Заемный капитал

 

     Как показывают приведенные данные, при  одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабельность собственного капитала разная. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

     Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага):

ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %.

А сейчас рассмотрим вторую ситуацию. 

Таблица 2

 (проценты по кредитам учитываются)

Показатель	Предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала	1000	1000	1000
В том  числе:      заемного      собственного	- 1000	500 500	750 250
Прибыль до налогообложения	200	200	200
Общая рентабельность совокупного капитала, %	20	20	20
Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %)	-	50	75
Налогооблагаемая  прибыль	200	150	125
Налог (30%)	60	45	37,5
Чистая  прибыль	140	105	87,5
Рентабельность  собственного капитала, %	14	21	35
Эффект финансового рычага, %	-	+7	+21

 

     Как видно из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.

     Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка    СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

     Эффект  финансового рычага в случае учета  финансовых расходов зависит от трех факторов:

- разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ROA{1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %;

- сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП  - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %;

- плеча финансового рычага:

                                ЗК/СК= 750/250 = 3.

     В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).

     Однако  нужно иметь в виду, что эти  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

     Тогда эффект финансового рычага будет  равен:

 (3)

     Если  в балансе предприятия сумма  собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:

(4)

     Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные  выше данные соотносительно уровню инфляции.

     Таблица 3

Показатель Предприятие     1 2 3 Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375 Заемный капитал. – 500 750 Общая сумма капитала. 1500 1250 1125 Скорректированная прибыль до налога 300 300 300 Общая рентабельность совокупного капитала, % 20 24 26,67 Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) – 50 75 Налогооблагаемая прибыль 300 250 225 Налог (30%) 90 75 67,5 Чистая  прибыль  210 175 157,5 Прибыль от заемного капитала (ЗК х И) – 250 375 Общая сумма прибыли  210 425 532,5 Рентабельность  собственного капитала, % 14 56,66 142 Эффект  финансового рычага, % – +42,66 +128 Прирост ЭФР за счет инфляции, % – 35,66 +35,66 +107

 

     Эффект  рычага с учетом инфляции составляет:

для предприятия 2

для предприятия 3

     Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

     Отсюда  следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 + И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

     Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

- разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

- уровня налогообложения;

- суммы долговых обязательств;

- темпов инфляции.

     Используя данные табл. 4, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемого нами предприятия по формуле (2):

ЭФР₀ = (37,5 - 48/1,6)(1 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,

ЭФР₁ = (40,0 - 42/1,5)(1 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.

     В нашем примере на каждый рубль  вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.

Таблица 4.

Исходные  данные для расчета эффекта финансового  рычага.

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая  прибыль, млн руб.	15000	20000
Налоги  из прибыли, млн руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма капитала, млн руб.:
собственного	21 880	25 975
заемного	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение  заемного капитала к собственному)	0,828	0,925
Экономическая рентабельность совокупного капитала, %	37,50	40,00
Средняя ставка процента за кредит, %	48	42
Темп  инфляции, %	60	50
Эффект  финансового рычага по формуле (2), %	4,03	7,32
Эффект  финансового рычага по формуле (4), %	53,7	53,6

 

     Сейчас  рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:

     Общее изменение ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %,

 в том числе за счет:

уровня  экономической рентабельности совокупного капитала:

55,1 -53,7 = +1,4 %;

ставки  ссудного процента: 57,1 - 55,1 = +2,0 %;

индекса инфляции: 47,9 - 57,1 = -9,2 %;

уровня  налогообложения: 48,0 - 47,9 = +0,1 %;

суммы заемных средств: 63,6 - 48,0 = +15,6 %;

суммы собственного капитала: 53,6 - 63,6 = -10,0 %.

     Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается рентабельность собственного капитала (ROE):

RОE₀=ROA_o(1 – Кн₀ ) + ЭФР₀ = 37,5 (1 - 0,35) + 53,7 = 78,1 %,

ROE₁= ROA₁ (1 – Кн₁) + ЭФР₁ = 40 (1 - 0,34) +53,6 = 80,0 %.

     Прибыль предприятия за счет привлечения  заемного капитала увеличилась на 1903 млн руб.

∆П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн руб.

     Таким образом, внешняя задолженность - акселератор развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала RОА-СП/(1+И), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Особенности финансового левериджа.

  В результате использования  различных источников финансирования  складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

  Финансовый  леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества.  С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

  В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения  эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.

      Эффект  финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря  использованию заемного капитала.

      Таблица 5

Показатели	Предприятие
	1	2	3
Активы, тыс. руб.	1000	1000	1000
Пассивы, тыс. руб., в т ч.	1000	1000	1000
Собственный капитал (СК)	1000	700	300
Заемный капитал (ЗК)	-	300	700
Прибыль до выплаты % и налогов	400	400	400
Экономическая рентабельность активов	40	40	40
Издержки  по выплате % (25%)	-	75	175
Чистая  прибыль, тыс. руб.	280	227,5	157,5
Чистая  рентабельность СК	28%	32,5%	52,5%