Анализ и оценка эффекта финансового рычага на примере предприятия

Финансовый рычаг характеризует  использование предприятием заемных  средств, которые влияют на измерение  коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий  с появлением заемных средств  в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить капитал.[2,85c.]

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

 

 

3. Эффект «финансового рычага».

 

 

Существует два вида поведения  фирмы на современном рынке:

• современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования;
• другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС).

Экономически рентабельность собственных средств — это  эффективность использования фирмой собственных средств. [4,548c.]

Эффективное управление заемным  капиталом увеличивает рентабельность собственных средств.

 

РСС* = (1 – ставка налогообложения) * ЭР + ЭФР

 

РСС* - рентабельность собственных  средств на предприятиях, использующих земные средства;

ЭР – экономическая  рентабельность;

ЭФР  - эффект финансового  рычага.

 

РСС = (1-ставка налогообложения) * ЭР

 

РСС – рентабельность собственных  средств предприятий, не использующих заемные средства. [5, 37-38c.]

«*» характеризует присутствие  или отсутствие заемных средств в ресурсном обеспечении предприятия.

Еще одним из способов расчета  рентабельности собственных является отношение налогооблагаемой прибыли  к собственным активам.

 

РСС = налогооблагаемая прибыль / собственные активы

 

Рассмотрим первую составляющую эффекта финансового рычага: дифференциал – разница между экономической  рентабельностью активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам.

 

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР - СРСП).

 

Вторая составляющая –  плечо рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС).

При соединении двух составляющих эффекта финансового рычага: дифференциала  и плеча рычага получаем:

 

УРОВЕНЬ ЭФР = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР - СРСП) * ЗС/СС

 

Эффект возникает из расхождения  между экономической рентабельностью  и «ценой» заемных средств  – средней расчетной ставкой  процента (СРСП). Иными словами, предприятие  должно наработать такую экономическую  рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Нужно предостерегаться серьезной  ошибки: средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает  с процентной ставкой, механически  взятого из кредитного договора.

 

Средняя расчетная ставка процента =	Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый  период * 100%
(СРСП)	Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

 

Есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости  различных кредитов и займов, можно  также причислять к заемным средствам  деньги, полученные предприятием от выпуска  привилегированных акций. Некоторые  экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный  дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практические равные с кредиторами права на то, что им причитается.

Мы вправе избирать для  себя тот или иной способ. При  мобилизации средств выпуском привилегированных  акций как заемных, нужно включить в финансовые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разумеется, из прибыли  после налогообложения и поэтому  утяжеляющиеся на сумму налога на прибыль), а также расходов по эмиссии и размещению этих акций. [5, 37-38c.].

Рассмотрим на примере:

У предприятия А: актив – 1млн. тг.; пассив – 500тыс. тг. собственных средств.

У предприятия Б: показатели аналогичны, но также предприятие Б использует заемные средства (кредиты и займы) 500тыс. тг.

Чистая прибыль обоих  предприятий: 200 тыс. тг.

Тогда на предприятии А рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит:

200 тыс. тг. / 1 млн. тг. ×  100% = 20%

Предприятие Б из тех самых 200 тыс. тг. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. При условной процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. тг. (15% от 500 тыс. тг.). Рентабельность собственных средств(РСС) предприятия Б будет, таким образом равна:

125 тыс. тг./ 500 тыс. тг. ×  100% =25%

Итак, при одинаковых экономических  показателях на лицо различная РСС, получаемая в результате иной структуры  финансовых источников. Эта разница  в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового  рычага(ЭФР).

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего. [1,149c.]

Или можно сказать по иному, эффект финансового рычага  - это  показатель отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала.

Существуют два важнейших  правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в «черную картотеку».

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. что эффект финансового  рычага  оптимально должен быть равен  одной трети – половине экономической  рентабельности активов. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать  налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную  отдачу. [6]

Неправильный подход к формированию заемных источников может отрицательно отразиться на финансовом состоянии  корпорации, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной  деятельности корпорации. В то же время  использование заемного капитала может  быть крайне выгодным для собственников  корпорации, поскольку позволяет  достичь увеличения объемов производства, дохода и роста рентабельности без  дополнительных вложений крайне дефицитного  финансового ресурса – собственного капитала. Поэтому перед финансовым менеджером стоят две достаточно противоречивые задачи – как при  привлечении заемного капитала не допустить  критической потери финансовой независимости  и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала. [7]

Механизм оценки влияния  использования заемных средств  на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового  рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов  собственников за счет привлечения  заемных средств.

Уровень эффекта финансового  рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении  кредитов, займов, ссуд и порядка  оплаты процентов по кредитам и займам.

Если рентабельность активов  выше, чем реальная цена заемного капитала, то возникает положительный эффект финансового рычага.

Обязательными условиями  для эффективного управления формированием  заемного капитала предприятия являются:

• осуществление реализации программы привлечения предприятием заемных средств как единого комплекса, подчиненного единой стратегии;
• развитие финансового (фондового, кредитно-банковского) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений;
• развитие кредитного рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.[8, 50-51c.]

 

 

2. КОНЦЕПЦИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА «ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА»

 

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре  капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода  к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению  с доходностью активов при  привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается  в выделении влияния финансового  рычага на чистую прибыль: насколько  чувствительна чистая прибыль к  изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении  чистой прибыли.

Европейский подход.  Под  эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у  владельца собственного капитала, возникающая  при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под  эффектом финансового рычага (силой  воздействия) понимают процентное изменение  денежного потока,  получаемого  владельцем собственного капитала при  однопроцентном изменении общей  отдачи от актива. Эффект выражается в  том, что незначительное изменение  общей отдачи приводит к значительному  изменению денежного потока, получаемого  владельцем собственного капитала.

 

 

1.2. Европейская концепция

 

 

В европейском подходе  значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль  и налоговых  льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку.

Введем в расчеты для  примера налогообложение прибыли  по условной ставке одна треть (см. таблицу 1).

Таблица 1

Показатель	Предприятие
	А	Б
Прибыль предприятия, тыс. тг.	50	50
Финансовые издержки по заемным  средствам, тыс. тг.	-	10
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. тг.	50	40
Налог на прибыль, тыс. тг. (ставка 1/3)	17	13
Чистая прибыль, тыс. руб.	33	27
Чистая рентабельность собственных  средств, %

 

Таким образом, видим, что  у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо  уменьшает  рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения  собственных  и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

ЭФР существует (с положительным  знаком) только потому, что экономическая  рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому  мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает  к банковским кредитам, причем норма  процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП), формула которой  описана выше. Стоит лишь акцентировать  внимание на том, что и в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).