Анализ и оценка эффекта финансового рычага на примере предприятия

Вывод: Финансовый рычаг  в его американской трактовке  тоже порождает финансовый риск: при  слишком большой силе финансового  рычага – СФР (а это зависит  от величины займов компании) даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры  в сторону ухудшения, сопровождающееся уменьшением величины НРЭИ, может  привести компанию к банкротству.

Отсюда – правило, которому американские финансовые менеджеры  следуют неукоснительно: наращивать займы с целью увеличения отдачи каждой акции, находящейся на руках  акционеров, нужно только в том  случае, если рыночная ниша компании –  стабильна и ухудшение конъюнктуры не угрожает.[10,225c. ]

 

 

3. ПРАКТИКА ПРИМЕНЕНИЯ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

 

 

3.1. Взаимодействие  финансового и операционного  рычагов

 

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Ф. Бригхэм: «Используя долговые инструменты и привилегированные акции, фирма концентрирует свой предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций. Например, десять человек решили основать корпорацию для производства кроссовок. В этом деле имеется определенная доля предпринимательского риска. Если фирма капитализируется только за счет обыкновенных акций и каждый приобретет по 10% акций, то инвесторы возьмут на себя равные доли (10%) предпринимательского риска. Однако если фирма капитализируется на 50% за счет долговых инструментов и на 50% за счет обыкновенных акций, причем пять инвесторов вложат свои деньги в долговые инструменты, а другие пять — в обыкновенные акции, то владельцы обыкновенных акций должны будут взять на себя практически весь предпринимательский риск; таким образом, их акции будут подвергаться вдвое большему риску, чем в случае финансирования всего капитала фирмы за счет выпуска обыкновенных акций».

Как предпринимательский  и финансовый риски неразрывно связаны  между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и  финансовый рычаги. Но который из двух рычагов играет ведущую роль?[12,209c.]

Эффект производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага и  получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. производственно-финансового, или общего, рычага.

При этом проявляется эффект синергизма, который заключается  в том, что значение совокупного  показателя больше арифметической суммы  значений отдельных показателей.

Таким образом, значение производственно-финансового (общего) рычага больше, чем арифметическая сумма значений показателей производственного (операционного) и финансово го рычага.[13, 118c.]

Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат  эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия.

Первостепенная задача финансового  менеджера в такой ситуации — снизить силу воздействия финансового рычага. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного или финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят в классических западных учебниках по финансовому менеджменту.

Итак, чем больше сила воздействия  операционного рычага (или чем  больше постоянные затраты), тем более  чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового  рычага, тем более чувствительна  чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.[10,312c.]

Формула сопряженного эффекта  операционного и финансового  рычагов:

 

УРОВЕНЬ СОПРЯЖЕННОГО ЭФФЕКТА  ОПЕРАЦИОННОГО И ФОНАНСОВОГО  РЫЧАГОВ = СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ОПЕРАЦИОННОГО  РЫЧАГА * СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО  РЫЧАГА

 

Очень важно отметить, что  сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и  финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся  выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с  предприятием, сводится главным образом  к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием  выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции  при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.[12,211c.]

 

 

 

 

 

 

 

2. Анализ эффекта финансового рычага на примере предприятия «RG Brands»

 

 

RG Brands - одна из лидирующих компаний в секторе товаров активного потребления на рынке Казахстана и Центральной Азии. Компания входит в тройку индустриальных холдингов Resmi Group Ltd.

Операционная структура RG Brands включает в себя 4 производственных площадок, 2 логистических центра и 18 торговых филиалов в Казахстане, Кыргызстане, Узбекистане, Туркменистане и Таджикистане.

Рассмотрим структуру  капитала данной компании, а также  выявим влияние эффекта финансового  рычага на данном предприятии. Для расчетов будем использовать данные консолидированной  финансовой отчетности данного предприятия  за 2010. [14]

Для начала найдем сумму  заемных средств:

 

ЗС = ДО + КО, где

 

ЗС – заемные средства, (тыс. тг)

ДО – долгосрочные обязательства, (тыс. тг) (Приложение А1)

КО – краткосрочные обязательства (тыс. тг) (Приложение А).

 

ЗС = 11 564 578 + 9 815 910 = 21 380 488 тыс. тг.

