сохраняющийся спрос на корпоративные  облигации является сигналом уверенности  инвесторов в способности мировой  экономики избежать очередной рецессии. Если три года назад доходности долговых обязательств компаний взлетели до беспрецедентно высоких уровней вслед за банкротством инвестбанка Lehman Brothers Holdings Inc., то в этом году многие заемщики, в том числе Walt Disney Co. и Colgate-Palmolive Co., смогли разместить бонды, предложив инвесторам рекордно низкий купонный доход. 
В соответствии с индексом Bank of America Merrill Lynch Global Broad Market Corporate, средняя доходность корпоративных облигаций достигла минимального в этом году уровня - 3,5% - 4 августа, за день до того, как агентство Standard & Poor's понизило рейтинг США. 
Опасения разрастания европейского кризиса привели к росту процентных ставок по бондам: спред доходности корпоративных облигаций относительно госбумаг 4 октября увеличился до 277 базисных пунктов - максимума с июля 2009 года. 
Ведущим андеррайтером в сделках по размещению корпоративных облигаций четвертый год подряд остался JPMorgan, доля этого инвестбанка на рынке составила 6,1%. Хорошие позиции в этой сфере также у Deutsche Bank AG, Bank of America, Citigroup Inc. и Morgan Stanley. 
Объем размещения корпоративных облигаций в США снизился в 2011 году до $1,11 трлн по сравнению с $1,13 трлн в 2010 году и рекордными $1,23 трлн в 2009 году, свидетельствуют данные Bloomberg. 
Сокращение показателя отражает, главным образом, падение объемов выпуска спекулятивных облигаций, составившее 15% относительно рекордного уровня 2010 года ($287,7 млрд). Такие бонды имеют рейтинги ниже "Baa3" по шкале агентства Moody's и ниже "BBB-" по шкале Standard & Poor's. 
Рейтинговые агентства оценивают корпоративных заемщиков США менее оптимистично, чем ранее, количество понижений рейтингов компаний увеличилось. 
Соотношение числа повышений корпоративных рейтингов в США агентством Moody's к количеству понижений снизилось в этом году до 1,08 с 1,4 в 2010 году, агентством Standard & Poor's - до 1,06 с 1,29. 
Рейтинг американского оператора связи Sprint Nextel в этом году был понижен трижды, ритейлера Sears Holdings - ухудшен сразу на две ступени. 
Средняя доходность облигаций, размещенных мировыми компаниями со спекулятивными рейтингами в этом году, достигла 9,182% годовых 23 декабря, свидетельствует Bank of America Merrill Lynch Global Broad Market Corporate Index. В мае 2011 года она опускалась до 7,31% годовых. 
Европейские компании сократили объемы выпуска облигаций в этом году на 6% - до $1,7 трлн. 
Объем корпоративных облигаций, выпущенных эмитентами стран emerging markets, вырос в 2011 году на 14% - до рекордных $683 млрд, сообщило агентство Bloomberg. 
Это на $86 млрд больше предыдущего рекорда, зафиксированного в 2010 году. Темпы экономического роста в развивающихся странах в этом году в четыре раза превышают подъем в развитых странах, и доходности корпоративных облигаций emerging markets снижаются. 
В соответствии с индексом Corporate EMBI, рассчитываемым JPMorgan Chase & Co., средняя доходность корпоративных облигаций emerging markets в этом году опустилась до 5,9% - рекордно низкого уровня - по сравнению с 6,1% в 2010 году. 
Лидерами по объему выпуска облигаций в странах с развивающейся экономикой в этом году стали китайская China National Petroleum Corp. и бразильская Petroleo Brasileiro. Китайские компании в этом году выпустили облигации на $267 млрд, что соответствует 39% общего объема размещения emerging markets. Бразильские компании привлекли на рынке корпоративных бондов $61 млрд, российские - $41 млрд. 
В декабре мировые компании разместили облигации на $157,5 млрд, в ноябре объем размещения составил $258,1 млрд, что является максимумом с мая. 
При этом во второй половине года выпуск сократился, на июль-декабрь пришлось лишь 38% общего объема размещения по сравнению с 51% в 2010 году. 
"То, что мы наблюдали на рынке в последние три месяца, позволяет сделать выводы о перспективах этого сектора в 2012 году.

