Источники финансирования инвестиционной деятельности

1. Общая характеристика структуры источиков финансирования инвестиционной деятельности

     Реализация  инвестиционного процесса связана  с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвестиций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. Соотношение и структура финансовых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования экономическими субъектами, во многом определяются господствующими формами и механизмом хозяйствования. Рыночной экономике присущ определенный механизм формирования источников финансирования инвестиционной деятельности, распределения инвестиционных ресурсов в обществе.

     Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих  субъектов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ресурсов. Источники финансирования инвестиционной деятельности – это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов.

     Инвестиционные  ресурсы представляют собой все виды финансовых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике весьма многообразны. Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации.

     В экономической литературе при анализе источников финансирования инвестиций выделяют внутренние и внешние источники инвестирования. При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собственные средства предприятий, ресурсы финансового рынка, сбережения населения, бюджетные инвестиционные ассигнования; внешним источникам - иностранные инвестиции, кредиты и займы.

     Эта классификация отражает структуру  внутренних и внешних источников с позиций их формирования и использования на уровне национальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа процессов инвестирования на микроэкономическом уровне.

     Таким образом, следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним — иностранные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, амортизация, инвестиции собственников предприятия; внешними — государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг.

     При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все источники финансирования инвестиций делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные (рис. 1) по мнению автора Игониной Л. Л.

     Рис. 1. Основные источники формирования инвестиционных ресурсов фирмы* 

     При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние, а привлеченные и заемные средства - как внешние источники финансирования инвестиций.

     Также немного иначе представляет структуру  источников финансирования инвестиционной деятельности профессор Семенюта О.Г. Структура источников и механизмы их вовлечения в инвестиционную деятельность представлены в таблице 2. 

     Таблица 2

      Структура источников финансирования инвестиционной деятельности в системе отношений  рыночной экономики 
 

 Г.З.  Ахмятжанов в своей статье в журнале «Экономический анализ: теория и практика» определил схему источников в табл. 3:

     Анализ  структуры источников финансирования инвестиций на уровне фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме финансирования инвестиционных затрат в различных странах существенно колеблется в зависимости от многих объективных и субъективных факторов.

     В экономической литературе содержатся различные оценки соотношения между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций в западных странах. Ряд экономистов считает, что в послевоенный период в развитых странах наблюдается формирование двух типов соотношений между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций нефинансовых корпораций; один из них, характеризующийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирования, имеет место в США и Великобритании, другой, отличающийся высоким удельным весом привлеченных и заемных средств, - в ФРГ и Японии.

     Как правило, структура источников финансирования инвестиций изменяется в зависимости  от фазы делового цикла: доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что связано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег, удорожанием кредита.  
 

     Каждый  из источников инвестиционных ресурсов обладает преимуществами их использования  в инвестиционной деятельности и экономическими ограничениями.

     На  основе механизмов бюджетного финансирования капитальных вложений осуществляется финансирование объектов, оказывающих  влияние на отраслевую структуру  экономики страны в целом: развитие межрегиональных и межотраслевых производств, а также строительство таких предприятий, с помощью которых решаются задачи экономического и социального развития РФ. Поэтому выделение бюджетных средств производится в основном под целевые инвестиционные программы. За счет бюджетных средств может также осуществляться строительство объектов социальной сферы. В последнее время бюджетные ресурсы преимущественно выделяются на возвратной и платной основе.

     Сочетание бюджетного и внебюджетного финансирования характерно для всех стран с развитой рыночной экономикой. Необходимо отметить, что несмотря на колебания в соотношении этих источников по разным странам и в разные экономико-политические периоды их развития, превалирует сравнительно невысокая доля бюджетных средств в общей сумме инвестиционных ресурсов.

     К собственным средствам относятся денежные накопления, включающие отчисления от прибыли и амортизационные отчисления; средства, мобилизуемые в самом строительстве; внутрихозяйственные резервы (например, целевые фонды на уровне предприятий, отраслей ФПГ) и прочие средства. Главным источником формирования собственных средств инвестиционной деятельности является прибыль предприятия. После осуществления возмещения  себестоимости продукции, уплаты налогов, а также ряда других отчислений, прибыль может быть направлена на расширенное воспроизводство, т. е. может расходоваться в качестве инвестиционного капитала.

