Оценка финансовых активов

     Для определения доходности к погашению  YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

           YTM= . (10)

     Для бескупонной облигации единственным источником дохода является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения). Поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины: цену покупки P (либо курс K) и срок погашения n.

     Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по формуле:

           YTM=  (11)

     Из  формулы (11) следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости по отношению к цене P и сроку погашения n.

     Доходность  инструмента с выплатой процентов в момент погашения можно определить из соотношения:

           YTM= , (12)

     где FV- сумма погашения с учетом начисленных процентов.

           YTM=  (13) 

     На практике такие инструменты могут продаваться на вторичных рынках по ценам, отличающимся от номинала. Поэтому в общем случае доходность к погашению YTM удобно выражать через курсовую цену покупки K.

     1.4 Оценка стоимости и доходности акций

     Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая, права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть Имущества, остающегося после его ликвидации.

     Размер доли владения определяется числом принадлежащих владельцу акций. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от деятельности предприятия и на участие в управлении им. Формально они имеют неограниченный срок обращения. В Российской Федерации право на выпуск акций имеют открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО) акционерные общества.

     Можно выделить различные типы акций исходя из их характеристик.

     В зависимости от типа АО выделяют акции  открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций ЗАО необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней и более 60 дней. Акции ЗАО могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. ЗАО может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

     В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привилегированные и обыкновенные.

     Согласно Гражданскому кодексу (ст. 102) и Федеральному закону «Об акционерных обществах» (ст. 25, п. 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала.

     Привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров (т. е. права участия в управлении предприятием), однако их владельцы имеют ряд преимуществ.

     Как правило, дивиденд по привилегированным  акциям фиксируется при их выпуске и часто выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по сравнению с держателем обыкновенных акций на возмещение номинальной стоимости акции при ликвидации акционерного общества.

     Существует несколько видов привилегированных акций:

     1) кумулятивные привилегированные акции. Любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям;

     2) некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, в котором не было объявлено об их выплате;

     3) привилегированные акции с долей участия. Эти акции дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов, сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

     4) конвертируемые привилегированные акции. Эти акции могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций в заранее оговоренных пропорциях.

     5) привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов. В отличие от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов выплаты по этим акциям корректируются с учетом динамики рыночных процентных ставок;

     6) отзывные привилегированные акции. Этот вид акций содержит право отзыва, т. е. эмитент может выкупить их по оговоренной цене.

     Рассмотренные характеристики привилегированных  акций могут комбинироваться. Как уже отмечалось, важнейшим свойством привилегированных акций является возможность конвертации в обыкновенные. В Российской Федерации подобную конвертацию проводили ОАО «Норильский никель» (1999 г.), «ЛУКОЙЛ» (2001 г.), «Роснефть» (2003 г.), «Силовые машины (2005 г.) и др.

     Обыкновенные  акции составляют основную долю уставного капитала ОАО. Согласно Закону «Об акционерных обществах (ст. 26) минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

     Доход держателя акции складывается из полученных дивидендов и изменения ее рыночной стоимости, В случае однопериодной инвестиции (n = 1) стоимость акции может быть определена следующим образом:

           V=  (14)

     где DIV₁, P₁ – соответственно дивиденд и цена акции в периоде t=1.

     Соответственно, доходность инвестиции:

           Y= , (15)

     где P₀ – цена акции в периоде t=0

     Модель Гордона обеспечивает простой подход к оценке акций, ее использование сопровождается рядом ограничений.

     Первое  ограничение связано с предположением о стабильности темпов роста дивидендов на протяжении длительного (по сути, бесконечного) периода времени. Отсюда неявно следует, что другие показатели предприятия, например прибыль, будут изменяться такими же темпами. Очевидно, что на практике для большинства предприятий подобные допущения не выполняются.

     Второе  ограничение заключается в определении  приемлемых темпов, стабильного роста. В общем случае эти темпы должны соответствовать среднеотраслевым либо отличаться от них или иную сторону.

     Наконец, модель крайне чувствительна к входным  данным. Поэтому ее некорректное использование может привести к ложным или даже абсурдным результатам. Например, по мере приближения темпов роста к ставке дисконтирования стоимость акции будет стремиться к бесконечности.

     В целом модель Гордона применима  к фирмам со стабильной финансовой политикой и темпами роста, близкими к среднеотраслевым.

     Наиболее общим и приближенным к реальности видом моделей дисконтирования дивидендов являются модели переменного роста.

     Рисунок 4 иллюстрирует возможные подходы к реализации таких моделей.

DIV 

           g2

       

 g1 g>0 
 
 
 
 
 
 

DIV₀ g=0 
 
 
 
 
 

      g<0 
 
 

T

Рисунок 4 – Модели переменного роста

     Как следует из рисунка 4, реализация и применение моделей переменного роста предполагают, что инвестор в состоянии определить возможные темпы роста для соответствующего периода развития предприятия либо закономерности в их изменении.

     Еще одним популярным мультипликатором, используемым для оценки стоимости акций, является коэффициент «Цена/Выручка» (Price to Sales - P/S). Методика оценки с помощью этого мультипликатора аналогична использованию подхода Р/ Е, однако вместо прибыли на акцию аналитик прогнозирует или использует текущую величину выручки фирмы:

           V₁= , (16)

     Где SAL₁ - объем продаж (выручка) фирмы в периоде t.

     Использование коэффициента P/S для оценки акций базируется на предположении, что для многих фирм более важен рост объемов продаж, а не прибыли. Логика этого предположения основывается на том, что выручка от реализации является хорошим индикатором продвижения фирмы на рынке производимых товаров и услуг. Предприятия, демонстрирующие быстрый рост, при прочих равных условиях будут получать доходы и генерировать положительные денежные потоки.

     К достоинствам данного метода следует  отнести возможность оценки акций новых фирм, а также предприятий, имеющих (или показывающих) убытки и отрицательные денежные потоки. Очевидно, что применение в данном случае моделей DDМ или показателя Р/ Е затруднено или вообще не имеет смысла. Кроме того, изменчивость выручки обычно значительно ниже, чем прибыли, и она меньше подвержена воздействию случайных факторов. Наконец показатель выручки является наиболее достоверным в финансовой отчетности, и на него не оказывают влияния финансовая и амортизационная политика фирмы.

     Однако метод оценки акций с использованием коэффициента P/S имеет концептуальные недостатки. В частности, он является методом относительной оценки и показывает не справедливую стоимость акции, а ее стоимость по отношению к группе сравниваемых предприятий. Следовательно, если стоимость последних оценена неверно, применение этого метода приведет к некорректным результатам.

     В таблице 1 приведены значения рассмотренных  мультипликаторов для ведущих российских компаний отрасли автомобилестроения, рассчитанные аналитиками ИК «Тройка - Диалог» на 2007 г.

Таблица 2 – Мультипликатор российских компаний за 2007 г.

     Как следует из приведенной таблицы, согласно показателям Р/ Е и EV/ EBITDA, акции «Северсталь-Авто» значительно недооценены (почти в 2 раза) по сравнению с основными конкурентами и являются кандидатами на покупку.

     К числу других популярных мультипликаторов следует отнести коэффициенты: рыночная стоимость акции / балансовая стоимость акции (Price to Book Value - P/В), цена/свободный денежный поток на акцию (Price to Free Cash Flow to the Firm - P/ FCFF), стоимость предприятия / выручка (EV/ S) и т.д.,

     2 Оценка финансовых активов ООО «Связьмонтажэнерго»

     2.1 Характеристика предприятия

     Согласно  приказа Министерства угольной промышленности СССР № 390 в системе треста “Артёмуголь” с 1 января 1968 года организуется Энергоуправление треста “Артёмуголь”, как самостоятельное  хозрасчётное предприятие.

     Управление “Артёмэнергосвязь”,  было расположено в городе Артёме, Приморского края по ул. Б. Хмельницкого, 16, имело отдельные цеха и участки в городах Владивостоке, Партизанске, в посёлках Тавричанка, Липовцы, Реттиховка, Новошахтинский, Шкотово, Смоляниново, Краскино.

     Основными производственными задачами Управления являлось: электроснабжение шахт и  предприятий производственного  объединения “Приморскуголь”, расположенных  в городе Артёме, в посёлках Шкотово, Смоляниново, Краскино, ремонт и профилактика испытания высоковольтного электрооборудования, ремонт и эксплуатация воздушных и кабельных линий электропередач, обслуживание средств производственно – технологической связи шахт и резервов.