Инвестирование в корпоративные облигации

В новых условиях спросом  в первую очередь стали пользоваться наименее рисковые облигации, поэтому  основная часть размещаемых бумаг  приходилась на облигации наиболее крупных и надежных заемщиков. Хороший  спрос со стороны инвесторов позволял таким компаниям в июне даже увеличивать  в ходе размещения объем предложения. Так, ЛУКОЙЛ разместил 23 июня биржевые облигации на 15 млрд. рублей, хотя первоначально планировал привлечь лишь 5 млрд. рублей.

После резкого ухудшения  конъюнктуры рынка во второй половине 2008 года ситуация стала постепенно улучшаться. С начала этого года наблюдалось коррекционное снижение ставок. В результате к июню доходность на аукционах по размещению наиболее качественных бумаг установилась на уровне 13,5-15% годовых.

Одной из самых серьезных  для рынка проблем стал рост числа  дефолтов по облигациям. Безусловно, они  случались и раньше, но никогда  еще в истории российского  рынка не носили столь массового  характера. При этом если в первые месяцы кризиса с проблемой исполнения обязательств столкнулись в основном компании сферы торговли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули практически все отрасли российской экономики.

В целом, с начала кризиса  по май 2009 года на внутреннем рынке  корпоративных облигаций были зафиксированы  дефолты по 105 ценным бумагам 85 компаний-эмитентов, из которых дефолты по 82 облигациям 64 компаний-эмитентов являются реальными (при просрочке исполнения обязательства  по выплате купона на срок более 7 дней или по погашению номинальной  стоимости облигации на срок более 30 дней). Таким образом, проблемы с обслуживанием долга имеют уже около 20% от общего числа эмитентов (на конец мая на ФБ ММВБ обращался 591 выпуск корпоративных облигаций 428 эмитентов). Общая сумма невыполненных обязательств превысила 95 млрд. рублей, из них реальные дефолты составили около 84 млрд. рублей.

Отношение объема невыполненных  обязательств (невыполненные купоны, оферты и погашения) к общему объему корпоративных облигаций в обращении  составило на конец мая 5,4% (в том  числе 4,8% по реальным дефолтам). Для  сравнения, на 1 июня просроченная задолженность  по кредитам по банковской системе РФ Отношение объема дефолтных облигаций к общему объему облигаций в обращении, которое также может рассматриваться в качестве оценки доли проблемных обязательств, составило на конец мая 9,5% (7,4% по реальным дефолтам).

Уже первые дефолты выявили  проблему низкой защищенности владельцев облигаций в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Возврат  вложенных средств или хотя бы их части оказался на практике весьма трудным и затратным делом.

В случае реального дефолта  по облигациям события в дальнейшем могут развиваться либо по пути поиска взаимоприемлемого решения по реструктуризации займа, либо по пути обращения в суд. Сложности с реструктуризацией  в значительной степени обусловлены  самой природой облигационного займа. В отличие от банковского кредита, когда заемщик имеет дело с  одним банком-кредитором или их небольшим  числом (при синдицированном кредите), в случае с облигациями заемщик  должен договариваться уже со значительным количеством инвесторов, преследующих подчас разные цели. Это существенно  усложняет поиск приемлемого  для всех решения. Согласие же владельцев с деталями реструктуризации является сейчас необходимым условием для  ее успешного прохождения. Кроме  того, даже если такой консенсус  и достигнут, сам процесс реструктуризации может потребовать значительных временных затрат достигла 3,9%.