Использование производных финансовых инструментов для хеджирования рисков

Конечная  цена закупки: 194 - 28 = 166 долл.

     Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя платежи по марже и кредиту  будут больше, чем при быстрой  ликвидации сделки, поскольку фьючерсные контракты держались два месяца.

     Хеджирование  продажей — это использование  короткой позиции на фьючерсном рынке  тем, кто имеет длинную позицию  на наличном рынке. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной  цены товара. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров  или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен  будущей продукции или форвардных соглашений о закупке. Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается его покупкой. 

      Хеджер  хочет застраховаться от возможного падения цены на акции (обычно это  осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс акций, а не на сами акции). У него есть акция, которая  сейчас стоит 100 рублей, а через месяц  ему нужны будут деньги для  покупки недвижимости.  Однако ожидая, что цены на акцию к моменту покупки упадут и он не сможет оплатить покупку, он заранее прибегает к хеджированию:

а) он, допустим, в январе продает фьючерсный контракт на акции с поставкой чрез три  месяца по цене 110 рублей за акцию и  таким образом заранее фиксирует  себе цену. На биржевом жаргоне это  называется "запереть цену" (to lock the price);

б) при  продаже акций на реальном рынке  в феврале он действительно продает  ее по цене ниже желаемой — по 90 рублей;

в) одновременно ликвидируются (выкупаются) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсного  рынка - 100 рублей. Результат выглядит следующим образом (таблица 2):

Таблица 2

Конечная  цена: 90 +10= 100 рублей.

     В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались прибылью от хеджирования, что позволило хеджеру  получить намеченный уровень цен.

     Зная  примерный объем своих акций, хеджер может застраховать все продаваемое  количество. Так, если он знает, что  количество его акций составляет 20 тыс. штук, то он приобретет четыре фьючерсных контракта по 5 тыс. штук каждый. В  то же время если бы в вышеприведенном  примере цены на наличном рынке вопреки  ожиданиям повысились, то полученная здесь дополнительная прибыль пошла  бы на компенсацию убытков по фьючерсным операциям (таблица 3).

Таблица 3

Конечная  цена: 105 - 5= 100 рублей.

     В этом примере отчетливо видно, что  хеджирование не только снижает возможные  убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае владелец акций мог получить дополнительную прибыль, продав акции по 105 рублей, если бы не прибегал к хеджированию. Поэтому хеджеры обычно страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть.

     В опционе появляются противоположности, связанные с  разновидностями данного инструмента (колл - Call, пут - Put) и несущие разную меру риска собственно срочного рынка. Соответственно в опционе эти  способы сложнее, и хеджирование ими состоит в следующем. Хедж потребителя - вместо длинной позиции  реального рынка в будущем  длинная позиция колл-опциона  в настоящем либо короткая позиция  пут-опциона в настоящем; хедж производителя - вместо короткой позиции реального  рынка в будущем короткая позиция  колл-опциона в настоящем либо длинная позиция пут-опциона в  настоящем.

     Другая  традиционная технология эффективного хеджирования – технология сочетания, основывается на сочетании позиции  реального рынка по данному активу с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива.

     Простой способ таких действий сводятся к  покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива (товара) на реальном (наличном) рынке с исполнением  договора в определенный срок и одновременной  продаже (покупке) фьючерсов на тот  же объем данного актива (товара) в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременно с завершением сделки по реальному  товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов.

     Иллюстрацией  этой технологии является принцип качелей (нем. das Schaukelprinzip). Заемщики капиталов  ищут средства защиты от более высоких  процентов по займам в будущем, по мере того как будут погашаться текущие  займы с меньшими процентами и, следовательно, изыскивают возможности для формирования эффективной структуры процентных платежей. Кредиторы же стремятся  оградить себя от снижения в будущем  процентных ставок. В результате и  то, и другое может быть достигнуто при использовании данной технологии. Эта же технология позволит найти  частные решения для защиты от обособленного кредитного риска путем применения свопа на совокупный доход.

     В ее рамках наработаны определенные способы  действий. Существует оптимальная классификация  способов для фьючерсов, и они  могут быть сведены в следующие  четыре группы.

     1. Хедж без одного. Для хеджирования  кассовой позиции на протяжении  времени хеджа используется лишь  один отдаленный месяц исполнения. Фьючерсы на весь срок и  объем хеджирования приобретаются  (продаются) сразу с одним будущим  сроком исполнения и погашаются  постепенно, частями (без одного) по определенным промежуточным  срокам. Данный хедж ослабляет  риск по сделке реального рынка,  но его конструкция не снимает  риска неблагоприятных изменений  при вероятностных переменах  в стоимости базиса.

     2. Ленточный хедж. На весь объем  хеджирования и в пределах  принятого хеджером срока защиты  сразу приобретаются (продаются)  фьючерсы. Однако с начала хеджа  объем фьючерсов распределен  по частным периодам исполнения. В ходе операции фьючерсы последовательно   погашаются в определенные промежуточные  сроки. Данный хедж ослабляет  риск неблагоприятного изменения  базиса, вместе с тем он частично  сохраняет дополнительный риск  хеджа без одного - неопределенную  ликвидность более отдаленных  контрактов.

