Учет риска и неопределенностей при принятии инвестиционных решений

Определим ожидаемый интегральный эффект проекта при i -ом условии реализации. Тогда:

Если известна функция распределения вероятности или она априори принята на основе, к примеру, метода статистических испытаний (метода Монте-Карло), то можно, используя математическое ожидание и стандартное среднеквадратическое отклонение, получить:

или

Если i — сценарий проекта, которому соответствует определенный интегральный экономический эффектЧДД, не зависит от наступления какого-либо события в анализируемых границах ( i =1, 2,..., п ), то

Из указанного следует, что чем больше усредненный квадрат отклонения ЧДД проекта от ожидаемой его средней величины, тем выше неопределенность оценки эффекта и соответственно больше риск.

В расчетах эффективности ИП приходиться сталкиваться с неопределенностью будущих поступлений, а следовательно, и с оценкой нормы доходности Е. Если известны будущие потоки проекта, можно взять за основу норму доходности альтернативных вложений, приносящих доход без риска. К таким проектам относятся ИП для государственных нужд.

В тех случаях, когда прогноз будущих поступлений сложно оценить, возникает задача нахождения нормы доходности, учтываемой фактор неопределенности и риска.

Для решения указанной задачи считаем, что норма доходности E = const , то случайным фактором является только поток реальных денег ( Ф ), т.е. текущая стоимость от инвестиций PV t , t = 1, 2, ...,Т.

Для каждой реализации (прогнозирования) денежного потока можно подсчитать эффективность проекта

Тогда

где р i - вероятность наступления i -г o события, при котором приток будет равен П t i .

Обозначим

Тогда выражение (22.26) примет вид

Подставим полученное выражение в формулу (22.21), тогда

Преобразуем формулу (22.28) и получим:

В случае сокращения риска до 0, т. е. ? 2 = 0, можно записать ЧДД для безрискового проекта:

Из формулы 22.30 видно, что max ЧДД 0 будет при норме доходности E > = 0.

Однако в реальной ситуации Е > 0.

Метод проверки устойчивости (расчета критических точек). Данный метод предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каждого участника проекта условиях.

В рамках каждого сценария исследуется, как будет действовать организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы окажутся доходы (убытки) от каждой стадии и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконтирования при этом не учитывается.

Для проверки устойчивости должен быть выбран интервал планирования, при котором достигается полное освоение производственных мощностей, после чего методом итераций подбирается искомое значение исследуемого параметра.

Оценку риска посредством расчета критических точек рекомендуется производить с помощью имеющихся на рынке программных продуктов типа отечественных «Альт-Инвест» фирмы «Альт» (Санкт-Петербург), « Project Expert » фирмы « Pro - Invest Consulting », FOCCAL фирмы «ЦентрИнвестСофт», а также разработанных в Организации ООН по промышленному развитию ЮНИДО пакетов COMFAR и PROPSIN .

Метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов. Неопределенность условий реализации проекта может учитываться корректировкой параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их на ожидаемые (при этом ожидаемые значения величин определяются методом вероятностной оценки риска).

При реализации строительных проектов, например, для этого прибегают к следующему:

• сроки строительства и выполнения других работ увеличивают на среднее значение возможных задержек;
• учитывают среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками в проектной документации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и, возможно, непредвиденными расходами;
• принимают во внимание запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;
• увеличивают норму дисконта и требуемую внутреннюю норму доходности;
• если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от данного риска.

При использовании описанных выше методов рекомендуется придерживаться следующего порядка оценки риска и неопределенности:

• разработка максимально возможного числа вариантов реализации проекта;
• идентификация потенциальных зон риска и неопределенности при помощи методов качественной оценки;
• выбор одного или нескольких методов количественной оценки в зависимости от требуемой полноты оценки и возможностей ее осуществления.

После оценки идентифицированных рисков приступают к выбору методов их снижения.

Глава 2

Введение

Деятельность любого предприятия, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные виды активов, приобретение которых необходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью – инвестиционным менеджментом фирмы.

Инвестиции – это процесс вложения капитала в денежной, материальной и нематериальной формах в объекты предпринимательской деятельности или финансовые инструменты с целью получения текущего дохода (прибыли) и обеспечения возрастания капитала. Инвестиции являются главной формой, реализующей стратегию развития предприятия.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют решать следующие задачи:

• расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;
• приобретение новых предприятий;
• диверсификация (освоение новых областей бизнеса).