В ноябре американская Colgate-Palmolive продала трехлетние облигации на $300 млн со ставкой купона 0,6%, пятилетние бонды на $400 млн со ставкой купона 1,3% и десятилетние бумаги на $300 млн  со ставкой 2,45%. Все ставки являются рекордно низкими для облигаций  компании с этими сроками погашения. 
Disney в конце ноября разместила облигации со сроком обращения три года на $1 млрд со ставкой купона 0,875%, что также является рекордно низким для компании уровнем.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Проблемы и перспективы развития

 

 

     Что же повлияло на развитие рынка корпоративных облигаций  в России? Прежде всего  макроэкономическая нестабильность (высокая инфляция, падение темпов роста производства и т. д.). Среди особенностей финансовой системы необходимо отметить: 
     – уровень развития кредитных отношений. После кризиса августа 1998 года российские эмитенты практически лишились доступа на внешние рынки капиталов, при этом банки не были способны удовлетворить потребности реального сектора в долгосрочном кредитовании; 
     – наличие институциональных инвесторов. На развитие рынка корпоративных облигаций оказали влияние повышение уровня корпоративного управления, возрастание доли сбережений во вкладах и ценных бумагах; 
     – уровень развития рынка акций. В России достаточно развита инфраструктура рынка акций, она была использована для рынка корпоративных облигаций; 
     – уровень развития рынка государственных ценных бумаг. Развитый, ликвидный рынок государственных бумаг, характеризующийся большим набором финансовых инструментов, создает основу для развития рынка корпоративных облигаций. Однако чрезмерный объем заимствований государства путем выпуска своих ценных бумаг может помешать развитию рынка корпоративных облигаций, что и произошло в России. Этот так называемый "эффект вытеснения" выражается в том, что за счет чрезмерных государственных заимствований происходит рост процентных ставок, и они становятся неприемлемыми для корпораций. Благоприятная ситуация для развития рынка корпоративных облигаций складывается лишь в случае, когда государство сначала активно развивает рынок своих облигаций, а затем сокращает объемы заимствований. В этом случае освободившееся место занимают корпоративные облигации. Крах рынка государственных ценных бумаг в августе 1998 года, вызвал острый недостаток финансовых инструментов, что создало спрос на корпоративные облигации в России.

Облигации в России все  еще не являются полноценным инструментом для привлечения средств, но настоящее время в России сложились достаточно хорошие предпосылки для еще более успешного развития рынка корпоративных облигаций, а именно:

1. Позитивные сдвиги в  российской экономике и во  внешней торговле позволяют предприятиям  и организациям получать дополнительные  денежные накопления, которые можно  использовать для инвестирования  в производство.

2. Значительный инвестиционный  потенциал имеют банки и иные  коммерческие организации, а также  население.

3. Стабилизация политического  и экономического положения России  ведет к росту предложения  инвестиционных ресурсов со стороны  иностранных инвесторов.

4. Возможности рынка корпоративных  облигаций повышаются в связи  с умеренной политикой заимствований  Минфина РФ на внутреннем финансовом  рынке, а именно с его отказом  от крупномасштабных заимствований  под любые проценты.

5. Наметившийся подъем  производства, и улучшение финансовых  результатов деятельности предприятий  различных отраслей экономики,  непосредственно влияют на подъем  их спроса, на инвестиции.

Казалось бы, появилось  окно для превращения финансового  рынка в источник средств для  финансирования реального сектора  с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Однако, несмотря на отмеченные возможности для оживления рынка  корпоративных облигаций, они все  еще не являются полноценным инструментом для привлечения средств. Существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень  активно выходят на рынок со своими новыми выпусками, с другой, потенциальные  инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные  облигации.

К основным причинам, тормозящим появление новых выпусков корпоративных  облигаций широкого класса эмитентов, относится длительность срока подготовки проспекта эмиссии и его регистрации  в государственных органах не дает возможность эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру  и предложить рынку ту структуру  облигации и, соответственно, доходности, которая была бы интересна потенциальным  инвесторам в момент размещения облигационного выпуска.

В настоящее время законодательством  предусматривается необходимость  регистрации каждого отдельного выпуска ценных бумаг по сложной  и связанной с большими затратами  времени процедуре.

Однако, в России «окно  возможностей», как правило, не превышает 3 месяцев, уложиться в такой срок о даты принятия решения эмитентом  до получения регистрации в ФКЦБ Проспекта эмиссии почти не реально.