     3. Хедж свертывающаяся лента. Способы  этого хеджа предполагают последовательную  покупку (продажу) и продажу  (покупку) по объемам и срокам хеджирования соответствующих контрактов. Вначале приобретаются (продаются) фьючерсы на весь запланированный объем хеджа, но со сроком погашения, приходящимся на первый частный срок хеджирования. Ближайшие контракты исполняются, и на смену им приходят более отдаленные контракты ("лента" неуклонно свертывается). Признано, что достоинством данного типа хеджа служит лучшая характеристика ликвидности.

     4. Свертывающийся (непрерывный) хедж. Способы этого хеджа предусматривают,  что последовательно по частным  срокам защищаются частные объемы  сделок. В начале первого частного  срока хеджирования приобретается  (продается) для данного частного  срока ровно столько контрактов, сколько необходимо для защиты  в этот (частный) срок. Соответственно  в свой промежуточный срок  они погашаются, и тогда же (по  тем же правилам) приобретаются  (продаются) новые фьючерсы для  следующего частного срока. Эти  действия продолжаются до завершения  операции хеджирования. Считается,  что непрерывный хедж менее  эффективен по сравнению с  ленточным и свертывающейся лентой, поскольку отдаленные позиции  остаются незащищенными до последнего  момента операции.

     Для фьючерсов, задействованных в технологии сочетания, всегда (только для фьючерсов) используется позиция, противоположная  защищаемой позиции. Предложенные способы  используются и при технологии замещения (вводится промежуточная купля-продажа  только для самого фьючерса). Очевидно, что в этом случае возможный эффект значительно меньше.

     В МСФО-39 отмечено, что потенциальные убытки по опциону, продавцом которых является компания, могут быть значительно больше потенциального повышения стоимости соответствующей хеджируемой статьи. Таким образом, продажа опциона не эффективна для уменьшения риска потери чистой прибыли или убытка. Поэтому продажа опциона не является инструментом хеджирования, за исключением тех случаев, когда она используется в сочетании с покупкой опциона, в том числе встроенного в другой финансовый инструмент... И наоборот, потенциальная прибыль при покупке опциона больше или равна убыткам, поэтому имеется возможность уменьшить риск потерь чистой прибыли или убытка от изменения справедливой стоимости или денежных потоков. Следовательно, покупка опциона отвечает требованиям инструмента хеджирования.

     Реализация  задачи перенесения риска достигается  при выборе такого инструмента, изменения  которого достаточно точно отражали бы движение во времени стоимости  защищаемой позиции.

     Например, неправильно было бы предложить управляющему портфелем ценных бумаг защитить депозитный сертификат за счет фьючерса на государственные казначейские обязательства  или поставщику кофе компенсировать риск, связанный с ценой на его  товар, фьючерсной позицией на зерно, и  т.п.

     В то же время для отдельных активов (товаров) совпадающих  рынков производных  инструментов может не быть, и тогда  приходится выбирать из того, что имеется. Это перекрестное хеджирование, или  хеджирование инструментом с иным базисом (иным основанием).

Перекрестное  хеджирование нуждается в подборе  такого инструмента, динамика цен в  котором была бы близка с изменениями цен защищаемого актива. В перекрестном хеджировании для хеджера появляется дополнительный риск, вытекающий из различий в колебаниях цен основания и производного инструмента, используемого для защиты.

     Интерес к хеджированию имеет определенные пределы. Так, повышенная подвижность  ссудных ставок нарушает спокойное  поведение участников рынка и  стимулирует хеджирование, но, в  свою очередь, повышенный финансовый риск сопряжен с возможностью большого дохода, что усиливает иной, спекулятивный  интерес участников рынка.

     В хеджировании важно знать технологии действий и понимать, для какого времени, на протяжении какого периода, при каких ситуациях эта операция целесообразна и необходима, а когда и в каких ситуациях к ней не следует прибегать.

     Для того чтобы принять решение об использовании хеджа, предприниматель  должен уяснить перспективы затрат, процентных ставок, курсов, цен по соответствующим  активам, экономическую целесообразность в этих условиях применения хеджа. Например, при процентном риске эффективность состоит в том, чтобы заранее определить, согласившись на некоторые денежные расходы, такую процентную ставку, с помощью которой будет обеспечена защита от более высоких реальных затрат при изменении текущей процентной ставки; тем самым может быть обеспечен успех хозяйственных действий, связанных с движением процентных ставок.

     Эффективность хеджирования измеряется по правилам финансового менеджмента и представляет собой соотношение доходов, появившихся  по позициям: хеджируемой и предъявленной  производным инструментом. Для хеджирования, органично вытекающего из рисков (ожиданий), реальное значение имеют  ситуации упущенной выгоды или возможного дохода (убытка) на каждой из занятых  позиций. Отсюда возможность расчета рентабельности путем сопоставления доходов при обеих технологиях хеджирования.