В данной курсовой работе необходимо из предложенных инвестиционных проектов выбрать наиболее оптимальный, ориентируясь на значения показателей эффективности каждого из проектов, и проанализировать чувствительность выбранного инвестиционного решения. Расчет производится с использованием следующих показателей:

• чистый приведенный доход (NPV),
• внутренняя норма доходности (IRR),
• индекс доходности инвестиций (PI),
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP).

1. Исходные данные

Исходные данные (таблица 1) содержат 3 инвестиционных проекта (вариант 3) со значениями:

• требуемых инвестиций,
• объемов производства по годам,
• цены изделий,
• данных по себестоимости продукции.

Таблица 1 – Исходные данные

Исходные данные	вариант 12	вариант 15	вариант 19
Инвестиции, тыс.руб.	25600	18600	12600
Объем продаж, тыс.шт.
1-й год	140	50	60
2-й год	140	60	70
3-й год	140	60	70
4-й год	140	60	70
5-й год	140	60	70
Цена, руб.	250	525	240
Себестоимость:
Переменные затраты а единицу продукции	135	205	118
Условно-постоянные затраты, тыс.руб.	6900	11000	5100
в т.ч.
амортизация годовая (от ивестиций)	0,14	0,12	0,14

 

2. Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов

Выберем соотношение собственного (СК) и заемного (ЗК) капитала для каждого инвестиционного проекта. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для каждого из инвестиционных проектов (таблица 2):

 

где Re – ставка доходности собственного капитала. Доходность собственного капитала определим как ставку доходности инвестиций в безрисковые активы (вложения в которые характеризуются нулевым риском) плюс надбавка за риск.

E – рыночная стоимость собственного капитала;

D – рыночная стоимость заемного капитала;

V = E + D – суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;

Rd – ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль tc = 20%.

Предположим, что заемные средства привлекаются по ставке 17% годовых. Стоимость источника собственный капитал примем равной 7%.

 

Таблица 2 – Расчет WACC

Показатели	вариант 12	вариант 15	вариант 19
СК	20000	12000	10000
ЗК	5600	6600	2600
Годовая ставка кредита	0,17	0,17	0,17
Ставка нал.приб	0,2	0,2	0,2
WACC	0,0844	0,0934	0,0836

Исходя из данных таблицы 2, примем ставку дисконтирования для расчетов показателей эффективности равной 10,55%.

Рассчитаем чистый приведенный доход (NPV) по каждому из проектов. Для этого подсчитаем общую текущую стоимость доходов от проекта (PV):                                         

.

Денежный поток по каждому году будет определяться как (Цена * Объем продаж – Объем продаж * Переменные затраты на единицу – Условно-постоянные затраты – Налог на прибыль +Амортизация). По 1-му варианту:

1 год: ДП = (250-135)*140– 6900-((250-135)*140-6900)*0,2 + 0,14*25600 =10944

2 год: ДП = (250-135)*140– 6900-((250-135)*140-6900)*0,2 + 0,14*25600 =10944

3 год: ДП = (250-135)*140– 6900-((250-135)*140-6900)*0,2 + 0,14*25600 =10944

4 год: ДП = (250-135)*140– 6900-((250-135)*140-6900)*0,2 + 0,14*25600 =10944

5 год: ДП = (250-135)*140– 6900-((250-135)*140-6900)*0,2 + 0,14*25600 =10944

Аналогично по каждому варианту. Расчет денежных потоков сведем в таблицу 3.

Таблица 3 – Расчет денежных потоков

Денежные потоки	вариант 12	вариант 15	вариант 19
0-й год	-25600	-18600	-12600
1-й год	10944	6232	3540
2-й год	10944	9432	4760
3-й год	10944	9432	4760
4-й год	10944	9432	4760
5-й год	10944	9432	4760

 

Полученные денежные потоки необходимо продисконтировать. Расчет коэффициентов дисконтирования (таблица 4) произведен по формуле  
К = 1/(1+kd)^n, где  n – номер года, kd – ставка дисконтирования.

Значение дисконтированных денежных потоков (таблица 5) получим умножением потоков, полученных в таблице 3 на соответствующие коэффициенты дисконтирования из таблицы 4.

 

Таблица 4 – Коэффициенты дисконтирования

 

	К-т дисконт-я
0	1,00
1	0,90
2	0,82
3	0,74
4	0,67
5	0,61

 

Таблица 5 – Дисконтированные денежные потоки

Дисконтированные денежные потоки	вариант 12	вариант 15	вариант 19
1-й год	9899,59	5637,27	3202,17
2-й год	8954,86	7717,67	3894,84
3-й год	8100,28	6981,16	3523,15
4-й год	7327,25	6314,93	3186,93
5-й год	6628,00	5712,29	2882,79