Предпринимательские риски

1. Под доходностью ценной  бумаги здесь понимается отношение  ожидаемого годового дохода по  этой бумаге к ее рыночной  стоимости.

2. Поскольку инфляционное  изменение цен учитывается в  расчетах эффективности путем  дефлирования всех цен, то используемые в данном методе показатели доходности должны быть реальными (дефлированными), а не номинальными.

3. Среднерыночная доходность, хотя и используется в приведенной  формуле, должна рассматриваться  как известная абстракция —  полная информация о доходности  всех обращающихся на рынке  акций обычно отсутствует. Поэтому  на практике этот показатель  рассчитывают по ограниченному  числу представительных ценных бумаг, например, по акциям «голубых фишек».

4. Установить коэффициент  b для конкретного проекта, точно следуя данному выше определению, ни теоретически, ни практически невозможно — он зависит от непредсказуемого поведения участников финансового рынка в течение всего периода реализации проекта и от неизвестной реакции (реальных или потенциальных) акционеров на дивидендную политику фирмы, даже если последняя определена в проектных материалах. Поэтому обычно бета-коэффициенты устанавливаются «по аналогии».

Оценка  для действующего предприятия, производящего аналогичную продукцию, производится в два этапа.

На первом этапе выбирается анализируемый период и собираются имеющиеся данные о доходности акций предприятия-аналога и о среднерыночной доходности на отдельные даты в этом периоде. Дляm-го наблюдения эти показатели обозначим через dm и Rm. При увеличении объема такой информации расчеты становятся более точными, однако если при этом анализируемый период «расширяется в прошлое», то получаемые значения  с меньшей долей уверенности можно будет распространить на перспективу.

На втором этапе по величинам dm и Rm вначале рассчитываются соответствующие средние (dср иRср), а затем вычисляется  :

Подобные коэффициенты (исторические бета-коэффициенты) для различных предприятий и групп предприятий рассчитываются многими специалистами и агентствами и часто публикуются в прессе.

Необходимо отметить ряд важных особенностей бета-метода, которые необходимо учитывать при попытках его применения.

1. Этот метод исходит  из принципиально иной трактовки  понятия риска, резко отличающейся  от принятой в проектной практике. А именно, здесь риск связывается с любыми, положительными или отрицательными отклонениями доходности проекта от средней. Тем самым, если оценивать эффективность проекта, ориентируясь только на один, базисный сценарий его реализации (а именно тогда и применяется бета-метод), то в этом сценарии должны быть предусмотрены средние значения всех показателей.

Между тем, при формировании базисного сценария обычно исходят не из средних, а из умеренно пессимистических значений параметров проекта. Поэтому при применении бета-метода все технико-экономические параметры проекта, включая и цены, должны быть скорректированы в сторону улучшения. Казалось бы, перейти от проектных показателей к средним несложно, однако это не всегда так. Во-первых, при таком переходе изменятся все варианты проекта, в связи с чем предпочтительность базисного варианта может быть поставлена под вопрос. Во-вторых, возникнут проблемы с формированием проектов, ориентированных на «страхование» предприятия от неблагоприятных изменений экономического окружения. Например, исказится оценка эффективности проекта, предусматривающего создание больших запасов сырья в предвидении возможного повышения цен на него, если «в среднем» цены будут снижаться.

2. Даже если предприятие-аналог  и проектируемое выпускают сходную  продукцию, на цену их акций  влияют и другие факторы: структура  капитала, дивидендная политика, степень  диверсификации производства и  т.д. Имеет значение и то обстоятельство, что взаимоотношения с государством  у проектируемого предприятия  и предприятия-аналога могут быть  различными. Поэтому некритическое  распространение значения  на другие предприятия чревато...

3. Если связать риск  проекта с колебаниями доходности  акций предприятия, то ЧДД отразит  оценку проекта не с точки  зрения предприятия, а с точки  зрения его акционеров. Между  тем, оценка эффективности участия  предприятия в проекте и оценка  эффективности проекта для акционеров  этого предприятия — это два  разных расчета, в которых используются  разные нормы дисконта, и бета-метод  скорее подходит для второго, а не для первого.

4. В «чистом виде» бета-метод учитывает только один тип рисков. Казалось бы, в формулу можно внести поправки на другие виды рисков (например, учесть вероятность «катастроф»). Однако учесть вариационные несистематические риски так не удается. Дело в том, что их перечень при бета-методе не задается и остается только гадать, учтен или не учтен этим методом какой-то конкретный вид рисков. Так, неясно, учитывается ли риск серьезного отказа основного технологического оборудования. С одной стороны, такой отказ — вещь сугубо индивидуальная, относящаяся именно к данному проекту. С другой стороны, на предприятии-аналоге тоже есть аналогичное оборудование и отказы его, вроде бы, должны были быть учтены в  .

