Оценка инвестиционной привлекательности предприятия

- определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;

 -   определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

  - реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

  - разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

  -   страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь, налогообложения;

  - принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

 - осуществления инвестиционного проекта развития предприятия. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

     Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

     Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т.д.

     При этом один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов.

     Предприятия часто испытывают потребность в заемных финансовых ресурсах. Их инвестиционная привлекательность интересует не только инвесторов, но и банки.

     Банки могут выдавать долгосрочные и краткосрочные кредиты. Для выдачи краткосрочных кредитов может быть достаточно оценить его кредитоспособность на основе внешней бухгалтерской отчетности, носящей "исторический" характер, так как вряд ли за короткий промежуток времени кредитоспособность и финансовое состояние могут измениться. Это минимизирует риск выдачи кредита.

     Долгосрочное кредитование (инвестиционный кредит) более рискованное, особенно в условиях российской рыночной среды.

     Таким образом, оценка стоимости предприятия представляет собой расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Основные подходы  к оценке инвестиционной привлекательности  предприятия

     Существуют  три основные группы методик, позволяющих  провести оценку инвестиционной привлекательности  предприятия. Эти методики выработаны теорией и практикой функционирования зарубежных компаний. Единого общепризнанного  подхода не существует. Для получения результата эксперт-оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов.

     Оценку  инвестиционной привлекательности  предприятия оценщик может осуществлять с помощью следующих трех подходов:

     1) доходный подход;

     2) затратный (имущественный) подход;

     3) сравнительный (рыночный) подход.

     Доходный  подход и методы теории опционов относят  к группе динамических методов, поскольку  они позволяют привести разделенные  во времени денежные потоки к определенному  периоду времени.

     При оценке несостоятельных предприятий  оценщики предпочитают использовать затратный  подход, практически не используют рыночный подход и в ряде случаев (преимущественно на стадии внешнего управления) в основу расчетов ложится  доходный подход.

2.1. Доходный подход

     В доходном подходе важнейшим понятием является капитализация доходов, под  которой обычно понимают "совокупность приемов и методов, позволяющих  оценивать стоимость объекта  на основе его потенциальной способности  приносить доход". При использовании  данного подхода оценщик определяет текущую стоимость будущих доходов, которые потенциально могут возникнуть в ходе эксплуатации предприятия. В  этом случае необходимо применять такой  принцип оценки, как ожидание.

     Доходный  подход включает в себя метод прямой капитализации, метод дисконтирования  денежных потоков, метод реальных опционов. 

     2.1.1. Метод капитализации

     Сущность  метода капитализации можно выразить следующей формулой:

                 (1)

     где V - стоимость предприятия;

     I - чистая прибыль;

     R - ставка капитализации.

     Использование данного метода предполагает, что  предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение значительных промежутков времени. На практике такое  случается крайне редко, особенно на предприятиях, переживающих не лучшие времена, поэтому метод капитализации  дохода при оценке инвестиционной привлекательности  предприятий практически не используется.

          2.1.2. Метод дисконтирования  денежных потоков

     Самым распространенным и в то же время самым сложным из всех существующих методов оценки стоимости предприятия является второй метод доходного подхода - метод дисконтирования денежных потоков.

     Использование данного метода основывается также на принципе ожидания, то есть подразумевается, что инвестор не вложит в предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость суммы будущих доходов от эксплуатации данного предприятия. В свою очередь владелец предприятия не продаст свой бизнес по цене, которая ниже совокупной текущей стоимости будущих потоков доходов. В результате столкновения двух указанных выше мнений формируется рыночная стоимость предприятия, которая равна текущей стоимости будущих доходов.

     Поскольку главным условием применения метода дисконтирования денежных потоков  является наличие у предприятия  дохода, можно сделать вывод о том, что для оценки несостоятельных предприятий этот метод можно применять с определенной долей условности. Для предприятий, находящихся на стадии кризиса, стоимость, определенная в соответствии с этим методом, будет, скорее всего, отрицательная, что заставит собственника ввести на предприятии систему арбитражного управления.

     В тоже время, несмотря на широкое распространение  указанного метода в оценке инвестиционной привлекательности предприятия, методу дисконтированных денежных потоков  присущи некоторые недостатки. В  частности, он основан на допущении, что "в течение всего срока  прогнозирования руководство будет  механически действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом  движения денежных средств, чтобы там  не происходило с компанией или  вокруг нее". Другими словами, метод  не учитывает гибкость управления, не предполагает его способность вносить изменения в уже существующие планы при изменении внешних и внутренних факторов развития бизнеса.

     Эти недостатки устранены в методе оценки, который называется опционным (или  метод оценки реальных опционов). Данный метод представляет собой разновидность  метода дисконтированных денежных потоков, который используется для компаний с заемным капиталом.

     Основное  достоинство применения опционных  моделей при оценке предприятий  заключается в том, что стоимость  оцениваемых компаний на практике представляет собой переменную величину, которая зависит от целого ряда внешних по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Именно такие переменные величины необходимо оценивать с использованием техники опционного ценообразования.

     Теория  опционов изначально применялась для  операций с ценными бумагами, однако позднее она стала также использоваться в реальной экономике, поскольку  многие процессы в бизнесе можно  представить в виде опционов.

     Метод дисконтированных денежных потоков. Стоимость компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

                (2)

     где PV - текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;

     CF_i - свободный поток денежных средств за период i;

     r - ставка дисконтирования;

     I - порядковый номер периода дисконтирования.

     Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

     1) определение горизонта прогноза;

     2) построение прогнозных денежных  потоков;

     3) расчет стоимости компании в  постпрогнозный период;

     4) выбор ставки дисконтирования;

     5) расчет предварительной стоимости  компании;

     6) внесение поправок и расчет  итоговой стоимости.

     Горизонт  прогнозирования будущих свободных  денежных потоков зависит от возможной  точности прогнозов и периода  планирования в компании. Денежные потоки рассчитываются по следующей  формуле:

CF=In_flow-Out_flow           (3) где CF - денежный поток;

     In_flow - приток денежных средств;

     Out_flow - отток денежных средств.

     Для расчета инвестиционной привлекательности  предприятия в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

     1) метод расчета по ликвидационной  стоимости (если в остаточном  периоде ожидается распродажа, по  тем или иным причинам, активов  компании);

     2) метод расчета по стоимости  чистых активов (применим для  стабильной компании со значительными  материальными активами);

     3) метод предполагаемой продажи  (на основе ретроспективных данных  по продажам аналогичных компаний);

     4)"модель  Гордона".

     Модель  Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного  периода будет неопределенно  долго функционировать со стабильными  темпами изменения денежных потоков.

     Одним из ключевых моментов использования  метода дисконтирования является обоснование  ставки дисконта.

     Ставка  дисконта - это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

     Предварительная стоимость предприятия рассчитывается по формуле: 

                  (4)

     где CF - свободный денежный поток или прибыль;

     g - коэффициент роста свободного денежного потока (прибыли);