Управление активами предприятия

* здания и  сооружения;

* производственное  оборудование, машины, механизмы;

* офисная мебель;

* технические  средства управления;

* запасы сырья  и полуфабрикатов;

* запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

* запасы готовой  продукции;

* нематериальные  активы, учитываемые в составе  баланса;

* прочие виды  активов.

      На  третьем этапе, используя дифференцированные подходы к оценке различных элементов  активов, определяют полные затраты на их производство в современных условиях. Система таких методических подходов к оценке различных видов движимого и недвижимого имущества широко освещается в специальной литературе.

      На  четвертом этапе из полных затрат на воспроизводство отдельных элементов активов вычитают стоимость всех форм износа. В отличие от бухгалтерской практики в составе этого износа отражается не только физическое старение активов, но и функциональное (потеря стоимости актива в связи с невозможностью выполнения в полном объеме первоначальных функций), экономическое (потеря стоимости актива в связи с изменением конъюнктуры рынка) и другие виды их устаревания.

      На  пятом этапе на основе суммирования стоимости замещения отдельных  элементов материальных и нематериальных активов (с учетом стоимости всех форм их износа), а также фактической стоимости финансовых активов определяют полную стоимость замещения активов целостного имущественного комплекса.

      На  шестом этапе (при необходимости) определяется стоимость замещения чистых активов предприятия. Для этого из полной стоимости замещения его активов вычитают сумму всех его финансовых обязательств (объем используемого им заемного капитала).

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить, что он дает более точное представление о стоимости целостного имущественного комплекса в сравнении с балансовым методом, так как позволяет учесть не только аналоговую современную стоимость отдельных элементов активов предприятия, но реальную (а не только отражаемую бухгалтерским учетом) сумму их износа. Вместе с тем, следует учесть, что многие элементы оценки активов носят субъективный характер -- выбор конкретных методов воссоздания полной стоимости по отдельным элементам активов, оценка стоимости функционального и экономического их износа и т.п. Кроме того, в условиях нашего законодательства он не отражает стоимости используемого предприятием земельного участка и характера его расположения. Наконец, этому методу присущ еще один существенный недостаток -- он не увязывает стоимость активов целостного имущественного комплекса с уровнем генерируемой ими прибыли.

      ПЗС = Σ (ПЗСi -Ui)+ ФА

где: ПЗС —  полная стоимость замещения активов

Ui – износ i-го актива

ФА — финансовые активы

ПЗСi — ПЗС i-го актива 

      ЧСЗ = ПЗС — ФО

где: ЧЗС —  чистая стоимость замещения

ФО — денежные обязательства 

      III. Метод оценки рыночной стоимости целостного имущественного комплекса основан на рыночных индикаторах цен покупки -- продажи аналогичной совокупности активов. Этот метод оценки имеет две разновидности:

      Оценка  по котируемой стоимости акций данного предприятия. Такая оценка может проводиться по предприятиям, организованным в форме открытых акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организованном или неорганизованном фондовом рынке. Основой такой оценки является фактическая котировка (средняя рыночная стоимость) одной акции. Оценка чистых активов целостного имущественного комплекса акционерных компаний осуществляется по следующим этапам.

На первом этапе  определяется средний уровень котировки  акций компании, обращающихся на организованном и неорганизованном фондовом рынке. Он рассчитывается как средневзвешенное его значение, где в качестве "весов" выступает объем сделок, заключенных в анализируемом периоде, на различных видах фондового рынка.

      На  втором этапе определяется количество акций компании, находящихся в обращении. В этих целях из общего числа зарегистрированной эмиссии акций вычитают количество акций, выкупленных компанией (или оставленных ею в резерве).

      На  третьем этапе путем умножения  среднего уровня рыночной котировки акций на их количество, находящееся в обращении, определяется рыночная стоимость чистых активов акционерной компании.

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить, что он получил широкое распространение  в странах с развитой рыночной экономикой, где его надежность определяется высокой степенью эффективности фондового рынка. В экономических условиях нашей страны он может привести к существенным искажениям реальной стоимости чистых активов акционерных компаний. Это связано с тем, что акции большинства акционерных компаний у нас неликвидны, т.е. не обращаются в массовом порядке на фондовом рынке, и их рыночная цена предложения устанавливается эмитентом произвольно без привязки к реальной оценке своих чистых активов и возможностям выплаты дивидендов по ним в предстоящем периоде. Но даже при относительно свободном обращении акций на фондовом рынке их ликвидность и уровень котировки часто искусственно поддерживаются эмитентом путем скупки отдельных пакетов акций по ценам, превышающим их реальную рыночную стоимость.

      2. Оценка по аналоговой рыночной  стоимости. В основе использования  этого метода лежит изучение  цен покупки -- продажи аналогичных  целостных имущественных комплексов. Предприятие -- аналог подбирается  для осуществления такой оценки с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера и структуры активов, стадии жизненного цикла и ряда других факторов. Оценка стоимости целостных имущественных комплексов этим методом предполагает, что при достаточно сходных характеристиках объектов -- аналогов они имеют для покупателей одинаковую потребительную стоимость.

      Оценка  целостных имущественных комплексов на основе аналоговой рыночной стоимости  осуществляется по следующим основным этапам:

На первом этапе  по основным показателям финансового состояния и результатам хозяйственной деятельности данного предприятия определяются основные параметры, по которым необходимо осуществить подбор предприятия - аналога.

      На  втором этапе по результатам изучения рыночных сделок формируется предварительный перечень реализованных предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги оцениваемого предприятия.

      На  третьем этапе осуществляется сравнение  подобранных предприятий  аналогов с ранее определенными параметрами  оцениваемого предприятия. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

      На  четвертом этапе с учетом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам уточняется стоимость покупки - продажи  целостных имущественных комплексов  аналогов применительно к условиям функционирования оцениваемого предприятия.

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить сложность его использования  в наших условиях в силу незначительного  количества таких продаж на рынке (приватизационном, недвижимости), а также недостаточных возможностей адекватного подбора предприятия - аналога по всем значимым параметрам.

      IV. Метод оценки предстоящего чистого  денежного потока основан на "концепции  экономически обоснованной стоимости" [Economic Value Conception]. В соответствии с этой концепцией стоимость предприятия как целостного имущественного комплекса (или стоимость бизнеса) характеризуется текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков, генерируемых его совокупными активами. Иными словами, экономически обоснованная стоимость целостного имущественного комплекса определяется суммой того реального чистого дохода, который может быть получен инвестором (покупателем) в процессе его эксплуатации. Такая концепция игнорирует результаты оценки стоимости целостного имущественного комплекса балансовым методом и методом стоимости замещения, т.е. совершенно не привязана к составу и качественной характеристике активов предприятия.

      Метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса на основе предстоящего чистого  денежного потока имеет две разновидности:

      1. Оценка при неизменном объеме  чистого денежного потока. Принцип  такой оценки основан на том,  что чистый денежный поток,  генерируемый совокупными активами  предприятия, носит стабильный  характер и эта стабильность  сохранится и в предстоящем периоде. Такой вариант предстоящего чистого денежного потока позволяет использовать упрощенный метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса. В этом случае оценка производится по следующим этапам.

      На  первом этапе определяется показатель, характеризующий объем предстоящего чистого денежного потока. На предприятиях с незначительным объемом использования основных средств и нематериальных активов в качестве такого показателя может быть избрана сумма чистой (прибыли после налогообложения). Во всех остальных случаях используется показатель чистого денежного потока, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений в рассматриваемом периоде.

      На  втором этапе определяется среднегодовой  объем чистого денежного потока, который будет положен в основу оценки стоимости целостного имущественного комплекса. Он может характеризоваться средневзвешенным фактическим значением объема чистого денежного потока за ряд последних лет или с учетом соответствующей корректировки этого фактического значения определяться как потенциальный объем чистого денежного потока в предстоящем периоде.

      На  третьем этапе определяется норма (или ставка) капитализации чистого  денежного потока, которая обычно соответствует норме прибыли  на капитал или средней ставке ссудного процента на рынке капитала. Норма капитализации чистого денежного потока должна учитывать соответствующий уровень финансового риска, присущий данному предприятию. Как вариант формирования нормы капитализации чистого денежного потока может быть использован широко известный в странах с развитой рыночной экономикой "мультипликатор цены/дохода" (или коэффициент соотношения цены и доходности) акций данной компании.

      2. Оценка при колеблющемся во  времени объеме чистого денежного  потока. Принцип этого метода оценки стоимости целостного имущественного комплекса заключается в дисконтировании суммы чистого денежного потока каждого года рассматриваемого предстоящего периода. Такая оценка осуществляется по следующим этапам:

      На  первом этапе определяется общий период времени, в течение которого намечается использование целостного имущественного комплекса. Теоретически этот период может рассматриваться до бесконечности, но в практике финансового менеджмента он принимается обычно в размере пяти лет.

      На  втором этапе прогнозируется объем  чистого денежного потока по отдельным  годам предстоящего периода. При  этом учитываются сложившийся объем  чистого денежного потока, генерируемый совокупными активами предприятия; предстоящее изменение потока чистой прибыли и амортизационных отчислений; затраты, связанные с поддержанием предстоящего чистого денежного потока на прогнозируемом уровне.

      На  третьем этапе определяется возможная  ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце  предполагаемого периода его эксплуатации.

      На  четвертом этапе осуществляется выбор ставки дисконтирования предстоящего чистого денежного потока. Этот этап является наиболее ответственным в  процессе оценки. При выборе ставки дисконтирования должны учитываться  средняя текущая ставка ссудного процента на рынке капитала, предстоящий темп инфляции и соответственный уровень инфляционной премии, уровень премии за риск и другие факторы.

      На  пятом этапе по соответствующим  моделям оценки стоимости денег  во времени определяется текущая стоимость будущих денежных потоков, которая и представляет собой результат оценки стоимости целостного имущественного комплекса.

      V. Метод оценки на основе регрессионного  моделирования основан на использовании  многофакторных математических  моделей. Принцип осуществления таких прогнозных расчетов был изложен при рассмотрении методического аппарата фундаментального анализа конъюнктуры финансового рынка. Такая оценка стоимости целостного имущественного комплекса имеет две основных разновидности:

      1. Оценка на основе внутренних факторов. Этот вариант оценки предусматривает прогнозирование стоимости целостного имущественного комплекса на основе многофакторных моделей регрессии, в которых факторами выступают параметры предстоящей хозяйственной деятельности предприятия. В качестве таких факторов могут быть использованы:

* прогнозируемый  объем реализации продукции;

* стоимость чистых  активов;

* коэффициент  рентабельности реализации продукции;