Бета-коэффициент характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Значение бета рассчитывается по статистическим данным для каждого предприятия. Если бета=1 – доходность ценных бумаг данной компании колеблется синхронно с рынком и риск вложений равен среднерыночному; бета меньше 1 – риск таких финансовых активов ниже, чем в среднем на рынке; бета больше 1 – систематический риск такого актива выше среднего.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Действия участников предпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложно предсказать.

Предпринимательство всегда сопряжено с неопределенностью экономической конъюнктуры, которая вытекает из непостоянства спроса-предложения на товары, деньги, факторы производства, из многовариантности сфер приложения капиталов и разнообразия критериев предпочтительности инвестирования средств, из ограниченности знаний об областях бизнеса и коммерции и многих других обстоятельств.

Предусмотреть все неожиданности, сопутствующие предпринимательской деятельности, как правило, невозможно, а потому всегда существует риск убытков или неполучения намеченной прибыли.

Хотя последствия риска чаще всего проявляются в виде финансовых потерь или невозможности получения ожидаемой прибыли, однако риск - это не только нежелательные результаты принятых решений. При определенных вариантах предпринимательских проектов существует не только опасность не достичь намеченного результата, но и вероятность превысить ожидаемую прибыль.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАДАЧА 1

Определить оценки трех инвестиционных портфелей (доходность и риск), сформированных их трех финансовых активов.

Доходность финансовых активов X, Y, Z в зависимости от состояния экономики представлены таблице 1.

 

Таблица 1 - Прогнозируемая доходность финансовых активов в зависимости от состояний экономики (1 – спад, 2 – подъем, 3 – стагнация)

Вариант	Состояние экономики	Вероятность, pi	Экспертная оценка доходности финансовых активов, %
			X	Y	Z
2	1	0,3	14	10	18
	2	0,5	18	21	17
	3	0,2	6	7	5

 

Доли вложений в финансовые активы представлены в таблице 2.

 

Таблица 2 - Доли вложений в финансовые активы X, Y, Z

d1	20
d2	15
d3	65

 

Решение:

Определим ожидаемую доходность (r) и риск портфеля (),сформированного из трех финансовых активов X, Y, Z, причем доля вложений , , принята инвестором соответственно в следующем порядке: =20, =15, =65%.

Прогнозируемые значения доходности финансовых активов (ФА) и субъективные вероятности, соответствующие трем состояниям экономики (например, спад, стагнация, подъем), указаны в таблице 3.

 

 

 

Таблица 3 - Расчет ожидаемой доходности инвестиционного портфеля, сформированного из трех финансовых активов

Состояние экономики	Вероятность	Доходность финансового актива (r, %)			Взвешенная величина доходности финансового актива, %
		X	Y	Z	X	Y	Z
1	0,3	14	10	18	4,2	3,0	5,4
2	0,5	18	21	17	9,0	10,5	8,5
3	0,2	6	7	5	1,2	1,4	1,0
Ожидаемая величина доходности ФА =					14,4	14,9	14,9
					0,2*14,4+0,15*14,9+0,65*14,9 =14,8%

В развернутом виде формула для портфеля из 3 финансовых активов принимает вид

= = + + + 2 + 2 + 2

Расчет уровня риска ФА приведен в таблице 4.

Таблица 4 - Дисперсии доходностей финансовых активов Х, Y, Z.

Доходность финансового актива (, %)	Вероятность рi	, %	Отклонение, % (гр. 1- гр.3)	Квадратное отклонение, % ()	Взвешенное квадратное отклонение, % (гр.2*гр.5)
1	2	3	4	5	6
Финансовый актив "Х"
14	0,3	14,4	-0,4	0,16	0,048
18	0,5		3,6	12,96	6,48
6	0,2		-8,4	70,56	14,112
= ;              = 20,64
Финансовый актив "Y"
10	0,3	14,9	-4,9	24,01	7,203
21	0,5		6,1	37,21	18,605
7	0,2		-7,9	62,41	12,482
= ;        = 38,29
Финансовый актив "Z"
18	0,3	14,9	3,1	9,61	2,883
17	0,5		2,1	4,41	2,205
5	0,2		-9,9	98,01	19,602
= ;        = 24,69

Требуемые для оценки риска портфеля показатели ковариации доходности ФА рассчитываются в таблице 5.