Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

Процедура метода [8]:

1. определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного;
2. суммируются все дисконтированные значения элементов денежных

потоков, и определяется критерий (NPV);

3) принимается решение:

- если NPV больше 0 – инвестиционный проект считается эффективным при

данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора

увеличивается);

- если NPV меньше 0 – инвестиционный проект не эффективен, инвестор

понесет убытки;

-если NPV равно 0, в случае принятия проекта благосостояние инвестора не

изменится, но в, то, же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы

предприятия увеличатся.

Чем выше NPV, тем более выгодны инвестиции.

Типичные входные денежные потоки [4]:

- дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

- уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);

- остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года

инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано, или

использовано для другого проекта);

- высвобождение оборотных средств в конце последнего года

инвестиционного проекта.

Типичные выходные денежные потоки [4]: 
- начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;

- увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы)

инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения

клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

- ремонт и техническое обслуживание оборудования;

- дополнительные непроизводственные издержки.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

При  помощи  NPV-метода  можно  определить   не   только   коммерческую

эффективность проекта,  но  и  рассчитать  ряд  дополнительных  показателей.

Столь  обширная  область  применения  и  относительная   простота   расчетов

обеспечили NPV-методу  широкое  распространение,  и  в  настоящее  время  он

является одним из  стандартных  методов  расчета  эффективности  инвестиций,

рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

 

 

5 Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций

Инфляция - это обесценение денег, находящихся в обращении, т.е. падение (снижение) их покупательной способности, наличие в сфере обращения избыточных денег, не обеспеченных ростом товарной массы [1].       

  При  оценке  эффективности  капитальных  вложений  следует  обязательно

учитывать влияние инфляции. Это достигается  путем  корректировки элементов

денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует[3]: 

- отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в

проектировках денежных поступлений по намечаемому им к реализации

проекту;

- использования коэффициентов дисконтирования, учитывающих

инфляционные ожидания инвесторов.

 Так же анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

- темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных

и выходных);

 - темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и

издержек. 
          В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется практически неосуществимой задачей. 
           В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания, и потому они по природе ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах. Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции - правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи добросовестный разработчик инвестиционного проекта - попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из элементов денежных поступлений. Конечно, прогноз самой инфляции - дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестиционного проекта должен затем сделать следующий шаг - классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их "отзывчивости" на инфляционные процессы.

Инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления, и, во всяком случае, это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки [3] .

 

 

 

 

 

6 Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)

Внутренняя норма доходности (IRR) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Этот показатель характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств [4].

Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности инвестпроекта заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

      Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова [8]:

 - если IRR>CC, то проект следует принять;

- если IRR<CC, то проект следует отвергнуть; 
 - если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Несмотря на критику, показатель IRR прочно укоренился в проектном анализе и большинство проектов опирается именно на него. IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

 

 

7 Сравнение методов NPV и IRR

Конфликт между критериями NPV и IRR возникает лишь в случае сравнения проектов (вариантов), исключающих один другого. В случае если два проекта не зависимы, то критерии NPV и IRR приводят к одинаковым решениям [5].

Таблица 7.1 - Сравнение методов NPV и IRR

Метод	Достоинства	Недостатки
NPV	- имеет понятное экономическое  определение;  - учитывает стоимость денег во времени;  - ставка реинвестирования, как правило, не высока, и расчет не приводит к большим ошибкам;  -  позволяет учесть то обстоятельство, что ставки дисконтирования со временем меняются.	- NVP – абсолютный показатель, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций; - величину чистого приведенного  дохода трудно, а в ряде случаев невозможно нормировать; - чистый приведенный доход  в явном виде не показывает  какими инвестиционными усилиями  достигнут результат.
IRR	- является относительным показателем;  - сопоставим с доходностью ценных бумаг и банковским процентом; - учитывает стоимость денег во времени;  - не зависит от ставки дисконтирования.	- формула расчета IRR не имеет понятного  определения, не существует понятного  экономического определения, которое  можно увязать с математической  формулой; - IRR показывает одинаковое значение в том случае, когда предоставляется  кредит и когда денежные средства  даются взаймы;  - у проекта может существовать     несколько значений IRR (при этом все значения могут быть неадекватны) или их может не быть вовсе;  -  поскольку IRR является ставкой реинвестирования, то при высокой величине IRR небольшое изменение во временной структуре денежных потоков приводит к значительному изменению IRR.

Продолжение таблицы 7.1

 

NVP и IRR могут показывать противоположные  результаты во взаимоисключающих проектах даже при одинаковых объемах инвестиций.

Современный анализ проектов настаивает на совместном применении показателей NPV и IRR.  Критерий оценки проекта внутренняя норма доходности устанавливает границу принятия проектов к реализации. Формально IRR показывает ставку дисконта, при которой проект не увеличивает и не уменьшает стоимость фирмы, поэтому отечественные аналитики называют этот показатель проверенным дисконтом [10]. Он показывает граничное значение коэффициента дисконтирования, который разделяет инвестиции на приемлемые и неприемлемые.  

 

 

 

 

 

 

 

 

8 Механизм прогноза прибыли от реализации инвестиционного проекта

Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта производится с помощью стандартного подхода, предполагающего последовательное вычитание из доходов предприятия (выручки) всех его издержек, в число которых включаются издержки на приобретение сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, зарплата основных рабочих, издержки на энергию и топливо, амортизация, административные затраты, издержки, связанные с продажей и налоги [3]. Особое внимание уделяется налогам, которые инвариантны по отношению к типу производства. Все налоговые платежи подразделяются на три группы: налоговые издержки, включенные в себестоимость, налоговые платежи, включенные в цену и налог на прибыль. Наиболее часто меняющаяся часть - это налоги, относимые на себестоимость продукции. Прогноз прибыли необходимо производить исходя из системы налогов, действующей на момент разработки инвестиционного проекта.

Используют два подхода к сопряжению прогнозных денежных потоков с показателем дисконта. И оба эти подхода используют в качестве исходной информации прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль. Этот показатель часто обозначают с помощью аббревиатуры, от английского Earnings Before Depreciation, Interest and Taxes. EBDIT - брутто-результат эксплуатации инвестиций представляет собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль и является первейшим доказательством достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

Существует также EBIT - нетто - результат эксплуатации инвестиций представляет собой прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль. Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж путем умножения его на величину выручки. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации) для первого года. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации продукции предприятия. Показатель EBIT используется при расчете многих финансовых коэффициентов, а также самостоятельно применяется в финансовом анализе. Поскольку он исключает влияние налогового окружения и способов финансирования, то сравнение эффективности компаний на его основе дает более стабильные результаты, чем при использовании чистой прибыли.

Важно отметить, что при разработке инвестиционного проекта рекомендуется производить прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех оставшихся лет прогноз осуществляется по итоговым годовым значениям. В некоторых случаях прогноз прибыли осуществляется по итоговым годовым показателям.