Оценка финансовых активов

     Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций (ст. 816 ГК РФ). Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок: ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и фиксированного в облигации процента от номинала или другие имущественные права. Таким образом, в любом случае при реализации договора займа у займодавца возникает финансовый актив как право требования суммы займа с причитающимися процентами, а у заемщика - финансовое обязательство как обязанность предоставить заемщику соответствующую сумму согласно условиям договора.

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная  организация. Особенности кредитного договора: договор всегда заключается в письменной форме, в противном случае он считается ничтожным; предметом договора могут быть только деньги; обязательным элементом договора является условие о процентах за пользование телом кредита. Классификация первичных и производственных  финансовых инструментов приведена в таблице 1.

Таблица 1- Классификация первичных и производственных  финансовых инструментов

     Договор банковского счета. Согласно ст. 845 ГК РФ по договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счёт, открытыё клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счёта и проведению других операций по счёту. В приведенном определении описаны две группы отношений между банком и клиентом: зачисление денег на счёт и выполнение поручений клиента о производстве платежей со счёта. Оформление договора об открытии банковского счёта в документарной форме не является обязательным. Достаточно заявления клиента с разрешительной надписью руководителя банка (перечень прилагаемых к заявлению документов утверждён централизованно).

     Договор финансирования под уступку денежного  требования (факторинг). По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счёт денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование (ст. 824 ГК РФ).

     1.3 Оценка стоимости и доходности облигаций

     Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

     Облигация обычно содержит следующие основные реквизиты: наименование эмитента, тип облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашения (если есть), ставка процента, дата и место выплаты процентом, указание на соглашение о выпуске.

     В Российской Федерации выпуск облигаций  осуществляется в бездокументарной форме, а их номинальная стоимость стандартизирована и принята равной 1000 руб.

     В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные корпоративные облигации.

     Государственные облигации представляют собой займы правительства Российской Федерации и субъектов Федерации, осуществляемые на внутреннем и внешнем рынке. Эти займы пользуются для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, осуществляемых федеральными и местными органами власти, поддержки социально значимых объектов, организаций, учреждений и т. п.

     Согласно  законодательству рынок государственных  бумаг в Российской Федерации представлен следующими инструментами:

     1) облигации федерального займа (ОФЗ);

     2) облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

     В обращении на международных рынках находятся ОВВЗ, еврооблигации Минфина России и некоторых субъектов Федерации.

     Акционерные общества (АО) вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, представленную обществом в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования АО при условии надлежащего утверждения к этому году двух годовых балансов.

     Рынок корпоративных облигаций в российской Федерации стремительно набирает обороты. В настоящее время выпуск различных видов облигаций осуществляли практически все ведущие предприятия.

     Держатели корпоративных облигаций не обладают правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участие в ее управлении. Однако владение облигациями даёт им следующие преимущества:

     1) облигации приносят гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями по сравнению с акациями;

     2) выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна производиться независимо от результатов хозяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяют между собственниками (акционерами);

     3) доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации могут не облагаться налогом или подлежать льготному налогообложению и др.

     Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом. К этому классу могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним предусмотрена выплата фиксированного дивиденда.

     Несмотря  на существование разнообразных  видов облигаций, по форме выплаты дохода их можно разделить на:

     1) купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;

     2) дисконтные (бескупонные), или облигации с нулевым купоном;

     3) с выплатой дохода в момент погашения.

     Купонные  облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона k, выраженной процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1,2 или 4 раза в год.

     При фиксированном купоне денежный поток, генерируемый подобными ценными бумагами, представляет собой аннуитет к которому в конце срока операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облигации.. Тогда стоимость купонной облигации можно определить по формуле:

           V= , (2)

     где F - сумма погашения (как правило - номинал);

            k - годовая ставка купона;

             r - рыночная ставка (норма дисконта);

            n - срок облигации; т - число купонных выплат в году.

       Соотношение (2) представляет собой основу для оценки стоимости любого финансового инструмента с периодическим фиксированным доходом.

     Если срок погашения купонной облигации достаточно большой, например, свыше 50 лет, для целей текущего анализа ее удобно рассматривать как бессрочную.

     Стоимость бессрочной облигации может быть определена из предложения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (perpetuity). Тогда можно показать, что:

            . (3)

       Если платежи осуществляются m раз в год, формула исчисления стоимости вечной ренты примет вид:

            . (4)

     Процесс оценки стоимости бескупонной, или дисконтной, облигации со сроком обращения не менее года заключается в определении современной величины элементарного потока платежей по известным значениям номинала F, процентной ставки r и срока погашения n. С учетом принятых обозначений формула текущей стоимости (цены) подобного актива примет вид:

           V = . (5)

     Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, её курсовая стоимость равна:

           K= . (6)

       Облигации с нулевым купоном представляют интерес для  инвесторов, проводящих операции с четко заданным временным горизонтом. Они играют важную роль в инвестиционном анализе, так как определяют временную структуру процентных ставок.

     Из  приведенных соотношений и примеров следует, что стоимость рассмотренных типов облигаций связана обратной зависимостью с рыночной ставкой r и сроком погашения.

     Цена  долгосрочной облигации с выплатой процентов на момент погашения равна современной стоимости генерируемого потока платежей, обеспечивающей получение требуемой нормой доходности. Пусть k - процентная ставка, обещанная к выплате. С учетом принятых обозначений, справедливая цена V и курс K подобного инструмента, исходя из требуемой рыночной доходности, будут равны:

           V=F , (7)

           K=100 . (8) 

     Из  приведенных соотношений следует, что при k < r цена (курс) инструмента будет ниже номинала (т. е. он будет продаваться с дисконтом). Соответственно, если k > r, цена (курс) будет больше номинала, и он будет продаваться с премией. При этом по мере увеличения срока погашения n курсовая стоимость будет расти экспоненциально.

     В качестве общей меры эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению (Yield To Maturity - YTM).

     Доходность  к погашению представляет собой процентную ставку, устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и ее рыночной ценой Р.

     Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в год, она определяется путем решения следующего уравнения относительно YTM:

           P= , (9)

     где F – цена погашения (как правило, номинал).

     Таким образом, между доходностью к погашению YTM и ставкой реинвестирования купонного дохода r существует прямая зависимость. С уменьшением r будет снижаться и величина YTM; с ростом r величина YTM будет также расти.

     На  величину показателя YTM оказывает влияние и цена покупки облигации. Фундаментальная зависимость доходности к погашению YTM купонной облигации от ее рыночной стоимости P показана на рисунке 3. Нетрудно заметить, что зависимость здесь обратная.

Цена P 
 
 
 
 
 
 
 

       

      Доходность к погашению YTM

Рисунок 3 – Зависимость YTM от цены P

     Сформулируем  фундаментальные правила, отражают взаимосвязи между ставкой купона k, доходностью к погашению YTM и ценой облигации P:

     1) если P > F, то k > YTM;

     2) если P < F, то k < YTM;

     3) если P = F, то k = YTM.

     Руководствуясь  этими правилами, не следует забывать о зависимости YTM от ставки реинвестирования купонных платежей. В целом показатель YTM необходимо рассматривать, как среднюю ожидаемую доходность к погашению.

     Для удобства анализа доходности бессрочных облигаций делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. Поскольку выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается, единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.