 

Далее необходимо найти цену заемного капитала (К₃), процесс нахождения рассматривался в первой главе:

 

К₃ = затраты по привлечению заемных средств * 100% / ЗС

 

В финансовой отчетности источником информации о затратах по привлечению  заемного капитала является форма №3 «Отчет о движении денежных средств» (Приложение В1). В данном отчете возьмем суммы по погашению заемных средств – 1 101 512 тыс. тг., а также погашения задолженностей по облигациям – 842 140 тыс. тг.

 

К₃ = (1 101 512 + 842 140) * 100% / 21 380 488 = 9,09%

 

Однако, цену заемных средств надо определять с учетом налогообложения. Для этого необходимо найти экономическую рентабельность предприятия:

 

ЭР = Прибыль до налогообложения*100% / Активы.

 

Прибыль до налогообложения  можно найти в форме №2 «О совокупном доходе», статья «Прибыль до учета экономии по подоходному налогу» - 9 081 462 тыс. тг (Приложение Б). Активы в форме №1 – 31 388 347 тыс. тг. (Приложение А).

 

ЭР = 9 081 462 * 100% / 31 388 347 = 29%

 

Этот показатель говорит  о том, что из 100% вложенных средств, предприятие получает 129%.

Разница между показателями ЭР и К₃ составляет – 19,01%. Это говорит, что данный процент средств остается предприятию для развития.

Теперь найдем влияние  эффекта финансового рычага на данном предприятии:

 

ЭФР = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР - СРСП) * ЗС/СС, где

 

Ставка налогообложения -  по Налоговому Кодексу Республики Казахстан за 2012 год составляет 20%,

СРСП – средняя расчетная  ставка процента. На практике этот показатель можно приравнять к уже найденному нами К₃

СС – собственные средства. Этот показатель можно найти в  Форме №1 финансовой отчетности «О финансовом положении», в статье «Итого собственный капитал и обязательства» (Приложение А1).

 

ЭФР = (1 – 0,2)* (0,29 – 0,09) * (21 380 488 / 31 388 347) = 10,9%

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = 16%

ПЛЕЧО РЫЧАГА = 0,7

 

Как видно из данных расчетов, положение предприятия «RG Brands» нельзя назвать хорошим. Экономисты считают, что самый оптимальный показатель дифференциала должен быть 30% - 50%. На данном предприятии это показатель в 2 раза ниже. На любом предприятии наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира).

Рекомендуемый показатель плеча  рычага – 0,5. Как мы видим, на исследуемом  предприятии этот показатель выше, что увеличивает риск не возврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.

Предприятию необходимо увеличивать  эффект финансового рычага за счет увеличения дифференциала, но никак  не за счет увеличения плеча рычага.

Рассчитаем рентабельность собственных средств предприятия, показатель, который показывает величину прибыли, которую получит предприятие (организация) на единицу стоимости собственного капитала.

 

РСС = (1 - 0,2) * 0,29 + 0,19 = 0,422 = 42,2%

 

Рентабельность собственного капитала характеризует доходность бизнеса для его владельцев, рассчитанную после вычета процентов по кредиту (т.е. чистая прибыль).

Таким образом, доходность предприятия  «RG Brands» за 2010 год составила 42,2%. Этот показатель очень хороший, то есть из 100% вложений компания смогла извлечь все и даже увеличить их почти вдвое. Это говорит о правильном подходе финансовых менеджеров к управлению компанией.    

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

 

В заключении подведем итог данной работы:

Финансовый рычаг –  потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем  изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов.

Финансовый рычаг имеет  еще одно полезное в практическом отношении качество. Помимо того, что  с его помощью можно увеличивать  отдачу собственного капитала, он позволяет (при правильном использовании) уменьшать  налоговое бремя компании. Дело в  том, что налог на прибыль компании всегда уменьшает величину рентабельности собственных средств (РСС). Однако за счет действия финансового рычага можно  компенсировать налоговое изъятие  прибыли (полностью на законных основаниях), восстановив величину РСС до того уровня, который у компании был  бы, если бы налога вообще не было.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Смысл действия финансового  рычага (Financial Leverage) в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственных средств компании (РСС) за счет использования «чужих денег» – заемных средств (ЗС). Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заемные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль. [15, 20c.]

Необходимо усвоить одно правило: если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Такую ошибку можно наблюдать  на предприятии, которое подвергалось анализу в третьей главе.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой  плечо финансового рычага, а будет  регулировать его в зависимости  от дифференциала.

Чем больше проценты и чем  меньше прибыль, тем больше сила финансового  рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием: