Совершенствование инвестиционной политики в РК

   Все инвестиции традиционно делятся на две основные группы:  
   - портфельные (финансовые);

   - реальные (капиталообразующие).

    Некоторые исследователи дополнительно выделяют еще два вида инвестиций - интеллектуальные, связанные с приобретением патентов, лицензий, ноу-хау и др., а также альтернативные инвестиции, связанные с помещением капитала в предметы искусства, марки и прочее.  
    Под портфельными инвестициями понимается вложение капитала в группу проектов, например, приобретение акций различных предприятий.

    В этом случае основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, как правило, осуществляемое путем операций покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Таким образом, портфельные инвестиции чаще всего представляют краткосрочные финансовые операции.

   Финансовые  операции всегда связаны с финансами  фирмы, т. е. с собственным и заемным  капиталом (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, эмиссия ценных бумаг, банковские кредиты и т. д.). Функционирование финансового капитала всегда связано с реализацией основных задач — максимизация благополучия держателей акций и доходов собственника. Поэтому управление финансовым капиталом - это совокупность решений, направленных на его рациональное и эффективное использование, на формирование и поддержание оптимальной структуры финансовых средств фирмы.

   Собственник самостоятельно или с помощью  менеджеров трансформирует инвестиции в активы: строительство зданий и  сооружений, покупку оборудования, материалов, комплектующих изделий  и т. д.

    Активы, созданные за счет инвестиций для производства товаров (услуг), в стоимостной оценке составляют реальный капитал предприятия (фирмы), который делится на основной, оборотный, нематериальный.  
   Из приведенных определений следует по крайней мере два вывода: во-первых, различают широкую и узкую трактовку инвестиций. В последнем случае чаще говорят об инвестициях в основной капитал. Во-вторых, инвестиции до сих пор трактуются неоднозначно, это в свою очередь порождает неадекватность восприятия инвестиционной деятельности. 
 

1.2 Особенности оценки  экономической эффективности      инвестиционных проектов 

   Финансово-экономическая  оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения средств в  операции с реальными активами. В  значительной степени она основывается на проектном анализе. Цель проектного анализа — определить результат (ценность) проекта. Для этого используют выражение:

   Результат проекта = цена проекта – затраты  на проект.

   Принято различать техническую, финансовую, коммерческую, экологическую, организационную (институциональную), социальную, экономическую  и другие оценки инвестиционного  проекта.

   Прогнозная  оценка проекта является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов:

   1) инвестиционные расходы могут  осуществляться либо в разовом  порядке, либо на протяжении  достаточно длительного времени; 

   2) период достижения результатов  реализации инвестиционного проекта  может быть больше или равен  расчетному;

   3) осуществление длительных операций  приводит к росту неопределенности  при оценке всех аспектов инвестиций, то есть к росту инвестиционного  риска. 

   Эффективность инвестиционного проекта характеризуется  системой показателей, отражающих соотношение  затрат и результатов в зависимости  от интересов его участников.

   Инвестиционные  проекты могут быть как коммерческими, так и некоммерческими. Даже при  некоммерческих проектах есть возможности затраченные и есть возможности полученные.

   Отличие инвестиционных проектов от текущей  деятельности заключается в том, что затраты, предназначенные для  однократного получения каких-то возможностей, не относятся к инвестициям.

   Получается, инвестор — это лицо, которое  вкладывает свои возможности для  многократного использования, заставляя  их работать для создания новых возможностей.

   Если  для коммерческих проектов существуют способы оценки эффективности, то как оценить эффективность проектов некоммерческих?

   Под эффективностью в общем случае понимается степень соответствия цели¹. Цель должна быть поставлена точно, детально и допускать только однозначный ответ — достигнута она или нет. При этом добиваться цели можно разными путями, а каждый путь имеет свои затраты.

   Для решения по реализации коммерческого  проекта проводится оценка его экономической  эффективности. В случае некоммерческого  проекта, если решено достигнуть цели, то выбор состоит в определении  наиболее эффективного пути. При этом нефинансовые критерии должны иметь  приоритет над финансовыми. Но при этом цель должна быть достигнута наименее затратным способом.