     Другой  не менее важный источник инвестиционных ресурсов  — амортизационные отчисления. В классической формуле хозяйствования нормативы отчисления на амортизацию носят равномерный характер. Однако в практике стран с рыночной экономикой наблюдается устойчивое преобладание тенденции к ускорению переноса стоимости элементов основного капитала. В итоге осуществление амортизации отрывается от процесса реального износа активной части основных фондов, и амортизационный фонд принимает собственную форму движения, становясь источником накопления ресурсов (капитала).

           Характеризуя структуру  собственных источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо обратить внимание на тот факт, что важнейшим элементом инвестиционной деятельности является капитальное строительство Специфика строительства как особой сферы производственной деятельности позволяет формировать еще источник финансирования инвестиционной деятельности, который можно отнести к собственным - это средства мобилизуемые в строительстве. При этом, если стройка ведется хозяйственным способом, то эти ресурсы объективно возникают и могут быть использованы как собственные. Однако при подрядном способе строительства недоучет таких ресурсов инициатором строительства фактически означает их потерю.

     Одним из механизмов формирования ресурсов в строительстве является мобилизация оборотных средств. Это возможно в том случае, когда, во-первых, в ходе строительства сокращаются потребности в оборотных средствах. Во-вторых, высвобождение оборотных средств происходит также за счет выявления необоснованных запасов материальных ценностей, сокращения запасов не установленного оборудования, сокращения объемов незавершенного строительства к концу года и погашения дебиторской задолженности.

     Однако  возможен и другой вариант, когда  формируется недостаток оборотных  средств в сравнении с их объемом, предусмотренным по плану строительства, и необходимо искать  источники  их пополнения. Такая ситуация носит название иммобилизации оборотных средств.

     На  определение размера оборотных  средств, мобилизуемых (иммобилизуемых) в ходе строительства, оказывают  влияние изменения в кредиторской и дебиторской задолженности  заказчика - инвестора.

     К прочим источникам финансирования инвестиций относятся возвратные суммы — средства, формирующиеся в результате ликвидации временных зданий и сооружений, связанных с осуществлением строительных работ, или средства, полученные от реализации материалов после разборки этих зданий и сооружений. К прочим относятся также доходы от попутной деятельности в ходе строительства объекта, предусмотренного инвестиционным проектом. Такой источник возникает при строительстве или реконструкции шахт, рудников, нефтепромыслов. Оба эти источника, относящихся к прочим, формируются за вычетом расходов, связанных с реализацией.

     Еще один источник прочих средств может  формироваться при хозяйственном  способе строительства  — экономия от снижения фактической стоимости строительно-монтажных работ и выручка от реализации основных фондов стройки. Возможны также и другие поступления, которые относят к разряду прочих средств.

     Собственные ресурсы развертывания инвестиционной деятельности, как правило, не могут  обеспечить решение принципиальных задач развития. Поэтому в условиях рыночных отношений большую роль в инвестировании приобретают привлеченные и заемные средства, формирование которых происходит посредством рынка ценных бумаг.

     Ценные  бумаги в организации инвестиционной деятельности выполняют две основные функции. Во-первых, это один из самых эффективных способов мобилизации капитала (ресурсов), особенно когда речь идет о крупных вложениях капитала. Второй функцией ценных бумаг является то, что их наличие удостоверяет, что совершилась мобилизация ресурсов, т. е. сформировалось предложение капитала в соответствии с инвестиционным спросом.

     Оборот  инвестиционных ресурсов на фондовом рынке обслуживают следующие  основные финансовые инструменты привлечения  и займа капитала: соответственно акции (обычные и привилегированные) и облигации. Каждый из них, как источник финансирования инвестиций, имеет свои преимущества и недостатки.

     К достоинствам акционерной формы  принадлежит то, что дивиденд находится  в непосредственной зависимости  от эффективности работы предприятия, привлечение капитала не ограничивается сроком возврата, АО по типу открытого способствует повышению ликвидности акций и др.. К недостаткам — доход дробится между участниками акционерного капитала; рост числа акционеров затрудняет управление, что может привести к потере контроля над капиталом; законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, ставит условия максимально возможной прозрачности финансовой информации о эмитенте; эмиссия и размещение акций требует больших расходов и др.