Теоретические основы финансового менеджмента

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Дисконтный метод оценки инвестиционных проектов.

     Под инвестированием в общем случае понимается вложение денежных средств (инвестиций) в какой-либо проект с  целью получения через некоторое  время прибыли.

     Инвестиционные  проекты характеризуются «растянутостью»  во времени: доходы от инвестиций могут  проявляться не сразу, но поступают  в течение достаточно длительного  срока.

     Классическим  примером инвестиционного проекта  является покупка предприятием дорогостоящего оборудования с целью значительного  расширения производства. Перед тем, как новое оборудование начнёт работать, его могут в течение нескольких месяцев настраивать и тестировать. Но зато потом оно будет приносить  прибыль многие годы.

     Другим  примером инвестиционного проекта  является вложение денег в акции  или облигации с целью получения  дивидендов или купонного дохода.

     Наконец, банковский вклад — это тоже пример (пусть и самый тривиальный) инвестирования денежных средств.

     Чтобы принять решение о том, стоит  ли вкладывать деньги в тот или  иной инвестиционный проект, необходимо проанализировать ожидаемый результат  от его реализации. То есть необходимо оценить, насколько денежный поток  рассматриваемого инвестиционного  проекта удовлетворяет потребностям инвестора.

     Существуют  различные методы подобных оценок, но наиболее частыми в применении являются так называемые дисконтные методы.

     Дисконтные  методы оценки — это методы, позволяющие  судить об эффективности инвестиционного  проекта по значениям различных  показателей, при вычислении которых  используется современная стоимость  денежного потока проекта (всего  или какой-либо его части).

     Так как для вычисления современной  стоимости любого потока платежей необходимо знать соответствующую ставку дисконтирования, то при использовании дисконтных методов оценки эффективности инвестиционных проектов возникает дополнительная проблема её определения. В общем и целом нахождение ставки дисконтирования является задачей даже более сложной, чем планирование будущих денежных потоков.

     Для решения этой задачи исходят из следующего простого предположения: считается, что  среди множества инвестиционных проектов, имеющих одинаковый риск, инвестор предпочтёт проект с наибольшей доходностью. Из этого предположения  следует, что в качестве ставки дисконтирования  при анализе инвестиционного  проекта следует брать максимальную доходность других доступных инвестору  проектов, имеющих такой же риск (выбранная таким образом ставка дисконтирования называется «альтернативными издержками»). Если показатели рассматриваемого инвестиционного проекта при  выбранной ставке дисконтирования  окажутся лучше, чем у всех его  альтернатив, то инвестору будет  выгоднее вложить деньги именно в  него.

     Принятие  решений, связанных с вложениями денежных средств, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств  и получения максимальной прибыли  на вложенный капитал  необходим  тщательный анализ будущих доходов  и затрат, связанных с реализацией  рассматриваемого инвестиционного  проекта.

     Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей  их реализации, которые обеспечат  поток денежных средств, имеющих  максимальную приведенную стоимость  по сравнению со стоимостью требуемых  капиталовложений.

Чистая  современная стоимость

Логично, что первый и самый распространённый среди дисконтных методов — это  вычисление и оценка непосредственно  современной стоимости денежного  потока инвестиционного проекта. Полученное значение называется чистой современной стоимостью, или NPV (англ. net present value) проекта.

Суть  метода проста: если значение NPV инвестиционного проекта положительное, то проект принимается, и отвергается в противном случае (если NPV = 0, то инвестору фактически всё равно, вкладывать в проект средства или нет).

Пример 
Начальные вложения в инвестиционный проект составляют I = 50 млн. рублей. Чистый денежный поток проекта представлен следующей таблицей:

    

Год Платёж, млн. рублей 0 –50 1 –10 2 5 3 20 4 40 5 40

Найдём  чистую современную стоимость данного  проекта для ставки дисконтирования  i = 10%:

NPV=−50+−10 1+0,1  +5 (1+0,1) 2   +20 (1+0,1) 3    

+40 (1+0,1) 4   +40 (1+0,1) 5   ≈12,2  млн. рублей

 

Рентабельность

Рентабельность, или PI (англ. profitability index) инвестиционного проекта — это отношение современной стоимости чистого денежного потока к сумме инвестиций I:

PI=NPV I     (31.1)   

Индекс  рентабельности используется, когда  нужно сравнить между собой несколько  проектов, имеющих различные суммы  инвестиций (показатель NPV для этой цели не подходит, так как он является абсолютным). Чем выше рентабельность инвестиционного проекта, тем этот проект предпочтительнее.

Пример 
Рентабельность инвестиционного проекта из предыдущего примера равна

PI=NVP I  ≈12,2 50  =0,244=24,4% 

Срок  окупаемости

Срок  окупаемости, или PP (англ. payback period) инвестиционного проекта — это период времени, по истечении которого инвестиционные затраты начинают окупаться, то есть NPV становится положительным.

Срок  окупаемости обычно используется как  дополнительный критерий, когда нужно  отсечь заведомо невыгодные проекты. Для  этого задаётся некоторый пороговый  срок окупаемости, и все проекты, у которых срок окупаемости больше, отбрасываются.

 
 
 

Пример 
Чтобы найти срок окупаемости рассматриваемого нами в примерах этого параграфа инвестиционного проекта, нужно построить последовательность сумм дисконтированных платежей его чистого денежного потока (в млн. рублей):

NVP (1) =−50−10 1+0,1  ≈−59,1 

NVP (2) =−50−10 1+0,1  +5 (1+0,1) 2   ≈−54,9 

NVP (3) =−50−10 1+0,1  +5 (1+0,1) 2   +20 (1+0,1) 3   ≈−39,9 

NVP (4) =−50−10 1+0,1  +5 (1+0,1) 2   +20 (1+0,1) 3   +40 (1+0,1) 4   ≈−12,6 

NVP (5) =NVP≈12,2 

Как видим, инвестиционный проект начинает окупаться  только в последнем, пятом году. Поэтому  он, вероятно, не станет очень уж привлекательным  для инвесторов.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    СПИСОК  ИСТОЧНИКОВ

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. - М.: Финансы и статистика, 2005
2. Басовский Л.Е. «Финансовый менеджмент». – М.: «Инфра-М» 2002
3. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. «Финансовый анализ»: учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006
4. Карасева И.М. Ревякина М.А. «Финансовый менеджмент»  – М.: Дом печати – Вятка, 2006
5. Ковалев  В.  В. «Финансовый   менеджмент:  теория   и практика».   — 2-е изд.,  перераб. и доп.  -   М.:  ТК  Велби,  Изд-во  Проспект,  2007.
6. Ронова Г.Н., Ронова Л.А. «ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»:   - М.: Изд. центр ЕАОИ. 2008.