   Также при оценке некоммерческого проекта:

   - следует учитывать устойчивость  инвестора к реализации проекта  — выдержит ли инвестор реализацию  проекта; 

   - при определении альтернативных  вариантов равного качества выбирается  обычно самый дешевый;

   - желательно спланировать движение  затрат (инвестиций) в динамике, чтобы  заранее рассчитать силы, предусмотреть  дефицит и позаботиться о привлечении  дополнительных ресурсов, если необходимо.

   Подавляющее большинство решений, принимаемых  субъектами рыночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых  последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективности, ценности) каждого инвестиционного проекта осуществляется с помощью различных методов и с учетом определенных критериев.

   В основе принятия решений инвестиционного  характера лежит оценка экономической  эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует учета влияния  на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора  времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.

   В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке эффективности  инвестиций и их отбору для финансирования. В них достаточно полно нашли отражение результаты научных исследований отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды:

   - показатели коммерческой эффективности,  учитывающие финансовые последствия  реализации проекта для его  непосредственных участников;

   - показатели бюджетной эффективности,  отражающие финансовые последствия  осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

   - показатели экономической эффективности,  учитывающие результаты и затраты,  связанные с реализацией инвестиционного  проекта, выходящие за пределы  прямых финансовых интересов  участников проекта и допускающие  стоимостное измерение. 

   Выделение подобных видов является искусственным  и связано с определением единого  показателя экономической эффективности, но применительно к различным  объектам и уровням экономической  системы: народному хозяйству в  целом (глобальный критерий экономической  эффективности), региональному, отраслевому, уровню предприятия или конкретному  инвестиционному проекту.

   Показатели  эффективности инвестиций можно  классифицировать по следующим признакам:

   1) по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия  экономической эффективности инвестиций:

   - абсолютные, в которых обобщающие  показатели определяются как  разность между стоимостными  оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; 

   - относительные, в которых обобщающие  показатели определяются как  отношение стоимостных оценок  результатов проекта к совокупным  затратам на их получение; 

        -временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;

   2) по методу сопоставления разновременных  денежных затрат и результатов: 

   - статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

   - динамические, в которых денежные  потоки, вызванные реализацией проекта,  приводятся к эквивалентной основе  посредством их дисконтирования,  обеспечивая сопоставимость разновременных  денежных потоков. 

   Статические методы называют еще методами, основанными  на учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными  на дисконтированных оценках.

   К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (PaybackPeriod, PP); коэффициента эффективности инвестиций (AccountingRateofReturn, ARR).

   К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая  стоимость (NetPresentValue, NPV); индекс рентабельности инвестиции (ProfitabilityIndex, PI); внутренняя норма рентабельности (InternalRateofReturn, IRR). Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отвечающих определенным принципам, а именно:

   - влияния стоимости денег во  времени; 

   - альтернативных издержек;

   - возможных изменений в параметрах  проекта; 

   - проведения расчетов на основе  реального потока денежных средств,  а не бухгалтерских показателей; 

   - инфляции и ее отражения;

   - риска, связанного с осуществлением  проекта. 

   Наиболее  распространенным статическим показателем  оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (PaybackPeriod, PP). Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

   Данный  показатель дает ответ на вопрос: когда  произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть  вложенный капитал. Для расчета  срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор пока сумма не примет положительного значения.

   Порядковый  номер интервала планирования, в  котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования. Общая  формула расчета показателя РР имеет  вид:

   

   где P_k — величина сальдо накопленного потока;  
I₀ — величина первоначальных инвестиций. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

   

   где Р_k– — отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;Р_k+ — положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости. Как измеритель критерий «срок окупаемости» прост и легко понимаем. Однако он имеет существенные недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток статического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам. Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (AccountRateofReturn или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта. Вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций: