Методы оценки эффективности инвестиций основанные на дисконтировании

1. Методы оценки эффективности инвестиций основанные на дисконтировании

Международная практика обоснования  инвестиционных проектов использует несколько  показателей, позволяющих подготовить  решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые  на основании использования концепции  дисконтирования:

- чистая текущая стоимость;

- индекс доходности дисконтированных  инвестиций;

- внутренняя норма доходности;

- срок окупаемости инвестиций  с учетом дисконтирования;

- максимальный денежный  отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие  использования концепции дисконтирования:

- простой срок окупаемости  инвестиций;

- показатели простой  рентабельности инвестиций;

- чистые денежные поступления;

- индекс доходности инвестиций;

- максимальный денежный  отток.

 

1.2. Чистая текущая стоимость

Важнейшим показателем эффективности  инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический  эффект, чистая текущая приведенная  стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС  рассчитывается по следующей формуле:

 

                                                                        (1.1)

 где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

Om - отток денежных средств  на m-м шаге;  

        - коэффициент дисконтирования на m-м шаге.           

 На практике часто пользуются модифицированной формулой:

                    (1.2)

    где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) Кm на том же шаге.   

   Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

                                                             (1.3)

Чистая текущая стоимость  используется для сопоставления  инвестиционных затрат и будущих  поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей  стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования  и, исходя из ее значения, найти соответствующие  коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков  денежных средств чистая текущая  стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут  ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

- положительное  значение чистой текущей стоимости  показывает, что за расчетный  период дисконтированные денежные  поступления превысят дисконтированную  сумму капитальных вложений и  тем самым обеспечат увеличение  ценности фирмы;

- наоборот, отрицательное  значение чистой текущей стоимости  показывает, что проект не обеспечит  получения нормативной (стандартной)  нормы прибыли и, следовательно,  приведет к потенциальным убыткам.

Несмотря на все эти  преимущества оценки инвестиций, метод  чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные  с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

 

1.3. Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение  суммы дисконтированных элементов  денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД  равен увеличенному на единицу отношению  ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для определения  ИДД имеет следующий вид:

                                                               (1.4)

или

                                                                    (1.5)

При расчете ИДД могут  учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные  вложения, осуществляемые до ввода  предприятия в эксплуатацию. В  этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая  стоимость положительна.

В процессе определения чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой  выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При  этом чистая текущая стоимость может  оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково  привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают получение  чистой текущей стоимости в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска.

Рис. 1. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций

Рассчитаем ИДД для  этих двух инвестиционных проектов:

Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше  проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.

 

Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной  нормативной прибыли. При ИДД  меньше 1,0 проект не обеспечивает получение  минимальной нормативной прибыли.

ИДД, равный 1,0 выражает нулевую  чистую текущую стоимость.

 1.4. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма  дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих  положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число   если:

- при норме  дисконта  чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

-то число единственное.

В более общем  случае внутренней нормой доходности называется такое положительное  число   , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Если вернуться к описанным выше уравнениям (1.1) и (1.2), то ВНД - это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:

                                                          (1.6)

                        (1.7)

 

Для того чтобы легче разобраться  в категории ВНД, договоримся, что  пока мы будем вести речь о таких  инвестиционных проектах, при реализации которых:

- надо сначала осуществить  затраты денежных средств (допустить  отток средств) и лишь потом  можно рассчитывать на денежные  поступления (притоки средств);

- денежные поступления  носят кумулятивный характер, причем  их знак меняется лишь однажды  (т.е. сначала они могут быть  отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

Для таких инвестиций справедливо  утверждение о том, что чем  выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует  рис.2.

Рис. 2. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)

Как видно из рис. 2, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

Итак, ВНД определяется как  та норма дисконта (E), при которой  чистая текущая стоимость равна  нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет  к ее снижению. Именно поэтому в  отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

Принцип сравнения этих показателей  такой:

- если ВНД (JRR) > E –  проект приемлем (т.к. ЧТС в  этом случае имеет положительное  значение);

- если ВНД < E – проект  не приемлем (т.к. ЧТС отрицательно);

- если ВНД = E – можно  принимать любое решение.

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

Кроме того, этот показатель может служить основой для  ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при  тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:

- равной сумме инвестиций;

- одинаковой продолжительности  расчетного периода;

- равном уровне риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована также:

- для экономической оценки  проектных решений, если известны  приемлемые значения ВНД (зависящие  от области применения) у проектов  данного типа;

- для оценки степени  устойчивости инвестиционных проектов  по разности ВНД–Е;

- для установления участниками  проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности  инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать. 

1.5. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости  с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования  называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая  стоимость ЧТС (K) становится и в  дальнейшем остается неотрицательной (рис.3).

Рис. 3. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

 

1.6. Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)

Максимальный денежный отток  с учетом дисконтирования (потребность  в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к  проекту) финансирования проекта, необходимый  для обеспечения его финансовой реализуемости (рис.4).

Рис.4. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Измерение и оценка социальных последствий проекта.

 

Оценка социальных последствий  научно-технических инноваций относится  к числу наиболее сложных в  методологическом аспекте проблем  эффективности инновационной деятельности. С одной стороны, социальные цели и соответственно социальная эффективность  должны выступать в качестве основных критериев оценки любого проекта, поскольку  конечная цель инновационного проекта  выражается в улучшении жизни  общества, его гармоничном развитии. И поэтому именно социальные цели проекта должны превалировать в  формировании государственной инновационной  политики. Результатами ее реализации должны стать:

- достижение высокого уровня социальной направленности НТП за счет широкого распространения новых технологических систем, отвечающих самым высоким нормативным требованиям;

 

- качественно новый уровень жизни населения в результате роста продуктивности и эффективности общественного производства, совершенствования бытовой предметной среды обитания городского и сельского населения;

 

- качественно новый уровень ресурсосбережения, рост производительности труда, фондоотдачи, снижения материалоемкости, энергоемкости, капиталоемкости продукции, достижение ее высокой конкурентоспособности и, как следствие, коренное преобразование структуры народного хозяйства и внешней торговли в направлении разгрузки сырьевого сектора экономики и увеличения вклада обрабатывающих отраслей;

 

- преодоление технического отставания страны;

 

- реализация социальных гарантий, базирующихся на новом, более высоком уровне экономического развития;

 

- элиминирование возрастающей в процессе нововведений нагрузки на человека в результате коренной перестройки и переоснащения системы здравоохранения, сферы отдыха и досуга.

 

 

 

Однако многие проявления социального эффекта трудно или  невозможно измерить, ограничиваясь  лишь качественным их описанием. Как  правило, чем значительнее социальное достижение, тем сложнее дать ему  интегральную количественную оценку.